主题：西宁特钢：一季报验证其业绩主导因素

西宁特钢（600117）发布2011年一季报，一季度实现营业总收入20.52亿元，同比增长24.83%。归属于母公司所有者的净利润1.07亿元，同比增长254.74%。实现每股收益0.145元。
　　评论：
　　回顾2010年四季度业绩：公司2010年前三季度实现营业收入51.6亿元，第四季度实现营业收入18.87亿元，与前三季度相比，环比无明显增长，但四季度贡献业绩每股0.13元，原因在于四季度毛利率大幅上升，达到23%，表面看似特钢价格大幅上涨所致，但由于四季度钢材价格上涨的主导因素为成本大幅上升，业绩增长的主导因素是四季度铁精粉价格持续上涨伴随产量增长，另外部分由特钢部分品种销售情况良好所贡献。公司铁精粉主要外销至酒钢和八钢，随着铁精粉价格的上涨，铁精粉业务对公司利润影响较大。
　　2011年一季度业绩符合预期：11年一季度实现每股收益0.14元，略微高于去年四季度，这种情形与从去年四季度到今年一季度的铁精粉价格表现高度一致。
　　在对2010年的业绩点评中我们已指出铁精粉价格主导了去年公司业绩，2011年的一季度业绩符合我们预期。
　　公司资源优势明显：公司近期将拥有铁精粉产能140万吨，钢材生产所需精粉180万吨，目前只有肃北博伦矿业的大红山铁矿和哈密博伦矿业的白山泉铁矿达产，随着西钢矿业的胜利铁矿、磁铁山铁矿和洪水河铁矿的陆续投产，11年产量可能达140万吨；公司持有木里煤田江仓矿区35%的股权，江仓能源煤炭资源丰富，储量达46000万吨，未来煤炭产量扩张潜力极大。目前焦炭产能70万吨，公司消耗焦炭大部分，其余外卖。肃北博伦七脚井钒矿保有储量为3000万吨，可采储量为1669万吨，2010年10月份投产，一期原矿产能50万吨，五氧化二钒产能1000吨，二期再增2000吨产能。
　　估值与投资建议：虽然铁矿石价格大幅上涨的可能性在降低，但未来公司资源产能尤其是煤炭产能的增加大幅提高公司盈利能力。
　　维持公司11-12年每股收益为0.52元和0.57元的盈利预测，对应市盈率分别为18、16倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求端大幅下滑；煤矿投产达产进度低于预期。


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