主题：中海集运：淡季过去 提价在即

评级机构：中金公司 分析师：杨鑫 聂迪中

　　投资提示:

　　随着集运旺季的到来,欧美航线货量逐渐恢复,舱位利用率将出现提升。由于一季报业绩风险基本释放,因此尽管今年业绩难超过去年水平,但在旺季运价反弹的带动下中海集运有望迎来机会,重申“推荐”评级。

　　理由:

　　一季度盈利下滑已被市场充分反映:我们仍预计公司一季度盈亏平衡,对应每股收益约-0.01~+0.03元。二级市场股价已回调14%,较为充分的反映了盈利下滑这一因素。

　　二季度货量情况良好,舱位利用提升:以上海港为例,3月日均箱量从2月的6.9万TEU提升到8.5万TEU,4月初则继续回升至9万TEU。进入4月份以来,公司的欧美航线也已连续10天满仓,充足的货量预示了强烈的涨价信号。我们判断二季度运力环比增长2%-3%,但是按照通常的季节性货量可能环比增长10%左右,因此二季度舱位利用率提升是大概率事件。根据Drewry预测,二季度舱位利用率从一季度的75%升至89%。

　　油价上涨既是成本压力,也是涨价动力:在利润率偏低的阶段,船公司通过提价来传导成本压力的意愿更加强烈。根据历史经验,油价上涨后将在1-2月左右传导至运价提升。

　　美线运价全年均值将与去年持平:4月1日已成功提价$200/FEU,船公司根据部分已结束的美线大客户谈判推断,今年合同运价维持在$1800-$1900/FEU的水平,同比去年持平,若外部经济向好带动需求超预期,实现运价则可能高于去年。

　　欧线运价尽管年度均值难超去年,但旺季会有较大升幅:目前运价约$1000/TEU,根据主要船东提价计划,如果计划全部实现,旺季运价最高可达$1950/TEU,略超去年水平。在此情况下,欧线运价全年均值1500美元,比去年1800美元的均值低17%。

　　供求均衡背景下,将呈现正常的淡旺季特征:我们认为2011-2012年集运行业供求增速都维持在8%-10%之间,整体供求均衡。二三季度运价出现正常的旺季反弹是可能性较大的。

　　估值:

　　目前A股和H股的市净率分别为1.7x和1.0x,较其他航运公司相比具有一定安全边际。

　　风险:

　　一季度业绩风险已基本释放,但燃油成本压力下二三季度盈利难以达到去年同期水平。


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。