主题：楚天高速：收入劲增成本略高 买入评级

　楚天高速（600035）发布2010年业绩。楚天高速2010年实现营业收入9.7亿元，同比增长25.3%；营业利润5.3亿元，同比增长31.4%；归属于母公司所有者的净利润为4.0亿元，同比增长33.7%。每股收益0.43元，略低于我们预测的0.46元。

　　通行费收入强劲增长。得益于沪渝高速全线贯通的引流效应，汉宜高速2010年的车流量同比增长了14.2%，增速创5年来的新高。同时，由于跨省货车的比重上升，汉宜高速的平均单车收费也有明显提升。在车流量和单车收费的双重推动下，汉宜高速的通行费收入同比大增25.2%，达到9.47亿元。

　　养护成本高于预期。公司2010年第4季度的营业成本高达1.29亿元（前3季度总和为2.22亿元），比我们此前的预期大约多出4000万元。我们分析，主要原因是2010年汉宜高速的养护成本高于预期（养护成本有较大比例集中于4季度结算）。而养护成本较高可能与公司应对全国公路大检查有关。

　　2011年1季度经营数据喜忧参半。2011年一季度车流量同比大增23.6%。

　　但由于货车比重下降导致平均单车收费下滑，通行费收入同比仅增长6%。

　　汉宜高速的车流量变化尚需持续观察。

　　暂时维持“买入”评级。我们将与管理层沟通并进一步分析公司营业成本的变动趋势。基于以下理由，我们暂时维持对该股的“买入”评级:1.在产业转移的背景下，沪渝高速的贯通效应可望持续发酵；2.母公司承诺的优质路产注入时间点日益临近。我们预测其2011-2013年每股收益分别为0.61/0.69/0.76元，2011年动态市盈率为9.4倍。

　　风险提示:交通部出台通行费率下调政策；母公司承诺注入的公路资产对价过高。


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