主题：国金证券：首创股份固废运营收购带来估值修复

　拟通过收购进入固废运营领域，坐实环保运营龙头位置：公司于 3 月30 日公告拟通过认购新股和购买可换股票据及旧股等多种方式成为香港上市公司新环保能源第一大股东，进入固废运营领域；一旦成功，公司将成为国内唯一拥有全国性自来水、污水处理和固废处理的环保运营龙头企业。

　　现有业务安全边际高：公司现有主营业务包括自来水、污水处理、水务建设、房地产开发、京通快速路和新大都饭店等；预测公司2010-2012 年EPS分别为0.267 元、0.301 元和0.325 元，同比分别增长31.32%、12.61%和7.95%；目前股价估值水平为22x11PE，安全边际高。

　　收购成功将打开估值修复的空间和驱动力：与市场其余区域环保运营企业相比，公司目前估值水平仅为行业平均水平的2/3，分析原因主要是市场对公司大型国企的身份所导致的扩张意愿产生疑问；此次收购若成功，公司不仅成功将产业链延伸至固废领域，更大的意义在于以此为平台、搭乘国内“十二五”垃圾处理投资高峰，继续扩张；因此，估值理应修复回升至平均水平－30x11PE。

　　盈利预测、估值和投资建议

　　我们对新环保能源的盈利预测是：2011-2012 年净利润分别是52.72 百万元和75.91 百万元，按照首创通过后28.92%股权比例计算，对首创股份EPS 贡献分别是0.0069 元和0.01 元，现有7 个项目的业绩增厚有限；考虑新环保能源业绩贡献后，预测首创股份2010-2012 年EPS 分别为0.267 元、0.308 元和0.335 元。

　　如前述，给予公司 30X11PE 的估值水平，目标价9.24 元，建议买入。（国金证券研究所）



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