主题：上海汽车：诞生全产业链汽车巨头

　2011年4月5日公司发布资产重组公告，拟以16.53元/股向上海汽车(18.48,0.03,0.16%)工业（集团）及上海汽车工业有限公司发行股份购买资产，相关资产包括独立供应零部件企业（华域汽车等）、汽车服务贸易（安吉物流等）以及集团子公司相关股权投资（招商银行(14.81,0.48,3.35%)），合计资产规模约285.6亿元；

　　从专业整车制造企业到全产业链覆盖，公司重组后资产将包括整车制造、汽车零部件以及汽车服务贸易，上汽集团也将基本实现整体上市。重组的实施将较大程度降低企业治理风险，有效减少公司与集团之间的关联交易规模与数量，并对未来整车和零部件协同发展、加快制造服务一体化产生一定积极效应；但从公司披露的数据看，服务贸易类资产的盈利能力一般，短期内难以对盈利提升产生额外驱动力，预计2年内将略微降低公司资产收益率水平；

　　我们对此次重组方案持中性观点，认为通过相关资产的注入，从而实现集团资产基本整体上市，更多的是集团对上海市国资委计划在“十二五”期间加快产业集团整体上市意见的执行，而非纯粹的商业行为，重组对上市公司业绩短期内不贡献额外驱动力；

　　重组实施对公司10年EPS影响有限，但调整11、12年EPS为1.87元和2.15元（全面摊薄），对应P/E为9.87和8.58倍；行业层面，2季度行业整体可能面临去库存压力，但我们仍看好全年销量增速（+15%），在维持对上半年存在结构性机会判断的同时，我们认为行业整体仍存在进一步估值修复的较大可能，维持乐观态度；公司层面，我们对此次重组持中性观点，但公司作为行业龙头，仍将分享中国汽车行业未来较快增速，其主要合资厂业绩增长的稳定性和可持续性仍然是最优等的，因此目前较低的估值水平意味着股价较大的安全边际和获利空间，同时考虑到公司复牌后具有一定的补涨需求，以及可能激起市场对具有低估值属性汽车板块的整体热情，公司股价或将在短期内有15%左右涨幅，维持“买入”评级；

　　风险提示：产业政策退出对终端销售产生不利影响；市场系统性风险。

　　



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