主题：国电南自：外延式内生式增长并举 推荐评级

国电南自（600268）主要从事电力系统各类自动化系统及装置；变电站、发电厂继电保护及自动控制设备、输变电设备、低压电器设备、铁路、交通、冶金、化工、石油、码头等行业的电气自动化系统及控制设备。公司在发电机组保护市场占有率在50%以上，而主变保护市场占有率在60%上下，电抗器保护的市场占有率接近100%，行业优势十分明显。今日投资《在线分析师》显示：公司2011-2013年综合每股盈利预测值分别为0.59元、0.90元、1.27元，对应动态市盈率为44倍、29倍、20倍；当前共有9位分析师跟踪，其中建议“强烈买入”、“买入”、“观望”的分别为4人、4人、1人，综合评级系数1.67。

2010年公司全年订单增速35%，主要依靠传统自动化产业贡献。从下游板块看公司产品分类丰富，受益轨道交通、信息安防和电厂自动化发展，国泰君安表示公司未来将依靠可持续的经营性增长。充分考虑新板块业务扩张，认为公司有能力维持订单和收入同比高增速，建议关注未来接单情况，成为预判公司持续动力核心指标。

公司2010年电网自动化业务实现营业收入10.8亿元，同比增长约11%，毛利率为31.8%，同比增长6.8%。该项业务增速的下滑主要是因为国网投资的下降，但南京证券看到公司毛利率同比大幅提升，且系统外市场（城农网）取得了不错的进展。“十二五”是智能电网的全面建设期，国网投资将恢复到正常水平，公司作为二次设备的龙头企业，该项业务未来依然值得期待。

国泰君安表示年内通过外延式和内生式并举的发展，已初步完成“三足鼎立”布局。2010年自动化产品收入占比超过85%，其中电厂自动化和工业自动化同比增速均超50%，优势领域充分发挥成为业绩稳定增长基石。新能源与节能减排产业依托大股东优势，强烈看好未来发展；智能一次设备整合传统产业链，与中国西电合作定位高端、抢占先机。

南京证券预计公司2011/2012年的EPS分别为0.61元、0.88元，对应当前价格市盈率分别为46/32倍，考虑到公司良好的发展前景，维持公司“推荐”评级。

风险因素：二次设备行业竞争激化；国家智能电网投资增速低于预期；公司产能释放以及市场开拓。


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