主题：海信电器：估值优势显著

10 年公司实现营业收入212.64 亿元，同比增长15.52%；净利润8.35亿元，同比增长67.57%；经营性现金流净流入5.59 亿元，同比增长53.24%。

　　10 年3 季度，海信产品毛利率先于其他内资厂商止跌回升，主要得益于公司3 季度集中推出的系列新品，使得去年4 季度的产品毛利率水平较高；今年来看，目前3D 电视将是全年促销的焦点，价格也会有所调整，因此预计今年1 季度毛利率会较去年4 季度开始有所回落，但仍将保持一个较好的水平。

　　目前，公司LED 电视出货量占比已经达到了45%，预计到今年年末会达到70%到80%。LED 电视将是2011 年彩电市场的主流。

　　3D 电视也将2011 年开始发力。今年1 季度，海信3D 电视市场份额遥遥领先。市场情况来看，年初3D 电视渗透率仅有2%，但市场预期到今年年末3D 电视市场渗透率将达到30%到40%，全年预计在15%作用的渗透率水平；2011 年全年海信3D 电视产品自身渗透率将高于行业水平，预计会超过20%。

　　与行业内其他彩电厂商相比，海信10 年更为靓丽。分析来看，我们认为主要原因可以归结为两大方面：一方面，每次彩电产品的升级换代，海信都走在了市场的前面，起到了引领和推动的作用;另一方面，在内资彩电厂商中，海信率先开始进行模组深度开发和整机一体化，使其拥有了更强的成本控制能力。

　　盈利预测和投资建议：我们认为公司11 年、12 年、13 年营业收入增速将分别达到16.3%、16.9%、17.4%，给予EPS 分别为1.17 元、1.35 元、1.54 元，对应动态PE 分别为13 倍、11 倍和10 倍，估值优势显著，维持“推荐”投资评级。


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