主题：长江电力：业绩彰显蓝筹本色

2010年及2011Q1电量分析

　　10年三峡完成发电量844亿千瓦时，高于10年年初制定的815亿的计划电量，葛洲坝(11.13,-0.52,-4.46%)完成发电量162亿，也高于计划的157亿。虽然10年一季度枯水但之后来水较好，全年属平水年。年报披露的2011年电量计划为，三峡880亿千瓦时，葛洲坝160亿千瓦时，合计1040亿千瓦时。2011年一季度发电量163.54亿千瓦时，同比增长23.44%，属于正常水平

　　主要财务指标分析

　　公司税后上网电价在0.214-0.219元之间，逐季波动小；2、毛利率随季度波动，年度毛利率在60%附近；3、折旧在成本的70%左右

　　投资收益构成分析

　　2010年公司共实现归属上市公司股东的净利润82.25亿，其中实现投资收益3.58亿。公司目前对外股权投资包括以下两类，上市类和非上市类，上市类对外投资的潜在增值约105亿，考虑所得税影响后对公司每股净资产的增厚约0.5元，这部分资产的出售将对出售当期业绩有较大影响，公司2010年3.58亿投资收益主要来自湖北能源的股权投资收益以及建设银行(5.12,-0.08,-1.54%)等的分红，同比2009年大幅下降是由于2009年公司出售了部分可供出售金融资产

　　维持“谨慎推荐”评级

　　2010年开始蓄水至175米，因此正常来水情况下2011年发电量必然比2010年增长，按照1040亿千瓦时的计划电量，在不考虑投资收益（对电力公司的投资也不考虑）的情况下可实现EPS为0.53元；考虑投资收益，按照10年的水平公司对外投资项目带来的投资收益约7亿，EPS可提高到0.56元，如果三峡年发电量提高到1000亿千瓦时，其他因素不变，则EPS提高到0.64元。我们保守预测2011年EPS为0.56元。保守预测下2011年动态PE仅15倍，维持谨慎推荐


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