主题：上港集团（600018）：业绩符合预期 受益欧美经济复苏 买入目标5.3元

　2010 年公司完成集装箱吞吐量2907 万标准箱，同比增长16.3%，集装箱吞吐量跃居世界第一。其中，洋山港区完成集装箱吞吐量1011 万标准箱，同比增长28.8%，外高桥港区完成1505 万标准箱，同比增长11.2%。公司完成散杂货吞吐量1.54 亿吨，同比增长22.8%。

　　2010 年公司实现营业收入191.04 亿元，同比增长15.5%；利润总额79.02 亿元，同比增长46.8%，其中地块动迁收入以及港运大厦改建装修补贴贡献12.84 亿元；实现归属于上市公司股东的净利润54.17 亿元，同比增长44.1%；每股收益0.26 元，扣除地块动迁收入等非经常性损益每股收益为0.21 元。

　　受益于欧美经济稳步复苏，中国外贸出口保持强劲增长，预计上港2011 年集装箱吞吐量增速在10%-15%左右。

　　同时，上港集团直接经济腹地长三角区域是中国先进制造业的中心，纵深腹地长江流域5 省1 市是产业从沿海向内陆转移的核心聚集区，为公司箱量的长期增长提供有力支撑。2011 年由于洋山港折旧开始计入上市公司，预计公司折旧成本增加8 个亿左右，但长期看由于上海港现有的集装箱装卸能力非常富裕，无需扩建即可满足2015 年之前的发展需求，产能利用率的提升将驱动未来几年公司毛利率持续上行。

　　上海港集装箱装卸费率处于上升通道。预计2011 年洋山港和外高桥港区重箱装卸费率上调幅度分别在13%和3%左右，达到580 元/TEU，两个港区的装卸费率目前已经基本持平。但是相比珠三角集装箱装卸费率，上海港和附近的宁波港费率要低20%-30%左右。受益于腹地产业升级和产业向纵深腹地中西部地区转移所带来的庞大箱源，长三角港口的话语权和议价能力将持续增强，未来公司集装箱装卸费率逐年上调将是大势所趋。

　　公司和方兴地产各持有汇山地块商业地产项目（即上海国际航运中心项目）50%股权。汇山地块项目建筑总面积53.1 万平米，目前已进入全面施工阶段， 计划2011 年开始预售，2013 年全部建成完工。预计未来3 年汇山地块项目如全部出售将贡献公司净利润64 亿元，增厚每股收益0.30 元。

　　不考虑汇山地块项目收益，预计2011-2013 年公司EPS 分别为0.28 元、0.34 元和0.42 元，2011 年动态PE为15 倍，处于港口板块低位，估值优势突出。维持公司买入-A 评级，目标价5.30 元。
　　风险提示：欧美经济下滑风险。（安信证券）



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