主题：电力行业：从电力供需视角看周期股投资

　 全国总体电力供需平衡：进入2011年，全国发电量和用电量增速显著回升，但是新增装机增速依然略滞后于用电增速，考虑到2009年我国发电设备利用小时达到历史低位，2010年虽有所恢复，但目前仍处于较低水平，向上仍有足够的空间消化用电量的增长，因此今年总体上供求平衡 不会出现全国性电荒。

　　局部区域性缺电未来可期：虽然在全国范围内电力供需总量基本平衡，但并不代表局部地区不缺电，尤其在一些用电大省，因为装机增速远滞后于用电增速，加上本身的利用小时已经偏高，已经出现了结构性缺电现象，因此我们判断，在进入7-8月份的用电高峰期时，这些地区的缺电情况可能会继续升级。

　　局部缺电集中在华东和部分高耗能地区：通过对地区电力供需的测算，我们判断今年可能发生区域性缺电的省份主要集中在华东区域以及部分高耗能产业集中的地区，主要有江苏、浙江、安徽和河北，山东也有可能。

　　区域高耗能产业被动减产，可能带来哪些投资机会：局部缺电会导致区域性高耗能产业被动减产，沿着今年可能发生局部缺电省份的主导产业这个方向，寻找受影响最大的行业，在和我们对应的研究员沟通后，我们认为未来水泥、钢铁和电解铝行业将直接受到缺电导致的被动减产影响，产能将会有所回落，并且未来受缺电影响最大的是当地的小企业，而对于龙头企业来讲，将带来行业内的结构整合和集中度的进一度提高。

　　水泥行业：从区域性缺电导致的水泥产业被动减产这个角度来看，缺电区周边的水泥企业和当地的龙头水泥企业可能会有机会。

　　钢铁行业：在进入下半年产钢高峰期后，可能会因为缺电导致的被动减产使得全国范围内的钢铁供应面偏紧，从而推动钢材价格的上涨，因此未缺电省份的大钢企和缺电区域的龙头企业可能会有机会。

　　电解铝行业：电力成本约占到电解铝成本的40%左右，而我国的电解铝产量占世界总产量的35%左右，因此如果因为缺电而导致电解铝被动减产，将使得整个电解铝行业的供需面发生变化，从这个角度，自备电比例较高，业绩弹性较好的企业可能会有机会。

　　我们认为电力股从全局角度看想出现类似前述周期股的整体行情较难，但部分个股存在补涨需求，推荐国电电力、申能股份、长江电力、穗恒运A和深圳能源。理由如下：

　　今年以来的周期行情，我们理解归根结底是源于政府过去调控带来的供给面减法导致产业内企业盈利能力得到真实提高，而非低估值向高估值中小盘股票靠拢的结果，所以周期性行业能否取得明显的投资机会，关键在于是否有供需层面变化带来的明显盈利提升。

　　对于火电企业来说，虽然局部地区上网电价的上调确实改善了盈利能力，但是由于2010年全年内煤价涨幅巨大，从盈利绝对能力来看，依然不强；且电价调整受政府调控，在CPI高企的环境下，难以期待电价频繁、持续的上调，电力企业盈利继续改善得到压制，而仅靠利用小时提高带来的盈利提升有限，更不用说煤价面临继续上涨的压力。

　　从整个行业跨年度景气角度看，电力行业已经度过了最坏的时候，虽然未迎来更好的时候；从市场交易层面看，电力是唯一未明显上涨的板块，存在较强烈的补涨需求；前者决定对于大型骨干发电集团，给予其起码20x11PE的估值水平是可以的，因为其代表了整个中国能源工业的基础；后者决定了低于20x11PE这一水准的电力股将成为补涨的首选。

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