主题：银行业：加息周期进入后半段

中国人民银行决定，自2011年4月6日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点，其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金贷款利率相应调整。

　　从时点上看，稍微出乎市场意料预期。2月份CPI同比增长4.9%，高于市场预期，加息窗口打开，市场加息预期强烈，普遍认为两会过后将会有紧缩政策出台，央行仅提高了存款准备金率，加息预期一直未消除，但预期时点延后，应该在3月份经济数据公布前后，因此，对加息本身，市场已有一定预期，但加息的时点稍出乎市场预料。

　　控制通胀依然是今年货币政策的首要目标，政策的紧缩方向依然未改。此次加息说明3月CPI数据依然严峻，中投宏观组认为在5.3%-5.4%，加息从根本上提高资金成本，属于治理通胀的“治本”措施，降低负利率水平，有助于降低通胀预期。

　　从加息方式看此次加息基本属于对称加息，对于银行来说，好于此前市场担心的非对称加息，此次加息活期存款利率调高10BP，1年期及以内存贷款利率调整幅度相同均为25BP，1-3年贷款利率提升幅度（30BP）大于2年、和3年期存款提升的幅度（25BP），3-5年、5年以上贷款利率提升幅度（20BP）小于5年期存款利率调整幅度（25BP），对称程度好于前3次加息。

　　利好银行净息差，但边际效果减小。由于银行近半的存款是活期，3年期以内的贷款和存款占大部分，此次加息的方式有利于银行净息差的提升。但由于贷款利率上限是放开的，今年信贷控制很紧，银行议价能力普遍增强，贷款上浮比例较高，贷款利率已经在高位，此次基准利率的提升，对贷款收益率的提升边际影响不如前3次加息，而存款利率的上限尚未放开，今年存款争夺激烈，此次加息又提高了活期存款利率10BP，对存款利率的边际影响较强，因此，综合来看，此次加息仍将提高银行的净息差水平，但边际效果将低于前3次加息。

　　加息增强了居民存款的信心，银行吸存压力将会有所减轻。

　　贷款提升幅度低于存款，贷款长期调整幅度小于短期，考虑了加息对企业成本的影响，也体现了货币当局对目前风险较高的融资平台及房地产贷款两类长期限贷款偿付能力的照顾。

　　央行将继续“量价齐管、标本兼治”控制通胀，工具和时点取决于CPI的变化情况，我们判断本轮加息周期已进入后半段，预计11年上半年仍有0-1次的加息。

　　维持银行业“看好”的投资评级。货币政策收紧，构成板块股价上行的短期阻力，但盈利增长、资产质量、监管政策等基本面因素对银行板块具有向上的推动力，估值修复上行的大趋势不改，将呈现波动向上的形态，在波动中实现价格中枢的逐步抬高，下一个股价催化因素将是1季报的披露。我们推荐的组合是招商银行（600036）、民生银行（600016）、兴业银行（601166）、华夏银行（600015）、工商银行（601398）、中国银行（601988）。


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