主题：中国铁建(601186)：转亏回盈态势明显 丑闻风险不容忽视

沙特项目亏损及毛利率下降拉低2010年利润水平：中国铁建2010年实现营收 4,701.58亿元，YoY+32.25%，略超过预期；归属股东净利润达42.46亿元，YoY-35.65%，低于预期，主因是一方面公司受到沙特项目亏损影响，一方面公司管理费用增长幅度大及毛利率下降幅度大。若扣除沙特项目的影响，公司实现净利润达81.71亿元，YoY +21.4%。
合同额达历来高位，保障2011年营收维持高档：合同额方面，公司整体新签合同额首次突破7,000亿元，达7,472亿元，YoY+24.26%，未完成合同额达9,724亿元，YoY+37.79%，未完成合同额数量为公司2010年营收2.07倍，说明在国内铁道部未出现财务危机前，公司未完成合同额高位将保证公司2011年营收在高位。
在剔除沙特项目负面影响后，2011年毛利率小幅度提升：2010年公司整体毛利率达8.67%，为历来最低，一方面，沙特项目拉低公司毛利率0.3%，另一方面，工程部分主要受到基建部分成本提高：1）公司业务发展较快，未达到毛利确认调价的新开工项目较多；2）项目概算调整（工程重大变动及材料调差）存在滞后性；3）物价上涨导致施工成本增加。预计在2011年剔除沙特项目影响后，公司毛利率调整价格逐步优化，小幅度提升。
2011年基本面将转亏回盈，但行业丑闻风险仍不容忽视，因此维持其持有评级：整体来看，公司未完成合同额的9,724亿元将保障公司营收仍然维持在高位，即使毛利率维持在较低水平，公司向好态势不变。考虑到铁路建设行业内违法违纪事项将在未来逐步揭晓，我们依然维持中国铁建“持有”评级，预计2011年公司营收将达5,604.36亿元，YoY+19.20%，净利润达87.35亿元，YoY+105.72%，EPS达0.71元，给予2011年A股及H股目标价7.48元及7.70港元。


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