主题：格力电器：二季度超预期增长可期


2011年05月13日07:51
　　1、二季度有望进一步获得超预期的收入

　　公司在产品创新和品质表现上已经获得了消费者相当高的认同，一季度公司获得了内销量近30%的增长，内销金额获得近50%的增速，出口增速表现更好。结合与公司沟通的4月份、“五一”期间销售情况来看，公司二季度有望获得超预期的收入增速表现，同时进一步体现其行业领先的定价能力，对成本压力的调节能力会比一季度表现更好。

　　2、商用空调业务增速进一步超越50%

　　我们估算公司2010年商用空调收入约45亿元，2011年达到70亿元，同比增长56%，继续保持了快速增长。公司目前部分商用技术甚至已经超越国外品牌。虽然国内商用空调行业规模大约500亿，行业增速估算20－30%，但公司将逐步实现对外资品牌产品的替代，获得市场份额的快速提升，业务增速自然大幅度高出行业平均水平。

　　我们一直认为虽然商用空调收入占公司收入比重不高，2011年收入占比约9%，但其利润率高于家用空调，再加上其较好的复合增长率，应当与家用空调分开估值，市盈率约30倍。

　　3、压缩机配套比率提升

　　压缩机是空调的关键部件，节能效果也起到非常重要的作用，为此公司早就成立机电研究院进行压缩机的研发。2010年全国压缩机产能扩张有限，而需求大增，导致产能瓶颈凸显。目前公司的压缩机产能2000多万台，合肥投资的4条变频压缩机生产线，5月已经全面投产，产能600万台。郑州、武汉压缩机年产能各600万台，2012年投产。2012年公司压缩机总产能超过3000万台。届时，公司空调60%压缩机将由内部供给，考虑到三洋等压缩机供应商的利益，仍有40%压缩机外购，而多余的自产压缩机将对外销售。

　　4、逐步发展自主品牌出口

　　公司为国外知名品牌OEM，获得了学习质量管理等方面的提升。2010年出口销售当中OEM形式出口占70%，毛利率较低，但估算仍然比竞争对手OEM高3－5%。2011年一季度出口比例上升导致整体毛利率下降，公司2010年自主品牌出口主到美国150万台、巴西50万台。巴西已经建厂，目前计划在美国新建生产基地。

　　5、维持“推荐”评级

　　二季度公司将在新产品销售比率上升的同时，获得较好的营业利润率，在商用空调业务上更是将获得持续的较快成长，给公司带来新的利润来源的同时，还将以其较快成长性获得更好的估值评价。基于公司 4 月份好于预期的销售表现，我们适当上调公司的盈利预测，预期公司2011、2012、2013年每股收益率分别是2.02元（上调5%） 、2.40元、2.80元，维持对公司的“推荐”评级。

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