主题：一汽富维：市场地位提升 维持“买入”评级

公司2010年、2011年一季度分别实现每股收益2.70元(+61%)、0.55元(+22%),略超市场预期。2010年公司实现营业收入62亿元(+73%),本部车轮等业务受益于下游整车需求增长,销量提升驱动收入较快增长。此外,公司9月初收购富维东阳汽车塑料零部件公司2%股权,实现控股,亦带来并表收入增长。公司也公布2010年度分红方案:每10股派发现金红利3元。

利润来源多元化,多个项目逐渐进入投资回报期。公司利润来源由单纯依靠江森和英泰两家合资公司,转向多点开花,利润多元化。来自江森和英泰的收益占公司净利润的比重已由07年的4倍多,逐年降至占65%。近几年投资的多家子公司逐渐进入回报期,盈利增长快,利润占比逐渐提升。江森、英泰不再是唯一看点,富维东阳、富维高新等公司盈利贡献亦有增大。

公司市场定位清晰,地位逐渐提升。公司收购富维东阳2%股权,实现控股,印证我们此前的判断,公司作为一汽集团汽车内外饰件业务平台的定位逐渐清晰,市场地位有望持续提升。经过一系列收购、投资等资本运作,公司已经逐渐形成了覆盖东北、华北、西南的基地布局,产品线持续丰富。配套大众成都工厂的重庆延锋彼欧、成都车轮分公司未来业绩贡献有望快速提升。

尽管英泰盈利受制于日系车产能压力,其他子公司盈利仍将较快增长。日本地震或导致丰田等日系在华合资企业二季度减产30%,基于相对谨慎假设,我们预计英泰2011年盈利同比下降5%。我们维持2011年狭义乘用车销量增长15一20%的判断,大众等德系车企有望实现20%左右的提升,预计富维江森、富维东阳等合资企业仍有望实现较快增长。

风险因素:宏观经济增速放缓导致汽车需求不达预期,重卡需求低迷,日系车产能恢复进程显著慢于预期,原材料价格显著上涨侵蚀公司盈利能力等。

盈利预测、估值及投资评级:综合考虑英泰可能面临的减产压力,本部重卡车轮需求风险,以及其他子公司的盈利增长,基于相对谨慎假设,我们小幅下调公司2011年盈利预测至3.09元,即一汽富维2010/11/12年每股收益2.70/3.09/3.73元,当前价30.88元,对应2010/11/12年PE为11/10/8倍,维持公司“买入”评级,目标价45元,对应2011年15倍PE。



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