主题：上海汽车(600104)：业绩好于预期：销售增长强劲 产品结构的改善提升毛利率；买入

与预测不一致的方面
上海汽车公布2011 年一季度净利润为人民币45 亿元，同比增长56%，比我们的预测高出40%。盈利的强劲主要归因于其合资品牌强劲的销售增长，其中上海通用销售额同比增长33%，上海大众同比增长32%，显著高于13%的轿车市场总体增幅。公司的一季度毛利率高于预期（17.6%，我们的预测为16.5%），得益于销量的增长和产品结构的改善。同时，受上海大众更出色的销售表现推动，合资公司收益从2010 年一季度的人民币22 亿元增至2011 年一季度的27 亿元。我们将2011/12/13 年净利润预测调高约4%，至人民币152 亿/168 亿/178 亿元，以反映销售结构的改善以及毛利率假设的上升。
投资影响
我们维持对上海汽车的买入评级。基于更高的预测，我们将12 个月目标价格从人民币20.53 元上调至人民币21.42 元，隐含约18%的潜在上涨空间。我们的目标价格基于2.5 倍的2011 年预期市净率和21%的净资产回报率。主要下行风险：日本震后供应链中断的负面影响大于预期；政策风险（如其他一线城市推出限购措施）。


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。