主题：上港集团：关注多元化经营建设 增持

　作为全球最大的集装箱港，上港集团（600018）收入及利润的主要贡献来自于集装箱业务，2010年上半年，集装箱业务贡献了公司一半的收入及70%以上的利润。公司的集装箱量主要来自于内贸、外贸腹地货及中转货源。随着外高桥（600648）六期的投产和洋山港产能利用率的提高，公司2011～2012年吞吐量的增速将达到16.7%和13.3%。

　　集装箱业务之外，公司的收入和利润还来自散杂货、港口物流及港口服务业务。公司目前的物流服务较为低端，贡献的收入及利润占比亦不高。未来，拓展港口相关物流服务是公司的工作重点之一。公司计划健全物流网络，延伸产业链，构建进口分拨、出口集拼物流中心，发展汽车、重大件和冷链等物流业务。

　　长期而言，集装箱业务吞吐量增速将因外贸增速的下滑而有所回落。同时，公司中转箱量的大幅提升受到来自政策层面的局限。公司长期投资的看点来自于由传统装卸服务提供商向区域物流服务提供商的转型，其中物流服务的拓展和公司多元化经营的建设值得关注。

　　预测公司收入在2010～2012年将实现14.7%、16.5%、12.6%的增长，但因洋山港收购造成的成本冲击和股本的摊薄，公司2010～2012年的EPS将实现0.26/0.26/0.30元。目前公司的股价相当于16.4倍的2011年PE，给予上港集团“增持”的评级。

　　（华泰联合）


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