主题：期指期现套利和跨期套利策略将不断“演绎”


2011年04月19日07:29 来源：期货日报 　　套利的前提是价差临近交割月时必须收敛到合理的价差区间。在商品期货交割条件的限制下，能够开具和接受增值税发票的法人户才能参与交割。另外，商品期货的交割还受到标准仓单和交割仓库的限制，从而部分商品期货价差在交割月也常常不收敛。与此相比，股指期货采用的是强制收敛制度，即交割结算价是交割当日沪深300合约最后两小时的算术平均价。这就保证了股指期货与现货的绝对收敛。另一方面，股指期货采用的现金交割制度，任何人都可以参与交割，且不受交割仓单和交易仓库的任何限制。有了制度保障，股指期货的套利变得可行和便利。股指期货上市一年以来，交割当月的价差都成功收敛。

　　目前市场上股指期货套利主要采用期现套利和跨期套利两种方式。期现套利风险较小，但收益率相对较低。跨期套利相对期现套利的优点是所需资金量较少，且收益高于期现套利，但风险比期现套利大。

　　根据测算，当月合约和下月合约的跨期套利的无风险套利区间约为[0—25]。即当两合约的价差大于25或小于5时可以参与跨期套利。值得注意的是，当单边行情来临时，期指的价差走势也存在一定的趋势，套利者的账户一段时间内可能会持续恶化。另一方面，当月合约和下月合约占据了整个股指期货市场90%以上的成交量和持仓量，适合做套利。而另外两个远期合约受到了流动性的约束，应尽量避免建仓。

　　当前市场上期现套利主要有两种，一种为个股与股指期货的套利，另一种是股票组合与股指期货的套利。对于股票组合进行期现套利的关键是拟合高精度的现货组合。目前标的组合主要有如下三种：股指期货标的指数基金；股票组合；ETF指数基金。ETF上市开放式指数基金，追踪一揽子股票，目前市场上指数ETF基金主要有上证ETF50、上证ETF180、深圳100ETF三只基金拟合沪深300指数。期现套利的方法仁者见仁智者见智，这里不做赘述，但是套利机会则值得我们关注。

　　2011年，随着股指期货市场机制的进一步完善，证券公司和基金公司将进一步提高股指期货的参保比例，QFII、保险、社保、公募基金也有望进入期市，股指期货市场将吸纳更多机构资金，其风险规避功能将得到充分发挥，自此期市将进入机构时代。

　　2011年，随着期指市场的成熟，期现滚动套利策略将进一步扩大，它利用各个合约日平均价差变化，可促使期货空头部分在四个合约中更换，滚动持有平均日价差最大的合约，提高盈利率。在资金配比和现货组合方面，建议投资者在进行期现套利时以当月合约为主，为防止追加期货保证金的风险；从价差来看，股指期货上市以来，除股指上市之初和10月初，股指价差出现非正常性偏离外，股指价差基本维持在-25点—50点区间，波动密集区为5点—15点区间，且升水频率较多。在期现套利方面，当价差在0点—25点之间，可获利平仓；当价差超过50点，可靠入场套利；当价差超过100点，积极入场套利。而跨期套利由于存在无套利上下边界确定及其修正等方面，要提前设定好开仓止损盈利平仓和到期平仓等重要环节。



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