主题：长江电力：业绩弹性逐步显现

　事件:长江电力公布2010年报，全年实现营业收入218.80亿元，同比增长98.64％，归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润838.52亿元，同比增109.95％，全年实现EPS(每股收益)0.5元。

点评:我们认为，2010年长江电力发电量大增，业绩弹性显现:随着三峡地上机组全部投产后，发电量对于水情愈加敏感，相应的业绩较之前也更具弹性。我们预期2011年三峡－葛洲坝水利枢纽年发电量将超过1030亿Kwh(千瓦时)，公司EPS同比增11.5％至0.56元。

此外，值得一提的是，自2009年三峡26台地上机组全部进入长江电力以后，公司在静待第二次大规模发展。集团还存有6台70万千瓦的地下电站及金沙江下游流域相当于2个三峡的巨型水电站项目。根据集团母公司的承诺，两个项目出于避免同业竞争的考量都将在建成之际注入到上市公司中，首台机组投产时间预计分别为2011年及2013年，即公司规模未来3年内将再次实现跨越式增长。

另外，长江电力也有意进军国际市场。2010年10月长江电力公告将与俄罗斯电力公司合作在俄罗斯境内共同开发水电项目，虽然目前还仅是双方合作初期，具体投资尚未确定，但我们相信凭借长电品牌，海外市场的打开指日可待。2011年3月公司还出资21亿港元参与中电新能源股份增发，成为其第一大股东，在新能源领域成功迈出第一步。

我们暂不考虑后续集团的资产注入，预计长江电力2011－2013年EPS分别为0.56元、0.62元、0.65元，对应动态市盈率分别为17倍、15倍、13倍，低于行业平均估值水平，维持对其“买入”的投资评级。　东方证券




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