主题：工商银行：息差单边上行，风控表现优异

12.96% 13.11%
报告日昨收盘价: 4.52 目标价: 6 上涨空间: 32.74%
价值评级 维持中性评级

事件：
工商银行公布年报。公司 2010 年实现净利润 1651.56 亿元，同比增长 28.43%；
EPS0.47 元，基本符合我们的预期。
研究结论
规模增长是主要驱动力。规模增长贡献了工行 2010 年净利润增长的 14.89 个
百分点。此外，息差的小幅反弹也带来了 8.68 个百分点的贡献。营收较快增
长的背景下，成本收入比从从 32.87%下降至 30.61%则带来 4.68 个百分点
的增速。
全年息差单边稳定上行。根据我们的测算，工行 2010 年 1-4 季度单季净息差
分别是 2.28%、2.38%、2.41%和 2.48%，全年息差单边上行。究其原因，
上半年主要由同业往来利差的改善驱动，而下半年主要由存贷利差的改善驱
动。我们认为，这反映了公司存款成本的高度稳定性。虽然 2010 年公司存贷
比比年初略有上升 2.29 个百分点，但仍处于 59.43%的明显偏低水平，这使
得工行面对


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