主题：未来十年水电装机容量有望增65%

　未来十年水电装机容量有望增65%

　　中国华电集团公司日前发布了《水电可持续发展报告》，这是国内首份水电可持续发展报告。

　　报告认为，到2020年我国非化石能源要占一次能源消费总量的15%。据测算，届时水电要承担其中9%的份额，即常规水电的装机容量要达3.3亿。截至去年底，我国常规水电的装机容量才过2亿。这意味着，在未来10年中，我国要增加1.3亿水电装机，增幅将达65%。

　　据华电集团办公厅副主任袁明刚介绍，我国能源发展面临的两大挑战促使华电决定编制这个报告，一方面是低碳挑战，另一方面则是能源安全挑战。据悉，我国是资源大国，资源禀赋以煤炭为主，但我国人均石油、天然气、煤炭占世界平均水平偏低，尽管我国煤占世界总量的10%以上，但人均只占世界平均水平的59%，而石油和天然气分别只占世界人均的3.4%和1.3%。我国资源约束将是长期问题，随着能源对外依存度的提高，安全风险不容忽视。

　　水电是我国仅次于煤炭的第二大常规性能源，也是目前可再生和非化石能源中资源最明确，技术最成熟，最清洁最经济的能源。我国水电蕴藏量近7亿千瓦，居世界第一位。其中技术可开发装机容量为4亿，目前我国水电总装机容量已达2亿，占技术可开发装机容量的36%，但世界平均水平是60%以上。

　　从去年看，全国规模以上电厂发电量42280亿千瓦时，同比增长17.86%。其中水电6863亿千瓦时，同比增长38%，增速远超总体水平。截至2010年底，全国发电设备容量96219万千瓦，其中水电装机容量21340万千瓦。（上海证券报）

　　浙富股份（002266）：水电行业春天带来订单高增长
　　国家未来水电建设仍以大中型机组为主，近两年公司订单主要还是单机容量在50MW以下的中小型水电机组。去年底公司披露的单机容量为180MW轴流机组合同显示公司在大中型机组招标中已经具备竞争力， 这也有可能为公司未来业绩带来超预期表现。

　　四、抽水蓄能能否中标仍是未来主要看点:目前，抽水蓄能仍是解决新能源并网调峰问题的首选。“十二五”国家抽水蓄能机组规划8000 万千瓦 ，从以往招标经验来看，抽水蓄能机组合同总价和毛利率较高，对于公司业绩提升无疑是一个刺激。而今年开始国家已经开始对于抽水蓄能机组进行公开招标，公司极可能获得订单，这也将成为公司未来主要看点。

　　五、如何解决产能瓶颈是公司未来主要问题:公司目前的产能约为18 亿元，而公司目前的在手订单已经超过20 亿元，这也暴露了未来公司的产能上面临着压力。公司已经在努力通过兴建产房和外协的方式扩大产能，公司也只有有效解决产能瓶颈，才能更好的迎接国家的这场水电建设的盛宴。

　　六、盈利预测与投资建议:我们根据公司业绩快报调整公司2010 年EPS 从0.98 元至0.95 元，维持2011、2012 年的EPS 为1.26、1.59 元不变，考虑水电复苏带来的利好，以2011 年给予40 倍PE 计算目标价为50.4 元，维持“推荐”评级。（华创证券 高利）

　　湖北能源（000883）：今日水电龙头 推荐
　　公司旗下主要水电资产为清江梯级水电站336.23万Kw、清能水电2.03万Kw、柳树坪水电2万kw、洞坪水电11万Kw、芭蕉河水电5.1万Kw、锁金山水电4.5万Kw、白水峪水电5万Kw。年均发电量约73亿Kwh，年均收入22.5亿，年均净利润5亿元。另外公司有7万Kw水电在建项目，计划2011年投产。

　　新能源（核电）业务增长空间巨大:在核电方面，公司分别持有咸宁核电40％股权、湖北核电40％股权。咸宁核电规划400万Kw，预计一期工程2台百万Kw机组将于2015、2016年投产。预计湖北核电旗下松滋核电将于2012年动工，1期200万Kw预计2017年投产。若湖北能源旗下核电业务进展顺利，在2015年进入核电投产期，之后每年平均有1-2台核电机组投产，至2020年有望拥有800-1000万Kw核电。另外公司投资8000万参加设立新能源创投，在太阳能、生物质能、核能能源管理等方面，有广阔远景。

　　向煤炭行业延伸降低火电业务风险:公司旗下火电资产主要包括:100％控股鄂州电厂（2.30万Kw，1999年投产），51％控股葛店发电（2.60万Kw，2010年初投产）。受煤价上涨影响，目前公司火电业务略亏损。2010.12.7公司公告，收购参股的湖北煤投并增资8000万，另外与陕煤化签订战略合作协议，约定陕煤化至少提供鄂州电厂2、3期所需的1/3煤炭，另外协助湖北能源在鄂尔多斯的煤矿建设和运营。公司向上游煤炭行业延伸的战略非常清晰，将有效降低火电业务的风险。

　　金融、天然气增厚业绩:公司持有长江证券（000783）股权11.67％、长源电力（000966）股权11.8％，每年权益利润在1亿左右。投资2亿参加设立长江财险（20％股权），亦是未来金融业绩增长点。

　　盈利预测与投资建议:预计2010-2012年EPS分别为0.29、0.32、0.34元，对应PE分别为29、26、24倍，给予公司“推荐”的投资评级（首次）。（长城证券 徐超 周涛 张霖）

　　黔源电力（002039）：盈利大幅增长 静待西南水电明珠闪耀
　　作为华电集团在西南地区的电力资产整合平台，公司有望获得优质电力资产注入。华电集团在西南地区有大量的优质电力资产，仅贵州省控股装机容量就超过1200万千瓦，其中包括约900万水电资产和乌江水电和约360万火电资产的华电贵州公司，另有金沙江中游、怒江流域等未开发的大型水电项目，将保证公司多年可持续发展能力。

　　投资建议:维持公司“买入”评级。由于光照水库的调节作用，公司今年盈利大幅增长是大概率事件，假设2011~2013年为平水年份、不考虑上网电价的调整和资产注入，预计公司2011-2013年EPS（摊薄）为0.90元、1.11元、1.29元，对应市盈率为24倍、19倍和16倍，估值严重偏低，结合华电集团的资产注入预期，维持“买入”评级。（金元证券 陈光明 黎国栋）

　　川投能源（600674）：中长期分享二滩水电持续高增
　　在考虑21亿可转债未来3年均匀转股的假设下，预计公司2010一2012年EPS为0.35/0.54/0.74元，当前股价对应P甩为50.7/32.6/23.6。预计公司2012年开始将迎来业绩的跨越式增长，未来6年复合增长率高达30％，多晶硅业务有望锦上添花，DCF估值高达26.3元，维持“买入”评级。鉴于公司业绩释放周期略长，我们暂维持20元的目标价位。（中信证券 王海旭 吴非）

　　粤水电（002060）：风电及拟增发项目将成为未来看点

　　2010 年1~6 月,公司实现营业收入19.81 亿元,同比增长30.78%,;营业利润5,895 万元,同比增长9.33%;归属母公司净利润4,948 万元,同比增长9.40%;基本每股收益0.15元。

　　毛利率下降幅度高于期间费用率,营业利润增幅较小。报告期内公司实现毛利率10.39%%,同比下降0.73个百分点;发生期间费用率3.99%,同比下降了0.05个百分点。毛利率下降抵消了收入上升及起降费用率下降的作用,使得营业利润仅有小幅的增长。

　　主要业务盈利增减不一,新增风力发电业务。报告期内公司水利水电业务收入实现收入8.12亿元,同比增长6.42%,业务毛利率为9.57%,同比下降了0.37个百分点,该业务毛利率的下降是公司综合毛利率下降的主要原因;市政工程业务实现收入6.49亿元,同比增长54.21%,房地产施工业务实现收入4,143万元,同比下降了75.13%。其他业务中机电安装业务收入同比增长了363.76%,逐渐成为公司的主业之一。另外,公司业务中新增了风力发电业务,业务毛利率为63.75%,有望成为新的利润增长点。

　　工程项目推进,致经营活动现金流下降。报告期内公司经营活动产生现金流净额为-2.01亿元,去年同期为0.20亿元,下降幅度较大。下降的原因有:(1)2009年末部分工程预收工程款较大,本期冲抵工程进度款;(2)部分工程结算批复不及时,导致工程款回收不及时;(3)本期增加较多新开工工程项目,前期进场资金投入较多。

　　拟定向增发,扩展地铁、水电站业务。公司公告,拟向不超过10名特定投资者以7.01元/股的价格非公开发行不超过1.5亿股的股票,用于Ф8780mm盾构施工设备购置项目和安江水电站项目。(1)盾构设备购置将填补公司大直径盾构机缺失的空白,提高公司在地铁隧道工程施工中的技术竞争力和接单能力,项目实施完成后,预计可为公司年均实现施工产值33,360万元,增加净利润3,564.35万元;(2)安江水电站项目安江水电站项目总装机容量为14万千瓦,设计年平均发电量为5.62亿kW·h,上网电价0.326元/kW·h(含税),水电站正常运行期每年能实现发电销售收入17,783.30万元,并且该项目可申请CDM补贴,将提高该项目的未来盈利。（天相投资研究所）

　　韶能股份（000601）：水电盈利恢复 业绩符合预期

　　归属母公司净利润大幅增长101.11%。上半年,公司实现营业总收入10.98亿元,同比增长37.47%;产生营业成本7.64 亿元,同比增长39.08%;综合毛利率为30.43%,同比下降0.8 个百分点;实现归属母公司所有者的净利润为8244 万元,同比增长101.11%,基本符合我们预期。

　　电力业务:水、火两重天。上半年,公司水电站所属地区来水情况良好,水电业务收入同比增长39.46%;毛利率达到63.61%,同比提高2.49 个百分点。火电业务受煤价上涨过快过大、供应量不足等负面影响,一季度未能实现满负荷发电,二季度发电量受水电挤压,上半年火电售电收入同比只增长16.43%;毛利率为1.08%,同比下降了12.04 个百分点。我们认为,随着2011 年综合利用电厂资质认定成功,公司火电业务盈利将大幅改善。

　　非电业务:受益经济复苏。机械业务业务收入增长46.56%,毛利率维持稳定,其中国外业务大幅增长102.2%。纸业业务收入增长37.91%,但珠玑纸业受生产工艺调试以及绿洲公司受原材料价格上涨影响,综合毛利率同比下降3.44 个百分点。水泥业务营业收入同比增长40.09%,但受原材料价格上涨影响,毛利率下降1.89 个百分点。

　　战略转型,发展生物质发电,实现“二次创业”。公司通过前期多元化经营,培育了新的盈利增长点,目前正处于业务战略转型阶段。我们认为公司未来极有可能剥离水泥、齿轮及辅助贸易业务,届时公司将拥有更多的资源精心耕耘优势业务。我们认为生物质发电领域将是公司“二次创业”的新起点。目前生物质发电筹备项目预计在2011 年底投产,随着该项目投产,公司或将迅速启动其他生物质项目建设。我们认为2012 年开始,公司生物质发电将进入爆发式发展阶段。在上网电价为0.75 元/千瓦时,利用小时为6000 小时假设下,我们测算,2012 年该项目实现净利润有望达5900 万元。

　　维持评级。暂不考虑生物质发电项目的影响,在来水正常情况下,我们预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.19、0.26、0.30 元,对应的PE 为28.6、20.1、17.5 倍。从现有业务发展前景来看,目前估值水平已属合理,但考虑到公司在生物质发电方面广阔的发展空间,我们维持“买入”评级。（华泰联合 周衍长）

　　桂东电力(600310)：电力主业稳定增长 期待上调电价
　　盈利预测与投资建议

　　预计公司2009-2011 年净利润0.69 亿元、3.83 亿元和2.87 亿元，EPS 分别为0.44、1.95 和1.46 元。其中，2010 年电力主业1.22亿元、国海证券投资收益1.11 亿元、国海证券2008-2009 年累计未分配利润1.5 亿元；2011 年电力主业1.49 亿元，国海证券投资收益1.38 亿元。2009-2011 年相应PE 分别为52、12 和16 倍。

　　我们评估公司除国海证券外市值在28.5 亿元，折合股价18.15 元。
　　其中，电力市值22.5 亿元，非电资产市值6 亿元。加上国海证券市值，公司合理市值在38 亿元，合理每股价值37 元，2010 年动态PE19 倍，给予“买入”评级。（广发证券 谢军）

　　桂冠电力(600236)：龙滩贡献增长 重置体现价值
　　投资要点：

　　公司核准在建项目主要为火电和风电，水电项目均处于前期开发阶段，储备项目规模有限，我们认为公司发展将依靠并购，而并购目标我们认为主要来自于大唐集团已投产装机。龙滩水电站一期建成投产后正常蓄水位为375 米，具备年调节能力，下游各梯级电站年总发电量由213.58 亿千瓦时提高至237.92 亿千瓦时，增幅为11.4%。

　　受广西区社会用电需求增长、区内水电企业上网电量减少的影响，09年下半年大唐合山的火电机组利用小时大幅增加，而且2008 年7、8月份两次调整的火电价格使大唐合山减轻了部分成本压力。目前该公司标煤价格保持在800 元/吨左右，1 季度实现盈利，经营形势稳定。

　　在合山2010 年40 亿千瓦时电量、标煤单价800 元/吨基础上测算，我们预计合山电厂实现利润总额将达到1 亿元，从而摆脱鸡肋地位。

　　龙滩375 米蓄水完成，估计岩滩年平均发电量增加到64 亿千瓦时，二期扩建以及龙滩400 米蓄水完成后，岩滩年平均发电量增加到80 亿千瓦时。岩滩公司目前的电价为0.1544 元/千瓦时，剔除上交财政部分，仅为广西水电标杆电价的60%。这使得具备低电价优势的岩滩电站能够从直供电中受益。未来岩滩电价提升空间较大。

　　我们认为不应顾虑干旱的短期影响，尽管目前公司相对估值不具优势，但考虑公司资产的资源属性以及龙滩蓄水带来的电量提升，仍维持“推荐”评级，合理价格区间应为8.2-10 元，6 个月目标价位为9.3 元。（华泰证券 程鹏）



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