主题：外资参与台湾期指面面观

2011年04月15日07:24 来源：期货日报 作者：吴遐
　　———访东方证券研究所金融衍生品首席分析师高子剑

　　记者：外资在参与台湾股指期货市场之前，在台湾股票市场上有什么样的操作表现？

　　高子剑：外资在台湾参与股市的动向，经常会对市场产生显著影响。由于台湾外资资金庞大，而且视野更为宏观，所以外资如果加码台湾股市，股市后续偏涨；减码台湾股市，股市后续偏跌。

　　记者：外资买股票股价就涨，卖股票股价就跌，股指期货套保功能岂不是对其意义不大吗？

　　高子剑：出现这种情况，乍看之下对外资而言是好事。但是像外资这样拥有大量资金的机构投资者，建仓不可能在短时间完成。那么，如果买股票股价涨，这就代表在建仓中后期买进的股票，进场价会比初期买进的股票高，那么整体股票建仓成本就会被拉高。同理，股票减仓的出场价也会因为卖股票股价跌而被拉低。如此就形成外资“越买越高，越卖越低”的怪圈。

　　此时，股指期货就成为了一个很好的解决工具。如果外资买股票，等于股价涨，那么股价涨会进一步传导到股指上，于是外资买股票前先买股指期货，就可以用股指期货的获利，来弥补后续股票建仓在高位的隐性损失。同理，如果外资卖股票，等于股价跌，而股价跌又会进一步传导到股指上，那么，卖股票前先卖股指期货，也可以通过股指期货的获利，来弥补后续股票减仓在低位的损失。

　　记者：外资如何决定股指期货头寸多少，以及如何把握进出的时间点呢？

　　高子剑：股指期货的仓位应该与股票相当。举例而言，如果某外资准备买进10亿人民币的股票，那么股指期货多单合约值应该也等价于10亿人民币。股指期货的合约值如果少于股票市值，起不到套保作用；如果大于股票市值，又形成超额对冲，所以等值是最佳的。

　　至于进出场时机，原则是在股票买进前建立完股指期货头寸，在股票买完后股指期货多单减仓。如果某外资将要买进100个单位的股票，那么首先要建立100个单位的股指期货。在每买进1个单位的股票的同时卖出1个单位的股指期货，让两边保持相加等于100个单位。

　　记者：外资该如何决定股指期货进场价位呢？

　　高子剑：由于股指期货和现货指数之间存在价差，外资在判断股指期货进场价位前，首先会判断其买卖股票对股指的影响。如果买股票的行为会造成股指上涨0.5%，而现在股指期货的价格就比股价指数高0.5%，那么用股指期货锁定进场价位就变得没有意义。要决定进场价位，外资需要通过长期统计自身交易股票的行为，才能比较全面判断其交易对股指的影响。

　　记者：外资利用股指期货的操作方式，对台湾资本市场产生什么样的影响？

　　高子剑：外资买股票前先买股指期货、卖股票前先卖股指期货的操作，会使股指期货的升贴水成为后续现货股指涨跌的指引。

　　由于外资先买进股指期货，所以股指期货的价格会相对被拉高，产生升水现象，同时股票的买盘接踵而至，所以升水会预示股票上涨；同理，贴水也预示着股指即将下跌。如果股指期货市场中机构投资者的比例越高，定价功能也就越好。

　　通过图形研究台湾股指期货开盘涨跌和现货指数开盘涨跌的对比，可以发现这些点大都是落在斜率等于1的直线上，也就是二者非常接近，这表明股指期货具有价格预示功能，能够有限预测现货市场。

　　记者：外资的交易策略适用内地的投资机构吗？

　　高子剑：适不适合取决该机构持有的股票是否足够多。对于持有资金和股票多的机构，买卖行为会对股指期货涨跌有所影响，那么外资在台湾股指期货的操作策略就非常适用。

　　以目前的A股市场而言，机构投资人持股比例越来越高。如果外资在台湾的资本市场能够同时在股市和期市搭配操作，获取更好的收益，那么A股的公募基金和其他机构又何尝不能呢？

　　目前A股处于牛市格局，基金募集后需要一定的建仓时间，常常发生建仓时的股票价格已经高于募集时的价格，这无形中提高基金进场成本，也就不利于后面的表现，于是股指期货锁定成本的功能就显得尤为重要。



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