主题：上海汽车：高增长依旧 一季度业绩超预期

　业绩简评

　　上海汽车(18.22,0.47,2.65%)2011年一季度实现销售收入967.3亿元，同比增长54%；实现归属母公司净利润45亿元，同比增长56%；一季度EPS为0.49元，超出市场预期。

　　经营分析

　　狭义乘用车销量增速超行业平均水平：2011年一季度公司共销售各类型汽车105万辆，同比增长18%，远高于汽车行业整体增速的8%；核心公司上海大众销售28.7万辆，同比增长33%；上海通用销售31.3万辆，同比增长33%；均快于狭义乘用车市场增速13%；上海通用五菱销售36.1万辆，同比增长0.18%，好于微型车-4.9%的行业增速。

　　自主品牌保持快速增长：自主品牌轿车销售10.98万辆，同比增长19%，销量增长主要来自MG6，同比累计增长61%。

　　产品结构改善提高公司盈利能力：公司毛利率为20.8%，创历史新高，净利率为4.7%，也处于历史较高水平。公司产品结构进一步改善：上海通用方面，英朗产品销量比例提升7.8个百分点；上海大众方面，途观比例提高10个百分点，而盈利能力较差的桑塔纳比例则降低了4.6个百分点。

　　新车型投放是2011销量增长的催化剂：在国内“车型为王”的市场中，新车型的投放往往会是企业销量和利润增长的催化剂。上海大众2011年将有新帕萨特这一重量级车型上市，新POLO已于年初上市；上海通用将推出迈瑞宝这一中高端车型，雪佛兰SUV科帕奇也有望在年内实现国产；自主品牌方面，全新车型MG3也已在近期上市。商用车方面，大通将于6月份开始销售。新车型上市不仅能刺激销量增速，帕萨特、迈瑞宝这样的中高级轿车也能提升归属盈利能力。

　　2011年公司销量增速将快于行业平均水平：我们认为上海大众、上海通用品牌优势明显，年内有包括新帕萨特在内的多款新车上市，公司11年销量增速有望高于行业平均水平，达到15%至20%。

　　2011年利润增速有望继续高于销量增速：公司产品结构提升，产能利用率保持高位，自主品牌随着产销率扩大进一步减亏，都使公司利润增速有望高于销量增速，我们认为2011年公司利润增速在30%到35%左右。



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