主题：日照港：看好公司长期发展前景

事件：

公司2010 年实现营业收入31.56 亿元，同比增长31.1%，实现营业利润和归属上市公司股东的净利润分别为5.70万元和4.27万元，同比增长7.4%和13.5%，基本每股收益0.19 元。基本符合我们的预期。

点评：

吞吐量增长带动营业收入快速增长。2010 公司完成货物吞吐量1.88 亿吨，同比增长30.2%，其中金属矿石和煤炭吞吐量分别增长19%和29%至1.27 亿吨和2974 万吨，钢材和非金属矿石吞吐量增速分别为276%和141%，略超预期。在吞吐量大幅增长和装卸费率提升的带动下，营业收入快速增长，且增速略高于吞吐量增长。

公司利润未能同步增长。报告期，公司营业成本同比增长34.8%，管理费用和财务费用分别同比增长53.3%和53.4%。营业成本增幅高于收入增幅，主要因为短倒费增幅较大；管理费用增加主要是本期公司新购入土地和海域使用权导致的无形资产摊销数额以及土地使用费率增加；财务费用增加主要是债务融资额和借款利率上升以及西港区三期在建工程转固导致利息资本化停止。

不考虑进一步收购集团资产，2011 年公司利润预计增长20%。2011 年1 季度公司吞吐量预计增长达15%，预计全年吞吐量可达10%。利润方面，综合考虑吞吐量增长、年初提价、收购岚山万盛剩余股权以及财务费用和折旧增加，预计增速可达20%。公司近期将完成定增融资（用于焦炭码头建设），预计融资14.7 亿元，新增股本3.7 亿股。全面摊薄后，我们预测公司2011 年EPS 为0.2 元。另外，公司年内有望启动收购集团除油品液化资产之外的其他业务（包括岚山4#、9#码头、第三港务公司、轮驳公司以及昱桥公司剩余股权，对当期业绩将进一步增厚。


公司建设高峰期渐进尾声，2013 年后业绩将加速释放。从公司目前码头建设规划进度看，公司在2012 年后将度过建设高峰期，届时收入增速将逐步超过成本增速导致业绩加速释放。需求方面看，除了自然增长外，还有五大因素支撑公司吞吐量的长期成长：1）兖州煤业的日照煤炭储备基地的投产将给公司带来年近2000 万吨的煤炭吞吐增量，2）山东精品钢基地投机带来1500万吨的矿石进口和500 万吨的钢材下水，3）设计运量1 亿吨晋中南煤炭通道的逐步通车，将给公司带来3000－4000 万吨煤炭吞吐增长。4）山东蓝色经济区规划和鲁南产业带规划将建设以日照港为龙头的产业带，公司腹地货源生成能力会进一步提高。5）集团现有的10 万吨原油码头和3 个在建的30万吨原油码头，未来将择机注入公司，并带来7000 万吨原油吞吐增长量。

估值和建议：

我们坚定看好公司未来3－5 年的成长性，预计公司2011-2013年摊薄后EPS 分别为0.2.、0.24.和0.3 元，对应PE 分别为14.9、12.2 和9.8倍，维持公司“推荐”评级。



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