主题：华电国际(600027)公告2011年1季度净亏损2.65亿人民币

华电国际(600027.SS/人民币3.78; 1071.HK/港币1.61, 卖出)公告中国会计准则下2011 年1 季度业绩，其中营业收入同比增长29.5%、环比增长12.4%至137 亿人民币。但由于煤炭成本上涨导致经营费用大幅上升，公司盈利状况恶化，出现2.65 亿人民币的净亏损(每股亏损0.04 元)。
较同业而言，华电国际对煤炭成本的变动最为敏感。由于2011 年1 季度秦皇岛煤价仍在高位运行且合同履约率下降，毛利率出现下滑。经营成本同比上升32.4%、环比上升11.6%至129 亿人民币。1 季度毛利率同比下滑2.0 个百分点至6.1%。由于财务成本同比上升42.5%至10 亿人民币，净利率继续受到挤压。净利率同比下降2.7 个百分点至-1.9%。
据我们计算，与2010 年底相比，2011 年1 季度净权益负债率进一步上升20 个百分点至418%。鉴于此前华电国际2011 年资本性支出的预测指导区间为150-160 亿人民币，我们预测近期负债率水平不会出现下降。净权益负债率指标仍为同业最差，我们预测至2011 年底将达到528%的历史最高水平。
尽管眼下的上网电价调整及火电利用率的上升未来有助于公司扭转亏损局面，但由于煤炭成本及财务成本持续攀升，我们预测利润率将继续受到挤压。目前，公司股价相当于0.6倍2011 年预期市净率及26 倍2011 年预期市盈率，而同业平均水平为0.9倍2011年预期市净率及14倍2011年预期市盈率。


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