主题：中海集运：淡季即将过去 二三季度景气环比提升

报告摘要:

　　受行业复苏驱动,2010年公司集装箱运输业务量价齐升。全年运输重箱721万TEU,同比增长7%:太平洋航线、欧地线、亚太线、中国沿海重箱运量分别为142、118、133和318万TEU,分别较上年增长19%、13%、1%和5%。平均运费为4660元/TEU,同比上涨65%,其中欧地线和太平洋航线运费涨幅分别达到116%和64%。

　　2010年每股收益0.36元,扣除非经常性损益后为0.34元,略高于市场预期。2010年公司实现营业收入348亿元,同比增长75%;毛利率达到14.68%,与上一轮景气周期2007年基本持平;归属母公司所有者净利润为42亿元,大幅扭亏为盈。

　　美欧经济复苏趋势明确,对集运市场需求形成有力支撑。2月份美国经济复苏的重要指标失业率连续第3个月下降,自2009年4月以来首次低于9%,消费者信心指数也创下2008年2月以来的新高;欧元区PMI指数也连续6个月上升,创下自2004年1月有记录以来新高,失业率则连续3个月下降。2011年美国和欧洲经济复苏步伐在加快,将对欧地线和北美航线需求形成有力支撑。

　　2011年全球集运船队运力增速平稳,但投放于欧地线和泛太平洋航线的大船偏多。根据DREWRY的测算,今年全球集装箱船队净增运力为119万TEU,增速8.5%, 略低于2010年10.5%的增速。但今年8000TEU以上大船投放量约为93万TEU,较2010年增长3倍 ,由于8000TEU以上大船主要投放在欧地线和泛太平洋航线等主干线上,使得主干线供给压力较大。

　　目前集运运价呈现触底企稳态势,进入二三季度旺季,运价有望持续回升。1季度是集运市场传统淡季,目前欧线运价已经从年初1400美金附近回落至1000美金附近,且1季度均价较2010年同期低40%左右;美西运价从年初的2000美金回落至1600美金,且1季度均价较2010年同期低7%;美东运价从年初的3200美金回落至2800美金附近,1季度均价略高于2010年同期。进入2、3季度,在行业旺季逐步来临和美欧经济上行的驱动下,集运运价将触底回升。目前北美航线年度合同谈判正在进行中,泛太平洋运价稳定协议组织(TSA)成员计划自5月1日起至美西港口提价400美元,对至其余地区货物提价600美元。

　　维持公司“买入-A“评级。1季度淡季即将结束,未来两个季度行业景气将环比提升:一方面市场开始步入旺季,运价有望持续回升;另一方面利比里亚战争接近尾声石油生产将恢复,国际油价有望出现回落。预计2011-2012年公司每股收益分别为0.30元和0.40元,PB水平处于历史低位。

　　风险提示:欧美经济复苏力度低于预期;油价大幅上涨。


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