主题：恒瑞医药：分享创新十年十倍 买入建议

　恒瑞医药（600276）分享创新，十年十倍

　　分享创新，十年十倍：转型中期，医药行业投资主线之一是创新，恒瑞医药是其中的领袖，目前的恒瑞非常类似1985年的武田，在创新和国际化推动下，1985-2000年武田市值从400亿人民币上涨至4900亿人民币，成长了12倍，市盈率一度高达100倍，日本也因此诞生了世界级制药企业——2000年武田在世界制药行业排名第16位。

　　阿帕替尼，消化道肿瘤治疗领域的“格列卫”，销售规模不应低于40亿：1、未来五年仿制药收入复合增长率20%。抗肿瘤药向30-40亿进军；同时公司将打造手术麻醉、造影剂、电解质输液多个10-20亿产品群。2、“me-better”创新药是最大亮点，分子靶向药物阿帕替尼值得期待，白血病替尼治疗药物格列卫疗效出色，2010年全球规模42亿美元；同样的VEGFR靶点抑制剂，罗氏的抗体靶向药物阿瓦斯汀，2010年全球规模超过70亿美元。我们认为阿帕替尼在中国市场销售规模不应低于40亿人民币，阿帕替尼将走快速通道以二期临床数据申报胃癌适应症有条件上市。3、国际化。注射剂生产线等待美国FDA批准，每年申报4-5个ANDA，为创新药在国际市场销售铺路。

　　当前股价极具安全边际，未来1-2年股价“先拉估值，再看增长”：2011-2013年每股收益预测1.21元、1.56元、1.97元，同比增长25%、29%、26%，未来股价“先拉估值，再看增长”，公司股价走独立行情：预计2011年末合理股价72.6元，相当于2011年60倍预测市盈率；阿帕替尼如果获得有条件生产批文，同时法米替尼申请有条件生产批文或三期临床中期总结结果满意，2012年末预测市盈率有可能拉升至2012年70-80倍，目标价109-125元。建议买入，战略性配置。（申银万国证券研究所）

　　机构来源：申银万国


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