主题：三一重工(600031)：1季报符合预期；市场份额提升推动高增长

盈利预测、估值、评级
预计2011-2013 年EPS 为1.30 元、1.52 元1.71 元，对应估值水平为14、12、11 倍。考虑H 股发行摊薄15%，2011-2013 年EPS 为1.13 元、1.32元1.5 元。合理估值为2011 年15-20 倍，19-25 元。投资评级为“买入”，目标价格22 元。
2011 年1 季度业绩符合预期，销售净利率继续提升
2011 年一季度实现收入140 亿，同比增加91%；实现净利润26.63 亿，同比增加141%。实现EPS 为0.35，预计全年EPS 为1.30 元。净利润增速快于收入增速，净利润率体恤提升。毛利率37.5%，同比增加1 个百分点，期间费用率下降2.5 个百分点，销售净利率提升了3.5 个百分点到20.2%。1季度毛利率环比提升2.3 个百分点，销售净利率提升4.3 个百分点；1 季度毛利率比2010 年全年提升0.6 个百分点，销售净利率提升2 个百分点。1季度扣除非经常性损益后加权平均净资产收益率20.73%，同比增加10 个百分点。
有别于大众的认识
工程机械业绩屡超预期来自于产品渗透率提升、保有量转移不充分、进口替代提速；良好的市场竞争结构、零部件自制率提升将使公司保持高毛利率；2011 保障性住房将可抵消商品住宅新开工的影响，2012 年被压制住的需求释放导致商品房新开工面积大幅度增长；工程机械2 季度增速将回落，但是我们仍然看好工程机械全年， 2012 年的盈利增长仍然乐观。
风险提示
保障性住房不达预期。


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