主题：浙江医药：估值较低 弹性还看VE涨价

浙江医药（600216）公布2011 年一季报，期间实现营业收入119，625 万元，同比增长0.66%；归属上市公司股东的净利润25，412 万元，同比下降14.78%；每股收益0.57 元。

　　点评：

　　公司的业绩符合我们预期。

　　1、由于2010 年一季度VE 的价格处于高位（均价在150 元/公斤以上），而今年一季度VE 的均价不到120 元/公斤，因此报告期间公司的业绩有所下滑，不过与去年同期相比，公司VE 的销量有所增长，预计增速在10%以上，在一定程度上实现了以量补价。

　　2、报告期间，公司的综合毛利率仅为35.0%，同比下滑3.5 个百分点；销售费用率为4.24%，管理费用率为4.51%，和去年同期相比均有所上升；毛利率的下降和期间费用率的提升，均符合我们的预期，因为公司主导产品VE 的均价同比大幅下降。由于公司现金流充裕，财务费用同比大幅下降3，107 万元。

　　3、公司的长期战略是原料药和制剂齐头并进，但制剂销售占收入的比重依然较小，而且两个在研的国家一类新药短期内也很难贡献利润，因此VE 价格的走势在短期内还是决定公司盈利水平的主导因素。根据我们的测算，VE 价格上涨10 元/公斤，将为公司贡献EPS0.35 元，由于日本地震的影响仍未恢复，VE 关键中间体的供需失衡很可能导致VE 价格继续上涨。近期欧洲VE 的价格已经开始上涨，我们认为短期内国内企业很可能会继续提高对VE 的报价。此外，VA 短期内也有提价的预期。

　　我们假设今年VE 价格上涨至140 元（不含税），产量略有增长。未来2 年价格不会下跌。由此得出公司2011-2013 年EPS 分别是3.25、3.57 和3.82 元。目前公司动态PE 不足11 倍，安全边际很高，我们维持“推荐”评级。（兴业证券（601377）研发中心）

　　机构来源：兴业证券


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