主题：中国汽车大步“出走” 汽车行业洗牌加速

在经历了去年井喷式的产销增长之后，今年一季度汽车产销增幅大幅回落。处于休整转型阶段的中国汽车企业格局，未来或将迎来新的变化。而其中“走出去”开始成为部分车企调整策略的重要选择。

　中国汽车业或重新洗牌

　　紧跟在风光无限的上海车展之后的，是经销商们期待已久的车市“五一”黄金周。但从记者近日在4S店看到的情况来看，估计经销商们要失望了，因为这个“五一”并没有给汽车销售带来多大的提升。

　　事实上今年春节以来，车市就一直处于相对低迷的状态。中国汽车工业协会公布的最新数据显示，今年一季度，我国国产汽车累计产销489.58万辆和498.38万辆，同比增长7.48%和8.08%，增幅比上年同期分别回落69.51个百分点和63.7个百分点。

　　在经历了去年井喷式的产销增长之后，今年一季度汽车产销增幅大幅回落。由于去年年底的过度提前消费，使今年一季度的回落既在预料之外，又在情理之中。

　　从2010年的数据来看，中国已经是汽车产销大国，但是细看中国车市，排在销售最前面几乎都是合资企业，在豪华车阵营里更找不到国产车的影子。走合资的路，用市场换技术，是中国在1984年以后坚持的道路。现在看来，这样的思路存在执行上的一系列问题，导致付出了市场但没有换来核心技术，中国车企更多时候是充当了世界汽车加工工厂。

　　中国汽车工业距离汽车强国究竟有多大差距？以邻国日本为例，国务院发展研究中心在去年发布的《汽车产业蓝皮书》中对中日汽车工业进行了比较，其中，日本汽车工业获得91.62分，中国汽车工业获得54.33分。因此，中国汽车行业在经历了2009年、2010年的跨越式发展之后，必然进入理性调整阶段。中国汽车企业在迅速扩张、做大规模的同时，掌握核心技术、发展自主品牌、不断做强才是王道。

　　中国汽车生产企业中，目前在A股整体上市的大型汽车企业只有上海汽车，而一汽、北汽也将整体上市作为未来的发展方向。4月28日中国最大汽车经销商庞大集团在上交所正式挂牌上市，标志着汽车零售终端进一步整合。

　　处于休整转型阶段的中国汽车企业，需要借此时机积蓄能量，兼并重组并发展壮大，中国汽车企业格局或将迎来新的变化。

　　新能源车关键零部件外资比例拟不超过50%

　　近日，国家发改委会同商务部对《外商投资产业指导目录》进行修订，征求意见稿表示，新能源汽车关键零部件，外资比例不超过50%。

　　这是国家首次对新能源汽车关键零部件的合资股比做明确规定，这一规定有可能对在华跨国公司零部件的整个产业布局产生深远影响。一位跨国零部件企业的负责人表示，该政策将使大批在华外资企业调整股比，波及面广大。因为很多关键零部件的在华生产工厂，并不是按照"不超过50%"的股比来投建的。

　　与《外商投资产业指导目录》（2007修订）相比，该征求意见稿在鼓励类当中增加了许多与战略性新兴产业相关的项目。尤其值得注意的是，在交通运输设备制造业中，2007版目录中被列入鼓励类的"汽车整车制造(外资比例不高于50%)及汽车研发机构建设"，没有再出现在征求意见稿的鼓励类当中。

　　井喷式增长回归理性 中国汽车产业步入休整期

　　“你要是来得再早一点，我们就还在睡午觉呢。”5月1日下午2点半，广州地区一位东风雪铁龙的销售员带着几分倦意接待了记者。

　　“五一”黄金周这个传统的车市销售高峰期，今年却略显冷清。记者日前去广州AEC汽车城、赛马场汽车城，深圳香蜜湖汽车城时，尽管各大4S店处处打着促销的宣传信息，但这火热的促销场面与零零散散的看车人一对比，更显得门庭冷落。

　　中国汽车工业协会公布的最新数据显示，今年一季度，我国国产汽车累计产销489.58万辆和498.38万辆，同比增长7.48%和8.08%，增幅比上年分别回落69.51个百分点和63.7个百分点。

　　对今年汽车市场会出现回落的预测早已有之。业内普遍认为今年的汽车市场肯定不会延续去年的狂热走势，2011年将成为多年来汽车市场高速增长放缓的分水岭，预计增幅将回落至10%～15%，但一季度的销售数据还是让早有准备的各大车企们感受到了丝丝凉意。

　　消费者越来越理性

　　“以前买车都是跟风，一窝蜂地上，现在人们的思想观念和消费观念都发生了很大变化，消费越来越理性，更讲究性价比了。”一位一汽大众4S店的销售人员告诉记者。

　　三四月一般是车市回暖的季节，也是各个车商、销售人员们摩拳擦掌准备冲刺“五一”销售小高峰的季节。而当时记者前往采访的大部分店里却门可罗雀。

　　对此，一位双环4S店的销售经理谈到：“去年过年前，我们车库里卖得一台车都没有。今年以来，受油价上涨、通货膨胀等原因影响，明显感觉到销售不行了。即使五一黄金周都没有起色。”

　　记者了解到，早在“五一”之前，大部分车商已将“五一”的优惠活动放开实行。“我们老板为了提高汽车销量，把‘五一’的优惠活动提前进行了。节前买车的优惠幅度跟现在是一样的。”一位东风标致的销售员告诉记者。

　　车商虽然在优惠方面很积极，但优惠的幅度却不大。记者在深圳对比了几家车商的“五一”优惠活动，相比较以往动辄数万元的现金优惠，这次节日促销，除了国家节能补贴的3000元现金外，基本上没有直接的降价现金优惠，更多是加配不加价、贷款零利率、赠送礼包等形式进行。针对油价上涨过快的现象，有些经销商推出了赠送5000元油卡的活动来吸引受众。

　　与深圳的谨慎促销不同，记者在广州汽车城看到除几款热销车型外，大部分车的降价幅度为1万至2万元，一汽大众宝来最高可优惠1.8万元，速腾、迈腾相应也有1.2万元左右的优惠。不过，一些汽车销售商表示，目前的这一促销降幅仍然低于部分消费者的心理预期。

　　一边是相对降温的市场，一边是相对小幅的优惠。对于这种看似矛盾的现象，北京现代销售经理表示，由于今年日系车受到日本地震影响很大，汽车出货量少，经销商库存有限，与此同时也使得非日系车型没有那么大压力。因此尽管车市一季度交出了并不理想的成绩单，4月份甚至开始出现了负增长迹象，但是随着日本地震影响的显现，日系车供应紧俏，对非日系车型销售也有一定促进作用。由此，经销商并没有出现大幅降价促销的现象。

　　车企仍看多国内市场

　　根据2011年年初国内车企发布的销售计划来看，相对于去年乘用车平均销售33.17%的增幅，今年各车企的销售目标要谨慎得多。其中，部分车企整体增幅预期在同比增长15%～20%之间。

　　虽然目前汽车销售情况不甚乐观，但在盛况空前的上海车展上，各大主要汽车厂家却推翻了此前的预期，纷纷发布了销量要翻番的计划。其中，抢夺全球第一大车企宝座的通用和丰田不约而同地宣布，到2015年在华销量要翻番。

　　日前通用、博世、大众、丰田等汽车企业高层在接受相关媒体采访时，也表示非常看好中国市场，尽管目前中国车市出现短暂的回落，但他们认为中国市场在未来还会有非常强劲的增长势头。其中，本田社长伊东孝绅在上海车展上曾对媒体表示中国汽车市场现在出现负增长的可能性非常小，从中国目前的情况来看，还有更多的消费者对汽车有需求，本田会进一步加大在中国的投入力度。

　　同时，通用汽车中国总裁兼总经理甘维文也表达了同样的预期：“我们预计今年的增长还是会有10%至15%的幅度，中国市场的波动我们不需要太担忧，毕竟过去十年，中国没有一年的增长是低于10%的，未来还会有非常强劲的增长势头。”

　　不仅各大车企对中国汽车市场充满信心，国家信息中心信息资源开发部主任徐长明也认为，国内整车市场还有十几年的发展空间，这将带动中国汽车产业的发展。

　　车市进入休整阶段

　　尽管各车企信心满满，但从某些上市车企的一季报中也能感觉到车市的变化，而分析人士认为，中国车市正在进入一个休整阶段。

　　上海汽车发布的一季度报告显示，公司实现营业收入963.97亿元，同比增长53.85%；实现归属于母公司的净利润45.02亿元，同比增长56.48%。而去年的一季报中，营业总收入和净利润的增幅分别达到了61.3%（扣除合并报表范围变化影响）和358.96%。此外，海马股份、江淮汽车、江铃汽车、一汽轿车、一汽夏利、长安汽车等上市公司，净利润同比增幅都出现了大幅下降。

　　“一季度的回落并不能说明汽车产业‘拐点’到来了，而去年1800万辆的年销量也绝不是顶端，汽车市场本身应该是有波动的，不可能一直都是爆发式的增长，今年汽车产业可能会进入一个休整期，预计今年总销量会出现持平或者小幅增长。”针对今年一季度汽车产销增幅出现大幅回落的现象，汽车行业资深分析人士向寒松解释说，“可能今年、甚至明年会出现一些回落，但未来趋势一定是好的。”

　　关于今年销售出现大幅回落的原因，向寒松表示由多重因素所致。最主要的还是去年的基数太大了，年底爆发式的增长提前预支了很多消费需求，使得今年以来的销售显得力不从心。政策层面上，国家利好政策如购置税减征、汽车下乡补贴、以旧换新等政策的退出，直接影响了汽车消费，再加上央行多次加息、调高存款准备金、通货膨胀等因素，也影响了消费需求。

　　另外，日本地震的影响也是很重要的一个因素。有分析人士认为，由于日前日系车出货量非常少，部分企业和车型甚至已经停产，也将对今年车市产生较大影响。同时，油价上涨、环境污染、城市治堵限号、限购对汽车行业的打击也很大。例如北京摇号比例达到1:27，使该地区车市销量大减。

　　(证券时报网)

　　产品供不应求 力帆汽车拟赴埃塞建新工厂

　　本报讯（记者 杨雪峰）一年前，重庆力帆汽车埃塞俄比亚独资工厂投产。如今，在尝到市场甜头后，力帆汽车准备增资，扩大在当地的产能。日前，记者从重庆力帆汽车进出口有限公司获悉，力帆在埃塞俄比亚再建一个工厂已经提上日程，目前正在选址。

　　重庆力帆汽车进出口有限公司一位高管日前透露，他们即将在埃塞俄比亚建一个全新汽车工厂。

　　据悉，2010年2月，力帆埃塞俄比亚独资工厂首款520轿车下线。与此同时，力帆引入直营店扬帆汽车，开始在当地打造自己的营销体系。如今，原来的工厂产能已难以满足市场需求。在埃塞俄比亚市场，一辆力帆520售价在1.5万~2万美元之间(合人民币10万~13万元)，而其国内的报价仅为5万~6万元人民币之间。“非洲的油价不高，近年来这些国家开放力度不断加大，人民购买力很强。”这位高管说。

　　“即将启动的是一个全新的工厂，我们正在选址。”该高管说，除力帆520、620自动挡外，未来力帆320、丰顺微车，都将陆续引入埃塞俄比亚生产。据悉，目前，力帆已在埃塞俄比亚投了1000多万美元，预计到2012年，投资将达3000万美元。除了建设新工厂，还要增加4S店数量和售后服务站升级等。

　　新工厂建成后，力帆在埃塞俄比亚的年产能将从3000辆扩大的几万辆。该高管表示，具体的产能，要依据工厂的面积来设计，正在与当地政府协商。

　　整车厂入驻后，力帆汽车的配套商也开始陆续到当地布局。“当地政府对力帆非常重视，承诺在政策、土地使用等方面全力支持力帆。”这位高管说，这为力帆以埃塞俄比亚为桥头堡，挺进东非市场提供了保证。

　　目前，力帆汽车在埃塞俄比亚生产所需的零部件，全部从国内以散件的形式出口，散件出口关税为15%。“这将增加不少成本，如果受到物流不畅等因素影响，很容易耽误生产，不能按时向客户交车，因此零部件本地化生产非常必要。”上述高管称，力帆一直在谋求全面融入当地市场，除配套本土化外，人才也在本土化。力帆已投入资金培训当地工人以及工程师，90%都是当地的工人，很多骨干还会定期到重庆工厂来学习。

　　目前，已有配套厂到埃塞俄比亚，不久还将有几家核心配套企业到当地建厂。“按计划，争取五年之后，力帆汽车埃塞俄比亚的本地化达到50%~60%。”该高管说。

　　福田汽车在印度签署投资意向书

　　4月29日，北汽福田汽车股份有限公司在印度孟买举行了投资意向书签约仪式，这也意味着福田成为首家到印投资建厂的中国商用车自主品牌企业。据了解，随着业务发展，未来福田汽车[20.29 1.55% 股吧]全系列商用车将实现在印度的生产。由于印度毗邻中东和非洲，印度工厂也将成为福田汽车海外出口的一个重要基地。

　　“福田汽车在印度的发展将是有计划、有步骤的长期投入，我们将着眼于战略性的深耕细作，而不是短期利益的投机行为。”福田汽车党委书记、新闻发言人赵景光表示，福田印度项目的定位是福田创造：即属地招聘、属地采购、属地研发、属地制造。

　　据了解，目前福田汽车开发了一整套针对印度属地招聘人才和公司外派人员的全球化培训方案，并已开始实施，福田印度事业部90%以上将为印度属地招聘人才。未来福田汽车印度业务将实现全价值链属地化运营和管理。

　　北汽集团董事长徐和谊表示，根据福田汽车“5+3+1”战略，福田汽车将在2015年前完成在印度、俄罗斯、巴西、墨西哥和印尼等5个新兴国家建设海外工厂；并通过生产高端整车和发动机，实现北美、欧盟和日韩3个发达国家和地区市场的突破，其中印度是福田汽车实施海外战略的重要基地。

　　（人民日报）

　　中东乱局考验中国汽车“走出去”战略

　　2011年初以来，中东北非地区多个国家发生大规模抗议活动。突尼斯和埃及政权更迭，利比亚陷入内战，也门、叙利亚等国街头冲突持续。中资企业在该地区生产经营活动受到较大影响，其中在利比亚的多家中资工程建设公司因为当地骚乱而蒙受重大财产损失，人员大规模撤离。尽管埃及、突尼斯等国的动乱已经逐渐平息，但当地中资企业仍未走出安全阴影。

　　上世纪90年代中期提出的“走出去”战咯促使大批中国企业到国外进行资源开发、工农业生产，以及承揽工程建设项目。而这次中东北非地区的大规模政治动乱再次提醒走出国门的中资公司，如何在复杂多样的投资环境里生存发展，如何在风云多变的国际形势下保障企业和员工的人身及资产安全，已经越来越需要深入地思考。

　　影响短期内难以消除

　　在埃及的中资企业因反政府抗议活动绝大部分都停产了半个月，现在虽已经陆续恢复生产，但埃及市场因骚乱变得疲弱，工厂生产尚未恢复到原来水平。一些中资公司表示，他们计划中的新项曰面临延迟，项目工程款被埃方拖延支付。

　　中国技术进出口总公司埃及代表处总代表、埃及中资企业商会会长马宏对本报记者说，埃及政局动荡对中资企业的影响很难单从量上计算。埃及“革命”之后，中资企业停工一到两周，项目执行受到一定影响。他说，过去埃及最大的特点是政治稳定和社会安全，这对投资很熏要，但未来埃及局势不确定因素依然不少，大部分准备来投资的中国企业持观望态度。

　　埃及泰达投资公司常务副总经理李代新说，在埃及发生大规模反政府抗议活动以来，中埃合作的苏伊±工业园区内的26家中资企业生产、经营和销售正陆续恢复，但面临一些问题，如清关滞后、部分销售渠道中断、订货减少、以前积压的客户欠款追偿困难，同时由于国内发货商担心埃及局势变化，企业从国内的原材料进口也有一定困难。另外，受埃及国内要求增加工资呼声的影响，苏伊士工业园区内6家企业的工人闹过罢工，要求增加工资。这些企业已经给员工增加了12%至18%的工资，这也给今后的生产增加了运营成本。

　　安全评估成首要课题

　　中东北非各国政治动荡令当地经济和人民财产遭受巨大损失，同时也给在这里投资的中资公司上了一堂风险教育课，企业认识到在考虑“走出去”的诸多问题当中，安全问题成首要问题。

　　中国驻埃及大使馆二秘陈平对本报记者说，中国企业“走出去”应切实对境外安全问题提高认识，加强安全风险评估，要把安全防护方面费用计入项目成本，建立安全成本核算制度，做到境外安全管理和业务发展同步规划，同步实施。特别是在一些安全风险比较大的地方开展业务，应当清国际上的一些专业安全咨询机构提供评估和专业咨询服务。

　　他说，企业要建立健全境外安全防范和处置机制，定期排查项目安全隐患。企业还要为外派人员购买人身安全意外伤害保险，在工作生活区域配备必要的安全保护设施，雇用有防护能力的当地保安，增强安全防护能力。企业还应建立应对境外安全、突发事件的预警和应急机制，加强境外安全教育和培训，制定境外外派人员的行为守则，包括行动范围、人员交际以及出现突发事件的应急处理方法和联系方式等。

　　巴基斯坦是中国企业“走出去”的重要据点。据了解，中国在巴目前有 100多个项目，中方人员接近1万名。记者了解到，中方在巴一些比较大的合作项目，在签订合同的时候，有专门一项就是针对安全问题的，比如巴方会提供多少警察来保障项目和人员安全，费用由谁来出等。

　　中国葛洲坝集团在巴控克什米尔地区修建的尼勒姆·杰勒姆水电站，是巴基斯坦在建的最大水电项目，被称作 “巴基斯坦三峡工程”，目前有500多名中方工程人员在施工。为确保安全，巴方派出200多名警察来负责安保工作。中方人员外出，都有持枪警察陪同。记者曾在首都伊斯兰堡街头看到，该公司两名女员工到首都出差，在商店买东西时，两名警察处处随行，进行贴身保护。

　　在巴基斯坦北部进行喀喇昆仑公路改扩建工程的中国路桥公司在安全方面也有严格的规章制度。负责安全事务的石连起对记者说：“我们明确规定不准中方人员参与当地的政治、宗教纷争，中国人外出时必须有至少一名持枪警察陪同，违反规定就要受到处罚。”

　　需积极融入当地社会

　　走出去的中资企业往往面临复杂的投资环境，这就要求它们在注重经济效益的同时，也要考虑社会效益，注重社会责任建设。它们必须严格遵守所驻国家的各项法律和管理制度，尊重当地人民的宗教和风俗习惯，处理好与当地民众的关系，履行社会责任，通过为东道国培养人才、扩大就业、为当地修路、建学校等公益事业以及为环境保护作贡献等，争取当地社会的广泛理解和支持，塑造在当地的良好企业形象，积极融入当地社会。

　　“在阿富汗开展项目投资，安全危险天天存在。我们有人开玩笑说，在这里开矿既要是技术方面的专家，得当企业家，还要当军事家、政治家，是比较复杂的一项工作，”中冶集团铜锌有限公司董事长兼总经理邹建辉日前在喀布尔接受本报记者采访时说， “我们从一开始的原则，就是要给阿富汗政府和人民带来利益，要造福当地、实现双赢。”

　　该公司参与投资的艾娜克铜矿项日总投资超过30亿美元，是阿富汗有史以来最大的外国投资项目。“逢年过节我们就请附近部落的长老来营地聚会，他们说， ‘我们祖祖辈辈在这里，但政府经常换，所以你们只要对我们好，就没有任何问题’，”艾娜克营地的中方人员对记者介绍说。这些长老们的话在一定程度上反映了阿富汗的现实，而公司显然也认识到，和当地老百姓的良好关系与铜矿周边的军警一样，是项目的重要安全保障。

　　埃及珞珈实业公司总经理王虎对本报记者说，每年穆斯林宰牡节期间，公司在埃及的每个工厂都要宰牛，分发给附近居民，通过这些赢得当地人的信任。中国港湾工程有限责任公司埃及项目总经理高洪斌说，埃及动乱期间，当地部落头领派了 20多个人保护工地，使工地设备没有被抢，防止了工人闹事，这得益于公司平时与当地村庄的部落建立的信赖关系。公司平时每逢该部落村里人结婚、去世等都要派人参加，看望出现交通意外的工人家属等。公司还准备为当地修建一所学校。这些平时建立起来的当地人脉关系在紧急情况下起到了重要作用。

　　本土化建设不容忽视

　　除了要和当地政府和老百姓搞好关系，中国企业“走出去”要真正融入当地社会，就一定要注重投资的本土化问题。

　　艾娜克铜矿全面开工后，将为阿富汗带来至少3700个直接就业岗位。“当地长老们旱就放话说，艾娜克应优先雇用卢格尔省百姓，”当地媒体人士阿卜杜勒说， “显然，当地百姓也意识到了铜矿将带来的好处，他们将成为铜矿的志愿安保人员。”

　　在巴基斯坦的中资企业主要开展修路架桥、建水电站等大型工程，它们招聘了大量当地员工，解决他们的就业问题，带动当地经济发展。在喀喇昆仑公路改扩建工程和尼勒姆·杰勒姆水电站，多的时候都有2000多名本地员工。中方不但雇用基层工人，还招聘管理层，用当地人管理当地人，大大减少了交流中因文化、宗教信仰不同而产生的不必要麻烦。

　　本土化也是中国移动巴基斯坦分公司辛姆巴科拓展业务、规避风险的基本策略。作为移动运营商，该企业必须一个一个争取用户，才能占领市场，因此，辛姆巴科的员工需要跑遍巴基斯坦全国，深入到最基层的街道、村庄去进行市场推广。由于语言、文化、安全等方面的原因，中国员工深入异国的基层很不方便，因而本土化策略成为必由之路。目前辛姆巴科的中国长期员工仅9 人，短工5人，雇用的巴基斯坦正式工 800人，临时工1700多人，共2500多人。

　　“走出去”模式期待创新

　　中国企业“走出去”，是一项高瞻远瞩的战略决策。中东和非洲，有着资源、廉价劳动力和市场方面的优势，同时缺技术、资金和人才，在这些地方投资仍有巨大潜力。但此次中东北非的动乱再次促使中资企业思考调整未来“走出去”的模式。

　　埃及泰达投资公司副总经理韩瑞华说，中国“走出去”企业通过工业园区的形式投资创业，具有一定优势，代表中资企业与当地政府谈判时能扩大话语权，同时，企业集中有利于管理。与此同时， “走出去”的企业应在技术、管理、资金和市场等某一方面拥有一定的比较优势，还要加强企业自律，在当地树立诚信品牌形象，保证产品和服务的品质。

　　中国驻埃及大使馆经济商务处马建春参赞认为，认真研究局势，适时进入，稳妥推进，对中资企业“走出去” 并取得成功尤为关键。

　　马建眷说，随着市场竞争的加剧和成本日益透明化，输出劳务将来会逐步减少，今后到这些国家实施“走出去”战略，在工程承包方面更多考虑以成熟技术和成套设备作为承包的主力，发挥中国企业优势，在承包工程结构里面更多体现技术含量。这或将成为中国企业在这一地区的未来发展方向。

　　（新华网）






　　安信证券：2011年汽车稳定增长可期(荐股)

　　预计2011年汽车销量增长13%。由于2010年11月、12月汽车销量超预期，2010年基数较高，我们预计2011年汽车销量增长 13%。2011年基本型乘用车增速约在 15%左右，增速略快于行业；SUV 仍将高增长，但增速由2010年的 101%回落到 30%。由于2011 年汽车企业销量计划偏谨慎，增速基本在 10%左右， 2011 年可能有 1-2个季度出现汽车供不应求的局面，将对汽车价格、企业盈利起到非常正面的作用。如果由于北京限购政策导致部分消费者提前消费，汽车销量增长可能超预期。

　　维持行业领先大市-B 的投资评级。2010 年 11 月以来，汽车代表性上市公司股价出现了比较大的回调，目前代表性公司 2011 年动态 PE 已在10 倍以下，汽车 PE 估值已经接近历史底部。鉴于谨慎乐观的汽车销量及企业盈利预期，维持行业领先大市-B 的投资评级。推荐组合仍为华域汽车、江铃汽车、上海汽车、威孚高科。（安信证券研究中心）

　　中金公司：2011年汽车板块投资策略(荐股)

　　我们认为汽车股估值已经充分程度反应了政策转向以及行业增速放缓，2011 年汽车行业有三条投资主线：1、零部件的盈利稳定表现及跨周期成长故事，如A 股的银轮股份、、华域汽车、福耀玻璃、一汽富维以及港股的敏实集团和信义玻璃；2、保有量增长推动的汽车经销商长期增长故事，如A 股的中大股份及港股的中升控股及大昌行；3、市场预期悲观，基本面反弹弹性较大的行业龙头，包括A 股的上海汽车、潍柴动力、宇通客车、中国重汽、东风汽车和江铃汽车及港股的东风集团、潍柴动力以及长城汽车。（中金公司研究部）

　　申银万国：2011年汽车板块投资策略(荐股)

　　主要投资策略：预计2011年行业销量增速在15%左右，考虑到11年新增产能有限，若不发生严重通胀，我们判断：11年行业盈利增速仍将超销量增速。从估值考虑，估值仍有修复空间：一方面，H股汽车平均估值水平已经超过A股汽车估值水平；另一方面，A股汽车估值仍低于历史平均水平。我们认为有四条主线把握11年投资机会：其一是，受益政策，业绩弹性较大的公司:江淮汽车、福田汽车、力帆股份；其二是，业绩增长确定性强：上海汽车、宇通客车、江铃汽车、福耀玻璃、华域汽车、潍柴动力；其三是，受益资产整合：一汽轿车、广汽长丰；其四是，零部件进口替代:云内动力、松芝股份、新朋股份、万里杨、东安动力。

　　十二五将是产业转型期，优势企业将脱颖而出。我们认为，十一五期间政府对汽车行业定调主要是做大，十二五期间政府主要目标是做强，即从追求规模到提升竞争力。十二五期间就是汽车行业转型升级阶段，在此阶段产业主要关键词可概括为：自主、节能、出口、整合；十二五末自主品牌乘用车销量要从现接待的30%提高至40%；新能源汽车销量达到100万辆左右，且在电机、电池等核心零部件领域,力争形成3至5家动力电池、电机等关键零部件骨干企业，产业集中度超过60%；2015年汽车整车出口要由现阶段的3%提升至10%左右；为做强中国汽车业，资产整合也是大势所趋，到2015年前14家企业整合至10家左右。我们认为在转型升级期间，符合产业转型特点，不断进行技术升级的企业将脱颖而出。

　　2011年行业盈利增速仍将超越销量增速。市场担心11年汽车需求？我们采用了季调方法、分车型预测、分区域市场预测等方法，得出结论：预计11年汽车销量增速在14.6%左右，10年4季度刺激消费政策取消并不会明显影响11年汽车需求。乘用车：11年仍将呈现结构性特征，节能车比重继续上升；SUV仍是乘用车中增长最快的子行业，预计增速将在30%以上；客车：内需、出口及新能源共同刺激需求增长；重卡：受地产新开工11年增速回落及10年基数影响，预计11年上半年重卡需求增速存在压力；零部件：进口替代是趋势所在，重点关注现阶段替代率较低的零部件，未来存在提升空间。考虑1Q10年基数原因及通过季节调整预测，预计1Q11年或将是全年季度销量同比增速低点。考虑到11年新增产能仍有限，乘用车整体产能增速在15.8%左右，且合资品牌产能不足将导致部分产品结构将继续上移，若不发生严重通胀，我们判断：11年行业盈利增速仍将超销量增速。

　　转型中行业周期性将逐渐平缓。一方面，我们认为随着城镇化进程的推进，三、四线城市汽车新增需求仍将持续上升，一、二线城市更新需求仍稳定增长；另一方面，未来汽车投资增速将逐渐放缓，且厂商扩产将是渐进性的，另外未来出口也将消化部分新增产能；未来供需相对均衡将导致行业周期性特征逐渐减弱。（申银万国证券研究所）

　　东方证券：2011年汽车板块投资策略(荐股)

　　大中客行业增量又增利，龙头企业受益显著。城市化不断推进、制造业内迁与城市工业向郊区外迁将继续驱动大中客产品销量持续快速增长；2011 年起高铁开始大规模投入运营，短期内高票价将驱使原先选择铁路动车组且对价格敏感的乘客转而选择公路出行；长期看，高铁不断通车带动全社会出行效率大幅提升，将对公路客运，特别是短途客运造成显著推动作用，客运企业必须通过增加车辆、配备更舒适、高端的车型，并提高服务质量以适应短途客运需求。由于大中客制造业已处于寡头竞争阶段，且产能扩张有限，龙头企业对上下游话语权较强，我们认为2011 年大中客行业将呈现量价双升的繁荣局面，龙头企业将显著受益。

　　商用车核心零部件行业投资机会具备吸引力。经济发展区域不平衡、中国制造业大国的地位、城市化不断推进及农村基建设投资持续增加将促进卡车销量持续稳步增长，2009 年养路费取消使公路货运行业吸引力显著提升，预计2011 年重、轻卡销量分别实现10%、15%左右的增长。由于新增产能集中释放，重卡行业下半年供需矛盾较突出，原材料价格高位压力将使整车盈利增速明显放缓；零部件行业中拥有核心技术的企业盈利增速将明显高于整车，部分企业可通过持续提升市场份额、拓展海外市场、进入全新产品领域实现远高于行业的快速增长，投资机会值得关注。

　　乘用车板块存在因被错杀而导致估值修复的投资机会。驱动乘用车市场快速增长的长期因素并未改变；预计2011 上半年CPI 高位运行，实际购买力增长的预期乐观程度有所下降，但如果大规模减税措施能够实施，将显著提升消费者的收入增长预期，预计全年乘用车销量增长15%-20%，由于产能依然偏紧，车价将保持平稳；原材料价格走高使行业面临成本压力，我们认为具有全车系、产品竞争力较强的整车企业的盈利依然具有良好的成长性；而市场会因为购置税优惠政策到期、北京治堵政策等原因而下调行业的估值水平。所以，2011 年乘用车板块存在因为市场错杀而导致的估值修复的投资机会。

　　2011 年把握结构性投资机会。经历了两年的快速增长，汽车行业2011 年销量与盈利增速放缓是大概率事件，但依然存在显著的结构性机会。我们的推荐次序依次是：大中客整车、商用车核心零部件、乘用车整车、乘用车零部件，个股推荐着重于细分行业中拥有较强市场话语权的龙头企业、产品生命周期处于上升阶段、拥有核心技术、进入全新领域且前景良好的领先企业。（东方证券研究所）

　　海通证券：大客车有望迎来第二春(荐股)

　　近年来，我国汽车R 值不断降低，上海、北京、天津的汽车R 值低于2，以山东、辽宁、福建为代表的一批省市R 值已经接近3，汽车将快速在二、三线城市普及。由于其他城市的汽车保有量水平远低于北京，预计二、三线城市的新增需求依然旺盛。我们认为随着城镇化率提高，未来在二、三线城市的汽车新增需求较多（汽车普及率提升）；一线城市由于居民消费能力较强，更换需求较多，且更换周期呈缩短趋势；以北京为代表的交通拥堵城市可能会出现汽车保有量稳步提升，但私家车的使用频率下降，通勤以公共交通为主的现象。我们预计2011 年轿车销量以更加平稳的速度增长，增速为13%。

　　居民收入和城镇化率不断提高是客车销量增长的基石，从日本经验看高铁开通不会对客车销量造成决定影响，我国的第六次铁路大提速对公路运输的影响被高估。高铁的昂贵票价使得公路客运竞争力回升，且公路客运将重点覆盖无铁路地区，和铁路客运形成差异化竞争。随着铁路分流影响的减弱，我们预计2011 年大客车行业仍将维持20%的增速。

　　轿车行业目前具有较大的估值优势，若2011 年2、3 月份行业销量同比出现10%以上的增长，板块会迎来估值修复的契机。此外，如果经济增速低于预期，政策倾向从“保物价”转向“保增长”，轿车也将成为首先受益的投资标的。

　　合资品牌的产能要到2012 年释放，自主品牌将是2011 年产能增长的主力军。预计2011 年轿车行业产能利用率为89.77%，维持高位。我们认为2011 年轿车行业受益销量增长以及产能偏紧，利润率仍将保持在较高水平。

　　公共交通优先发展对客车行业有利。北京市规划到2015 年提升中心城公共交通出行比例达到50%。政策鼓励将使人们更多选择公共交通方式出行，刺激客车销量增长。此外，排放标准的提升还将促进老旧客车升级换代，增加旧车更新需求。

　　重卡在经历了2010 年的超常规增长后，2011 年的行业变数加大。基于明年新开工面积增速放缓、竣工面积快速增加的预测，我们预计2011 年的重卡销量为109 万辆，增速5%，较2010 年增速明显放缓。

　　重点上市公司投资评级。由于我们看好政策导向对客车行业的刺激作用，因此我们重点推荐宇通客车（600066.SH）。此外，由于我们看好市内物流的复苏，以及新全顺物流车的市场竞争力，因此我们推荐江铃汽车（000550.SZ）。零配件行业我们推荐有多领域发展的中鼎股份（000887.SZ）。（海通证券研究所）

　　天相投顾：汽车板块2011年投资策略(荐股)

　　本报告关注点：

　　1)分析政策对我国汽车市场的影响，并对明年的政策导向性做出判断，对明年汽车细分市场走势做出判断。

　　2)根据人均收入增速，千人汽车保有量，公路投资，地区生产总值增速情况，判断明年的汽车销量增长主要集中于中西部、北部等新兴经济区。

　　3)我们认为明年汽车行业体现为结构性机会，重组，国际并购，新能源技术的研发和推广，进口替代将值得重点关注。重点推荐汽车零部件、客车两个子行业。

　　汽车行业重要性提升，政策导向性加强。2009年我国超越美国成为全球第一汽车产销大国，连续两年的销量快速增长使得我国成为全球汽车及配件行业的热土。2010年1-10月汽车行业产值占工业产值比重回升至7.05%，创2003年以来新高。对汽车行业的相关政策、指导意见出台频率加快，扶持力度加强，我国对汽车工业的重视达到空前高度。预计在未来的10年内，汽车工业都将成为我国重点调控和支持的行业，重要性将得到持续的体现。

　　零部件进入高速增长期，机会多于整车。随着年内我国汽车保有量突破8,000万大关，年销量可能突破1,800万，汽车零部件的重要性正得到不断提升。双重需求将带动行业保持年均20%-30%左右的增速。成本优势使得跨国零部件企业将产业基地向我国转移;我国民族零部件龙头企业竞争实力增强，出口量快速增长，国际并购谋求技术升级成为我国零部件企业的发展方向;行业之间并购重组进程加快，新的零部件巨头正在形成。

　　零部件行业整体呈现高度活跃和快速增长。

　　客车表现强于行业，重点关注纯电动客车采购情况。华中、华南是大中客车重点增长区域，随着旅游业的回暖以及新兴经济区的客运需求，预计大中客销量将迎来稳中有升的增长。新能源大客推广力度逐渐加强，根据两年内25个城市1500辆/市的采购需求测算，至2012年底新能源客车需求在4万辆左右，对具备混合动力和纯电动客车生产能力的企业构成利好。

　　投资标的。1)我们重点推荐汽车零部件：华域汽车、威孚高科、宁波华翔、松芝股份、中原内配;2)货车行业：福田汽车;3)

　　客车领域：金龙客车;4)谨慎关注乘用车：一汽轿车、东风汽车、长城汽车(HK)。（天相投顾）

　　海通证券：宇通客车向新能源客车进军

　　公司发布再融资方案，公司拟向全体股东每10 股配售3 股，募集资金不超过25 亿元，用于节能与新能源客车生产基地的建设。按照募集资金25 亿元计算，则此次融资的配股价格预计为16.03 元。

　　点评：募投项目为年产1 万辆节能与新能源客车基地建设，项目总投资24.35 亿元，其中建设总投资22.39 万元，铺底流动资金总额1.96 亿元。到目前为止，公司已顺利研制出12 款混合动力客车和4 款纯电动车，产品覆盖10～18 米城市客车，我们认为公司在电控系统方面已经掌握了核心技术，公司已经具备新能源客车量产的条件。我们预计公司2010、2011、2012 年EPS 分别为1.65 元、2.07 元和2.66 元，维持对公司的买入评级。（海通证券研究所）

　　安信证券：上海汽车盈利仍有上升空间

　　高盈利企业销量高增长。2010 年公司销售汽车 358.29 万辆，同比增长 31.5%，略低于 2010 年汽车行业 32.2%的预计增速。但贡献公司主要盈利的企业销量增长高于行业水平。贡献 50-60%利润的上海通用销量为 103.90万辆，同比增长 42.8%；利润贡献率 30-35%的上海大众销量 100.14 万辆，同比增长 37.5%。公司整体增速表现一般的主要原因是销量占比1/3 略强的上汽通用五菱销量增长仅为 15.9%。由于购置税优惠及汽车下乡政策的取消，2011 年交叉型乘用车销量增速慢于行业是大概率事件，2011 年公司仍将延续高盈利企业销量高增长的格局，公司盈利对政策敏感性弱于销量。

　　产能偏紧，汽车价格有望继续保持稳定。上海通用、上海大众 2010 年的标准产能为 60、70 万辆，2011 将提升到 70、80 万辆。从当前产销趋势来看，公司标准产能要提升到与年产量相当需要3 年左右的时间，2011 年上海大众、上海通用产能仍然紧张。从行业来看，占轿车销量 60%左右的 10 家主流合资企业2010 年产能利用率在 129.7%，2011 年新增产能有限，产能利用率仍将维持高位，行业难以出现恶性价格竞争。而且从已公布2011 年计划的合资企业来看，2011 年企业销量增长目标基本都在 10%以内，由于销量计划是零部件采购的重要参考指标，而我们预测 2011 年轿车增长约为 15%，2011 年可能有 1-2 个季度出现汽车供不应求的局面，将对全年汽车价格起到非常正面的作用，从而对主流企业的盈利起到很好的推动作用。

　　维持买入-B 评级。公司途观、英朗在 2010 年下半年才开始放量，2011 年途观、英朗车型的盈利可能翻番，而且新帕萨特计划在 2011 年上半年投放市场，下半年计划投放科帕奇、Malibu，2011 年公司盈利有望继续保持较高增长。预计公司2010-2012 年 EPS 分别为 1.43、1.76、2.23 元，对应 PE 11、9、7 倍，估值偏低，维持公司买入-B 评级，12 个月目标价 25.83 元。（安信证券研究中心）

　　东方证券：悦达投资汽车业务进入爆发式增长期

　　乘用车板块的投资机会已经到来。由于2010 年底汽车消费政策优惠已经截止，整车厂新建产能将在2012 年开始陆续投产，我们认为，2011 年整车厂必须加大促销力度以实现销量的快速增长、并维持现有市场份额为新产能上马做准备，2011 年乘用车需求增长情况依然乐观。近期我们进行的草根调研的结果显示：1 月乘用车销售依然呈现批零两旺的局面，预计销量同比增长超过20%，由于经销商库存水平依然偏低，预计3 月将实现15%以上的高基数基础上的增长，全年销量增速有望超过15%。前期北京汽车限购政策出台，市场担心其他城市相继出台类似治堵政策，我们认为，由于其他城市拥堵程度远未及北京，并无必要进行直接限购，注重引导乘用车合理使用的广州政策将更有可能被广泛效仿。目前乘用车板块已被严重低估，我们认为乘用车板块的投资机会已经到来。

　　公司的汽车业务进入爆发增长期。逐渐趋于完善的欧系研发团队推动起亚汽车于近年完成了产品设计风格由韩系风格向欧系风格的转变，近年来在全球市场上的认可度不断提高。起亚汽车在中国的合资公司东风悦达起亚2009 年以来也加快了产品的平行换代步伐。随着产品谱系日臻完善，预计未来三年东风悦达起亚汽车将进入爆发式增长阶段。新车型智跑SUV 已于2010 年10 月上市，市场表现好于市场预期，预计2011 年该车型销量有望达到10 万台；全新中级车新远舰将于2011年3 月份正式上市，根据该车型已经公开的资料，我们认为，新远舰凭借丰富的配置、时尚的造型设计，有望成为东风悦达起亚的又一重量级车型；新锐欧也将于2011 年6 月份上市。2011 年，在有竞争力的全新产品的推动下，东风悦达起亚产品销量高速增长将是大概率事件。东风悦达起亚的产品谱系不断完善的同时，产品的竞争实力也得到显著提升，盈利水平更高的中高档产品的销售比重将不断得到提升，产品价格带将不断上移，显著提升该公司的盈利能力。此外，2011 年乘用车整车企业将加大促销力度，以消除各项国家优惠政策退出对市场需求的短期影响；而东风悦达起亚由于新车较多，因而产品价格体系将比竞争对手稳定。产品销量的快速增长、产品销售结构的上移、以及价格体系的稳定这三方面因素将驱动东风悦达起亚的盈利水平在2011 年继续以远快于行业的速度增长。公司持有东风悦达起亚25%的股权，为公司贡献的投资收益有望继续高速增长。

　　投资评级。乘用车板块的投资机会已经到来，由于未来三年东风悦达起亚的汽车业务将成为公司最主要的利润来源与增长点；公司的公路、煤炭业务盈利水平稳定增长；拖拉机、纺织业务持续减亏。同时，市场对公司注入优质煤炭资产持有强烈预期，如果能够落实，将成为股价的另一催化剂。目前公司估值水平依然偏低，我们维持对悦达投资的买入评级，目标价30.00元。（东方证券研究所）　　



　　爱建证券：江淮汽车轿车业务突破在即

　　事项

　　发布12月产销快报，另全年盈利预增超过240%。

　　点评

　　轿车居全年销量增长贡献率之首。公司全年销量增幅约为42.64%，其中轿车和轻卡的销量增速分别为78%和26%，对总销量的贡献率分别为39%和30%。

　　盈利支柱仍是MPV和轻卡。公司全年的MPV销量约6.47万辆，同比增长40.50%，对总销量的增长贡献率约14%。不过由于瑞风商务车产品毛利率较高(约为30%)，MPV对公司的毛利贡献稳定在40%的水平。公司的轻卡毛利率相对较薄(约15%)，但由于绝对销量占比高，故也能贡献约30%的毛利。

　　全年和第四季度EPS分别为0.90元和0.25元。根据公司业绩预告估算，公司2010年实现归属于母公司所有者的净利润约11.42亿元，对应EPS为0.90元；其中第四季度实现归属于母公司所有者的净利润约3亿元，对应EPS为0.25元，符合我们之前的预期。

　　第四季度轿车业务可能仍未实现盈利。公司第四季度营业收入预计73.22亿元，环比增长约9%；不过实现净利润环比减少0.5亿元，降幅约14%，原因可能在于费用和计提项目。公司第四季度轿车销量为3.32万辆，环比三季度增长45%，预计已经开始贡献毛利。但由于悦悦等新车上市以及加大了在主流媒体的广告投放力度，公司当期费用支出较大，整体上轿车业务可能仍未跨过收支平衡点。

　　2011年将是轿车业务的收获年。公司的轿车业务经过近两年的大力投入后已初具规模，产品具备较强的竞争力，后期将重点向二三线城市发展，江淮和悦具备成为单月销量过万车型的潜质。随着南美出口市场的打开，公司轿车产销规模将进一步放大，轿车业务在2011年将实现盈利。

　　给予强烈推荐评级。公司综合型车企的定位已十分明确，MPV和轻卡业务提供业绩保障，轿车业务即将成为新的利润增长点，重卡和新能源汽车项目通过合资合作方式推进，既分摊了风险又能确保不掉队。我们预计公司2011-2012年实现EPS为1.25元和1.50元。（爱建证券研究所）

　　安信证券：华域汽车打造新增长范式

　　公司是国内最大的独立汽车零部件供应商。公司控股8家、参股14家零部件公司，生产内外饰件、功能性总成件以及热加工类产品。2010年1-9月公司收入313.32亿元，营业利润36.38亿元,其中对联营企业和合营企业的投资收益11.76亿元，归属于母公司净利润18.86亿元，56.4%的净利润源自投资收益。

　　华域汽车不是一家投资型公司。公司已经对延锋伟世通取得了实际控制权，目前正在收购1%制定系统的股权，收购完成后，华域汽车将对净利润贡献50%以上的两家最重要企业具有控制权，从该意义上讲，华域汽车已经不是一家投资型公司。

　　延锋伟世通：“一个平台”战略的成功案例。延锋伟世通从成立之初，就不断探索和拓展新的合作模式，最终确定“一个平台”的发展战略。延锋伟世通在过去10年时间平均复合增长率32.1%，公司持续稳定的高增长证明了“一个平台”战略的成功。

　　“一个平台”战略的复制。目前延锋伟世通收入是采埃孚转向机、制动系统的10倍，而各自的合资外方伟世通收入只是采埃孚、大陆的1/4、1/10。延锋伟世通的成功案例将为华域汽车在合营企业或联营企业推行“一个平台”发展战略起到非常正面的示范作用。

　　打造华域自主零部件品牌只是时间问题。当前，在华域汽车的整个版图上，新能源业务、汽车电子等关键核心零部件领域尚有诸多空白。华域与国际零部件制造企业有多年合作经验，技术积累最为深厚，通过资本运作及自主研发等多途径进入汽车电子领域只是时间问题。

　　维持买入-B投资评级，目标价上调至18.45元。公司2010-2013年EPS预计分别为1.01、1.23、1.51、1.85元，国际主要零部件公司估值区间在10-20倍之间，按2011年15倍PE估值，对应合理价值约在18.45元，维持买入-B投资评级。（安信证券研究中心）

　　中信建投：亚太科技——汽车配件领域铝挤压材龙头

　　汽车配件领域铝挤压材龙头企业公司专注于汽车配件领域的铝挤压材生产和研发，产品分为管材、型材和棒材，重点覆盖热交换系统、悬挂系统及制动系统，其中核心产品是热交换系统管材。目前公司产品总产能4.2万吨，2008年国内市场占有率24%。
　　汽车铝挤压材属于工业铝材范畴，同时是一个新兴行业，有着广阔的增长前景。公司07-09年利润复合增长率达到37%，高成长有望持续。
　　顺应汽车轻量化与节能减排的大趋势随着全球气候变暖和能源问题的日益突出，汽车轻量化已成为大势所趋。目前，中国汽车用铝量与欧洲和北美存在较大差距，随着节能减排政策的深入落实，将推动中国汽车“铝化”进程，国内汽车专业铝材厂商正面临快速成长的大好机遇。
　　募股资金项目分析：突破产能瓶颈，丰富产品结构本次募集资金投资项目将购买7条挤压机生产线，投向五类产品，全面达产后将增加5.7万吨产能，从而公司总产能达到9.9万吨。
　　从产品类别来看，除了巩固热交换系统产品优势以外，制动系统和悬挂系统产能瓶颈一举突破。此外，募投产品技术含量较高，拥有较高的市场溢价，产品结构的高端化发展必将带来综合毛利率水平的提升。
　　盈利预测、估值及投资建议我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.84元、0.94元和1.67元，三年净利润复合增长率为42%。A股可比上市公司2011年预测市盈率均值为26倍，公司与利源铝业同属工业铝型材生产商，因此利源铝业估值水平更具可比性。公司在汽车配件领域技术和市场优势明显，应给予更高的估值。我们认为，给予公司2011年45-48倍市盈率比较合理，对应价值区间为42.3~45.12元。（中信建投研究所）

　　天相投顾：长安汽车2011沉淀布局2012全新起步

　　情况概要：1）长安与福特和马自达的合作可能将采取分离的方式，预计将形成长安福特、长安马自达的双合资公司分布。此举有利于福特和马自达在中国的各自发展，我们预计2011年内完成战略部署的可能性较大；2）长安福特二工厂2012年初投产，目前已经开始建设，新增15万辆乘用车产能，2012预计能够完成10万台左右的生产；3）2012年长安福特将有三款新车型上市，对长安福特的销售构成利好。

　　点评：1）若市场一直预期的长福马分家年内能够落实，将对长安的合资企业增长构成利好，我们预计分家后分别形成的长安福特、长安马自达公司的增长将加速，新车型登陆中国的速度将加快，福特和马自达在我国的竞争力得到加强，两家外资企业能够更有效的配置在我国的资源，解决了复杂的股权关系，长安福特和长安马自达将分别轻装上阵；2）预计2011年长安的合资企业增速将减缓，长安福特的增长主要来自现有生产线的产能利用率提升，增速有限，2012年长安的两个合资企业将迎来快速增长。
　　自主品牌乘用车实现盈利尚需时日
　　情况概要：1）2011年自主品牌增长主要看2010年底上市的CX30，公司方面希望该款车的月销量能够达到1000辆以上；目前公司的盈利主力在畅销车型悦翔，奔奔还处于盈亏平衡的状态，主要做品牌和走量。2012年北京基地一期规划的10万辆高端自主品牌乘用车产能投产，目标市场京津地区和环渤海地区。
　　点评：从终端销售的方面，由于自主品牌车型低端车比较畅销，经销商对奔奔和奔奔迷你的推荐力度较大，会间接影响悦翔的销量，盈利车型悦翔如果不能加大销售力度，自主品牌车系实现盈利将存在难度，若CX30车型的月销售在1000辆左右，将极大缓解自主品牌车型的盈利状况；北京乘用车基地依靠2012年投产的10万辆产能实现盈利的难度较大，考虑到公司在北京的土地价格较低，成本相应的会比预期的低一些，我们认为二期项目达产后有可能实现盈利。
　　盈利预测及评级：
　　连续两年的汽车行业整体景气，公司业绩也处于历史高位，预计2010-2012年的EPS：0.96元，1.04元,1.2元，根据1月5日收盘价9.78元计算，动态PE分别为：10倍，9倍，8倍。目前估值较低，由于2011年公司本部和长安福特都没有新产能投产，公司业绩增长存在一定的压力，预计2011年公司将以业务布局和股权结构调整为主，2012年将迎来公司的产能释放和业绩增长。我们维持公司“增持”的投资评级，建议谨慎介入。（天相投资顾问）

　　东方证券：潍柴动力关注超预期带来的投资机会

　　重卡行业即将进入旺季，公司发动机销量有望超预期。2011 年随着保障房建设、水利建设及区域振兴规划带来的基础设施建设投资逐步落实，土建类重卡需求仍将平稳增长；公路货运类重卡产品高速重载、轻量化的倾向越来越明显，更新需求旺盛，预计2011 年重卡销量仍可实现10%左右的增长。公司的大马力发动机、更多档位变速箱组成的动力总成较好的迎合了公路货运行业的新需求，具有领先技术优势与先发优势，将明显受益于重卡行业技术升级的过程，随着12L 发动机、12 档/16 档变速箱销量比重的进一步提高，公司在重卡产业链中的地位及盈利水平将进一步提升。预期目前重卡行业即将进入传统销售旺季，根据我们对行业及相关公司的调研，目前下游需求仍然保持旺盛，公司1 月份发动机排产状况非常乐观，我们认为1 季度销量有望再次超出市场预期，并有望扭转之前市场对重卡行业过度悲观的态度。

　　工程机械发动机有望成为公司新的业绩的推动力。公司工程机械类发动机占总销量的比重超过20%，2010 年上半年由于产能紧张，公司工程机械类发动机的市场份额有所下滑，公司已通过多种措施提升产能，有望能满足未来1-2 年的生产需求。2011 年1000 万套保障房的开工将很大程度弥补商品房投资的下滑，水利基础设施建设投资及区域振兴规划带来的基建投资将逐步落实，预计工程机械下游需求增长仍将维持在15%以上，产能问题的解决将有助于公司抓住下游旺盛的机会，工程机械类发动机销量比重将进一步提升，为公司业绩提供显著支撑。

　　产品线铺齐未来多元化发展空间巨大。为满足未来的产品需求，公司将产品线延伸到5~7L 和2~4L 中小功率发动机市场，并通过收购法国博杜安进军16L 及以上高端大功率柴油发动机业务，我们认为，中小功率发动机的的盈利能力相对较低，但可以为公司规避市场风险，进一步大幅提升产销规模，降低公司原材料的采购成本，提升公司的盈利总量；而大功率柴油机的技术储备将使公司未来在重卡产品技术升级过程中率先受益。目前公司已形成2-33L 全系列柴油机的布局，未来多元化发展空间巨大。

　　投资评级与目标价。预计2011 年重卡行业依然可维持10%左右的稳步增长，公司作为重卡核心零部件产业链的龙头企业，拥有深厚的技术积累和较高的市场份额；在工程机械发动机快速增长的推动下，盈利增速将明显高于整车，并超越行业平均水平。目前公司估值仅相当于2011 年9.2倍PE。由于预期重卡行业即将进入销售旺季，公司发动机销量有望再次超预期，我们维持2010 年、2011 年每股收益4.10 元、5.08 元的预测，维持买入的投资评级，目标价76.2 元。（东方证券研究所）

　　国都证券：一汽轿车产能释放，中高端轿车稳定增长

　　公司生产的轿车定位于中高端市场，轿车品牌为红旗、奔腾、马自达，是一汽集团自主品牌乘用车平台。
　　2011年中高端轿车仍能保持高速增长。中高端轿车市场销售未受政策推动，今年将不受汽车下乡、购臵税减征、汽车以旧换新政策退出的影响。一线城市换车潮及消费升级仍是中高端轿车增长的动力。
　　2011年公司将超越行业增长。2010年公司汽车总销量27万辆，预计2011年34万辆，增长26%，远高于行业增速15%的预计值。其中，新车型马自达8市场定位和奥德赛、GL8相同，去年12月上市以来，市场反应极好，2011年目标销量2万辆。奔腾B50、特别是马自达6睿翼市场认可度较高，马自达6、奔腾B70有很高的性价比，2011年销量增长主要来自于现有车型的放量。
　　2011年二工厂产能开始释放。公司投入23.6亿元扩建自主品牌轿车产能，去年开始投产，目前主要生产奔腾B50。预计2012年达产，满产产能20万辆，预计二工厂2011年贡献产能10万辆，加上一厂24万产能，2011、2012年总产能为34万辆、44万辆。产能不再是阻碍销量提升的因素。
　　多项投资助力自主品牌发展。公司下半年公告拟投资共约47亿元建设4个项目。1）投资H 平台C131 项目，即红旗最新高档豪华车型，使2013 年达到年产该类车型3 万辆，项目完成后有助于延伸公司的产品线,完善产品谱系,有助于增强红旗品牌轿车的市场影响力,对增强公司盈利能力具有重要作用；2）投资自主发动机4GC，为公司自主品牌的中高级轿车系列车型配套，使得具备年产4GC7 万台；3）投资冲压产能提升，主要是对现有冲压车间改造使其达到2014 年年产56 万分轿车大中型冲压件；4）投资自主发动机4GB项目，使得公司具备年产4GB 发动机20 万台产能，主配普及型和中级轿车系列。以上项目的投建完成后，公司将转变为产业链相对完整的乘用车企业。
　　盈利预测与评级。预计10-12年公司EPS分别为1.45元、1.86元、2.39元，对应10-12年的动态市盈率为10.41、8.14、6.32倍。公司估值偏低，考虑到公司业绩稳定，一汽集团整体上市已经进入程序。给予公司“短期_推荐，长期_A”的投资评级。公司风险在于乘用车市场风险；投资规模较大，短期对业绩可能造成影响；集团上市时间不确定性。（国都证券研究所）



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。