主题：中国国贸：竞争力进一步提升，业绩高增长可期

公司3月23日公布了10年年报。
投资要点：
EPS0.12 元低于市场和我们的预期（0.19 元），ROE2.78%；实现营业收入 10.35 亿
元，同比增长 18.9%；净利润 1.2 亿元，同比下降 58.3%。综合毛利率 44%、净利率
11.7%，较上年同期分别下降 17.5、21.6 个百分点。10 年 8 月份以后国贸 3A 项目
陆续开业，权益可租面积增加近一倍，成长空间打开。但由于前期费用较高、开业
后折旧摊销大幅上升，利息费用不能资本化，导致成本费用大幅增加。11 年营业成
本增加 2.44 亿元，同比增长 73%，三费占比高达 23.2%。而国贸写字楼、商场定位
高端，注重精选优质客户，需要 1-2 年才能运营成熟，达到较高的出租率。因此短
期内成本费用的上升快于租金收入的增长，净利润下降，10 年是预期中的业绩低点。
10 年 EPS0.12 元与我们预期的 0.19 元相差较大，主要原

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