主题：中海发展：盈利前景呆滞 投资评级下调为持有

中海发展[9.32 -0.75% 股吧](01138)按中国会计准则编制的季度业绩显示，该公司第一季度的营业额按年跃升10%至人民币29.8亿元，惟纯利则按年下跌17%至人民币3.82亿元。

于2009年航运业因金融海啸而出现低潮期间，中海发展于该年的盈利大跌80%,其后于2010年的纯利显著回升61%至人民币17.17亿元，惟2011年首季盈利表现疲弱，反映运费变化飘忽以及财务成本上升，完全抵消货运量增加的正面影响。

于2011年第一季度，总货运量跃升23%至765亿吨海里，但由于综合运费下跌11%至每千吨海里人民币38.9元，故航运收入仅增加10%至人民币29.8亿元。国内和国际航线的航运收入比例为68:32,而石油、煤炭、铁矿石及其他干散货的产品运输组合则分别为55:29:11:5.

该公司已根据包运合同得出其2011年国内干散货航运的货运量及运费，两者均有温和增幅。国内干散货占公司2010年营业额的三分之一。尽管2011年第一季度国内航线的平均运费保持平稳并有2%增长，但国际航线的运费大跌28%,是导致平均运费下挫的主因。

中海发展预料长远航运需求持续，故该公司的平均船队规模将于2011年增加319万载重吨即28%,而于2012年再增加429万载重吨即29%.有关已交付货轮的贷款利息支出不再资本化，导致该公司于2011年第一季度的财务费用增加1.8倍至人民币9,700万元。

该股现时的股价与其市净率相若，亦相当于过去10年平均估值约一半，我们相信因运费波动而生成的潜在盈利风险已被大致消化，但由于其盈利前景呆滞，我们预料该股获重新评级的潜质有限，故此把该股的评级下调至持有。


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