主题：晨鸣纸业(000488)：林浆纸一体化持续稳步推进


2011-05-06 15:24:03
虽然2011 年造纸行业景气面临下滑风险，但公司作为我国最大的造纸企业，通过快于行业平均的扩张速度以及投建的自有林地，可以有效的降低行业景气下滑带来的风险，我们预计2011 年仍有望保持1 成以上的增速。2012年随着行业景气走出低谷，公司盈利有望再次进入高增长阶段。
结论与建议：
晨鸣纸业是中国最大的造纸业生产企业，现有产能350 万吨， 2010 年生产各种纸产品335 万吨，基本处于满产的状态。2011 年一季度公司实现营业收入42.15 亿元，同比增长7.62%，实现归属上市公司股东净利润2.35 亿元，同比减少1.13%。净利润减少的原因是原材料价格上涨造成公司的毛利润率下降了2 个百分点，但是本期收到政府补贴增加了4000 万元部分抵消了毛利下降带来的不利影响。
公司2011-2012 年将有年产45 万吨文化纸、80 万吨铜版纸、本埠60万吨白面牛卡以及湛江年产70 万吨木浆及配套原料林基地专案建设完成。上述项目将在今后两年分别较2010 年基期增加产能30%和50%。
公司的自制木浆比例约为产能的70%，制浆木片完全来自外购，成本仍较高。目前公司在积极发展配套林地：湛江配套原料案树林共240 万亩,建设面积已达到81万亩；湖北黄冈与咸宁地区另有马尾松林地170 万亩,已建设林地大约为90 万亩。湛江项目在2011 年底进入可采期，黄冈项目估计可采期在2013 年后。预 计2012 年公司所需木片有10%可实现自供，并逐年增加，在2013 年后预计自供木片比例可以达到30%，林地资源的储备将使公司获得持续高于同业的毛利润率，预计公司的综合毛利润率未来将保持在20%以上。
考虑到我国的造纸行业2008 年新建产能较大，预计将造成2011 年行业平均毛利率的下降。公司作为我国最大的造纸企业，虽然也会受到一定程度的冲击，但是我们认为通过快于行业平均的扩张速度，以及投建的自有林地，可以有效的降低行业景气下滑带来的风险，2011 年仍有望保持1 成以上的增速。2012 年随着行业景气走出低谷，公司盈利有望再次进入高增长阶段。
我们预计2011 和2012 年分别实现净利润13.21 和17.49 亿元，同比分别增长13.58%和32.38%，EPS 为0.641 元和0.848 元。目前A 股价对应的PE 分别为12.8 倍和9.7 倍，B 股价对应的PE 分别为8.9 倍和6.7 倍，均给予买入的投资建议，A 股目标价为10 元，B 股目标价为8 港元


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