主题：券商占套保大头期指避险进行时

2011年04月15日07:22 来源：期货日报
　　券商纷纷试水股指期货

　　2010年4月21日，证监会正式发布《证券公司参与股指期货指引》，券商参与股指期货获得批准。

　　发令枪响，广发证券(000776,股吧)率先抢滩股指期货，成为国内第一家获准以自营身份交易股指期货的上市券商，随后中信证券(600030,股吧)、招商证券(600999,股吧)、华泰证券(601688,股吧)、光大证券(601788,股吧)等大型券商也在自营业务上纷纷试水期指。

　　据期货日报记者了解，截至2010年年底，共有29家证券公司获准参与套期保值业务，这些证券公司的自营资产规模约为606亿元，套期保值的规模占自营资产总规模的一半以上。

　　与此同时，各大券商在资产管理业务参与股指期货方面也做了积极的尝试。2011年4月7日中信证券推出首款参与股指期货投资的“小集合”理财产品——中信证券贵宾3号策略回报集合资产管理计划。同时国泰君安证券有关人士也透露，截至今年1月底，该公司已有42个定向理财产品参与股指期货交易，受托资产约17亿元。

　　“截止到1月底，股指期货套期保值持仓占全市场持仓比例近30%，其中券商占据了套保持仓的大头。”中证期货分析师刘宾表示，股指期货的推出改变了股市只能做多不能做空，缺乏有效的风险对冲工具的状况，对于券商而言，改变了以往频繁通过买卖股票盈利的模式。券商可以通过利用期货产品进行“期货替代”，变现货交易为期货交易，减少券商在现货市场上的频繁操作，当股市下跌时，有利于券商稳定持股，坚持价值投资。截至2010年年末，各类机构投资者持股市值占市场流通市值比重已达70.9%。

　　“证券公司普遍高度关注股指期货带来的资产管理业务发展的新契机，都在积极准备，资产管理业务将迎来更广阔的发展空间。”业内人士表示，通过股指期货避险，有助于券商剥离股市风险，将风险从股票市场转移到期货市场，同时股指期货的推出拓展了券商资产管理业务发展空间，券商可以根据客户的风险承受能力，利用股指期货等工具对股票、债券等传统投资品种进行分解组合，通过运用对冲手段，设计基于套利、保本、流动性管理和Alpha等策略的理财产品，使产品收益和风险特性与客户收益预期和风险偏好相适应，为客户提供完整的个性化金融服务。

　　银河期货分析师孙峰告诉记者，2010年以来的股市表现出区间振荡、没有明显趋势性机会、只存在结构性机会的特点，股市投资的难度明显增大，投资者的保本要求日益提高。股指期货的推出改变了之前无法做空的格局，可以为保本理财产品提供可操作的对冲风险的工具。基于股指期货套利等策略的产品设计，也能成为业务创新，为集合理财产品完善产品线提供有益补充。

　　避险成效初显，对券商业务发展影响深远

　　股指期货推出后，改变了以往券商被迫进行简单粗放式经营，盈利渠道单一，业绩靠天吃饭的经营模式，从传统的高风险、方向性投资，转为以市场中性策略为主的低风险、稳定收益的业务模式。

　　“目前券商参与股指期货的交易策略以Alpha策略为主，辅以股指期货套利。”东方证券研究所金融衍生品首席分析师高子剑表示，券商运用各种数量方法和基本面分析选股，买入预期表现优异的股票构建一篮子股票组合，同时卖出股指期货对冲市场风险，使投资组合不受市场涨跌的影响，获得稳定的超额收益。即使在市场处于熊市的下跌阶段，当股票组合的表现优于市场表现时，仍然能够获得正的绝对收益。

　　据了解，在获准参与期指套保业务以后，有的券商开始实施沪深300指数增强投资策略、价值成长股选股策略、价值动量选股策略等策略交易。2010年，这些券商运用各种市场中性策略共实现较大利润，初步达到了稳定自营收益，降低自营风险的目标。而有的证券公司采用基本面Alpha策略和若干数量化Alpha策略，积极进行非方向性投资策略的探索，获得了稳定的正绝对收益。

　　此前上市券商披露的年报也表现出券商参与股指期货的态度非常积极。宏源证券(000562,股吧)2010年年报透露股指期货业务成交金额为9900.58亿元，市场份额达1.21%。同时该公司年报还显示，2011年2月宏源证券将通过定向增发，增加公司资本金、扩大业务规模特别是创新业务规模，其中包括股指期货业务。

　　招商证券去年披露的半年报显示，为其13亿元现货投资建立了套保头寸，6月30日当天持有股指期货合约保证金达到8685万元。保值期间已经实现现货投资减亏2509万元。

　　股指期货推出后，一直表现抢眼的中信证券半年报显示股指期货套保业务实现减亏1.2亿元。2010年中信证券年报披露全年实现证券收益51.14亿元，其中衍生金融工具收益4.32亿元。同时年报还透露，股指期货推出初期，预计期货经纪业务收入（含IB业务和期货子公司收入）对券商净利润的增厚幅度为3%—4%，而从长期来看，增厚幅度有望达到8%—15%。

　　业内人士表示，股指期货的推出打通了证券市场和期货市场，在经营机构层面，使得证券公司与期货公司融会贯通，双向促进。而股指期货作为基础性金融产品，在丰富券商投资策略的同时，会促进投资方式由传统的选时选股向组合投资、量化投资转变，促使期货公司展开差异化竞争和个性化发展，从而导致券商间的市场竞争在更高的技术层面上展开。



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