主题：银行业：银行估值修复趋势延续

本周观点

　　2010年已公布年报上市银行（北京、南京、宁波和光大未公布年报）整体净利润同比增长33.12%，同比增速较快的银行有农行、华夏、民生、浦发、招行和中信银行（601998），主要是由于资产规模增长、息差回升、手续费收入较快增长和成本控制良好。上市银行整体手续费及佣金净收入同比增长31.06%，主要是结算和清算、银行卡、咨询顾问等业务增长较快。

　　2010年已公布年报上市银行整体净息差同比回升，较上年度提升15个基点。上市银行息差提升主要是因为银行议价能力提升、资产负债结构变化和同业利率上行。资产负债结构变化表现为票据占比下降、存贷比上升、活期存款占比上升；随着银行议价能力提升，利率上浮贷款占比逐渐提高；同业市场利率上行，增加同业收益率。未来息差将继续回升，我们预计2011年上市银行息差为2.58%，较2010年息差上升15bp。

　　2010年上市银行资产质量整体改善，部分银行关注类贷款增加。2010年已公布年报上市银行整体不良贷款和不良率双降，拨备覆盖率提升。兴业、招行、民生和深发展不良贷款余额虽然较2009年下降，较中期有所上升，可能是这些银行口径有所变化和拨贷比指标没有达到2.5%，不良贷款的核销动力不足。2010年已公布年报上市银行，关注类占比整体下降，但交行和中信银行分别上升了0.05%和0.12%。此外，中行和招行的关注类贷款分别增加90亿和1亿。关注类贷款增加的原因可能是归入关注类贷款的口径发生变化，包括对政府融资平台贷款的清理。

　　2010年已公布年报上市银行成本收入比同比下降1.72个百分点，今年息差回升和规模驱动业绩，成本收入比将继续下降。未来银行规模增长适度，资产久期缩短使得资产平均余额增速平稳；息差继续平稳回升，由于重定价时点因素，一季度息差回升幅度较大，之后随着存款成本上升，息差将平稳回升；企业实际利率不高，实体经济受保障房等拉动，处于平稳增长期，企业资产质量稳定，拨备逐步计提；中间业务收入稳步增长，预计2011年业绩增长近30%。

　　未来数量调控空间不大，本次利率调控在预期之内，但方式略有意外，我们预期实际负利率容忍度约在3%，则至少还应加息50个基点。本次加息意在抑制通胀，防止通胀再泡沫化，有利于经济结构调整和控制通胀失控。此次加息，静态看银行息差提升较小，但此方式会降低市场对银行息差未来扩大幅度的预期。投资策略来看，银行未来基本面虽无超预期改善，但也难有利空出现，在当前宏观经济形势下，银行板块仍有估值修复空间，中期我们仍坚定看好，短期或许存在息差扩张预期回落带来的调整。个股方面，更看好有业绩支撑，估值优势明显的股份制银行，组合推荐招商银行（600036）、兴业银行（601166）、民生银行（600016）和宁波银行（002142）。

　　上周市场表现

　　上周自选组合涨幅3.62%，沪深300银行指数涨幅为3.24%，跑赢行业；自选组合从建仓到现在，累计跑赢行业指数6.77%。按我们之前的逻辑，后续我们更看好股份制银行，推荐招商银行、兴业银行、民生银行和宁波银行为我们投资组合，组合权重分别为40%、30%、20%和10%。

　　行业动态

　　（1）央行结束连续6个月资金净投放；（2）银监会:城商行要立足地方经济，严守风险底线；（3）中国央行夏斌:今年或告别“负利率”时代；（4）银监会年报:银行2010年实现税后利润8991亿元；（5）银监会详解2011年银行业监管六大重点；（6）沪银监局:去年小企业信贷增速25%；（7）沪银行间拆借利率全面上涨似为4月加息预热；（8）保监会、银监会联手整顿银保渠道；（9）外汇局多管齐下严防热钱，加强银行结售汇头寸管理；（10）穆迪维持中国银行（601988）业未来稳定评级；（11）台湾“央行”升息0.125个百分点；（12）韩国通胀率升至29个月新高，加息势在必行。

　　公司动态

　　（1）建设银行（601939）发布2010年年度报告，业绩稳定增长，息差回升适度；（2）工商银行（601398）发布2010年年度报告，负债优势明显；（3）农业银行（601288）发布2010年年度报告，息差快速上升；（4）交通银行（601328）发布2010年年度报告净利增三成；（5）浦发银行（600000）发布2010年年度报告，业绩超预期，规模高增长；（6）浦发银行拟发行500亿元次级债；（7）兴业银行发布2010年年度报告，业务发展态势良好；（8）中信银行发布2010年年度报告，净利增长超五成；（9）招商银行发布2010年年度报告，净利同比增长41.32%；（10）光大银行（601818）在京推出中小企业联保贷款新模式


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