主题：煤价上行趋势确立 煤炭板块强势爆发(附股)

　煤价上行趋势确立 煤企全面受益（附股）

　　【投资机会】

　　煤炭股存交易性机会

　　煤炭行业周报：电荒加剧 煤市进入小高潮

　　煤炭行业周报：继续关注需求侧变化 市场面或技术性反弹

　　煤炭行业：国内煤价以维稳为主 行业盈利能力将回升

　　【市况关注】

　　快讯：煤炭、金融板块发力 大盘大幅拉升翻红

　　金融界网站讯 周二两市小幅低开之后，大盘单边走低。快11点时，大盘大幅向上拉升，其中煤炭、金融板块是拉升主力，其他板块也纷纷跟进，上涨板块大量增多。11：01，大盘翻红。

　　国阳新能（600348）：直线冲高封涨停 引爆煤炭股

　　金融界网站讯 早间11：00左右，煤炭股强势爆发，国阳新能直线拉升，率先放量涨停，并带动板块其他个股大幅走高，兖州煤业（600188）、西山煤电（000983）、恒源煤电（600971）、盘江股份（600395）、大同煤业（601001）等均线直线拉升走势。

　　公司2011年一季度实现营业收入122.76亿元，同比增长84.43%， 实现净利润6.56亿元，同比增加28.57%，对应EPS0.27元，略高于我们预期。公司收入大幅增长原因在于煤炭价格上涨和子公司国贸公司其他业务收入大幅增长。

　　公司未来看点在于平舒矿扩建项目（预计13年达产500万吨）、新收购榆树坡矿120万吨产能（预计2013年投产）以及整合平台国阳天泰产能释放（预计12年后）。此外，集团资产注入也在预期之中，公司已收购母公司开元矿和新景矿，未来新元矿、寺家庄矿注入公司可以期待。


　　煤价上行趋势确立 煤企全面受益（附股）

　　过去几年局部地区电力装机不足、电网配套欠缺、国内煤炭供应不足以及部分地区电厂发电意愿不强是导致今年电力供应紧张的原因。2007年以来持续上涨的煤价不断吞噬电厂利润，最终使电力行业的经营积极性遭受重创，发电动力不足，新机组进度缓慢。理顺电价机制是解决电荒问题的必由之路。

　　依据利用小时数测算，我们发现江苏、浙江、重庆为“硬缺电”。这些区域发电机组短缺严重；江西、湖南为“软缺电”，缺煤是缺电的主要原因，进一步疏通运煤“中通道”是解决该区域煤电矛盾的根本办法，疏通前区域内上市公司将充分受益于煤价提高。

　　2011年东部沿海地区煤炭将供不应求，煤价上行趋势确立。一季度东部区域钢铁、水泥产量增速分别仅为3.6%、7.2%，低于全国水平。但是，由于其他工业及服务业、居民用电的快速增长，东部沿海地区的用电量增速却超过12%。若假设全年该区域火电发电量增速为10%，钢铁等年产量增速与一季度持平，那么2011年东部新增需求将达1.2亿吨以上。考虑到国际煤价高企导致净进口量减少，实际国内“西煤东运”需求增量很可能突破1.5亿吨。而“西煤东运”运能增量仅为7000万吨左右，若剩余8000万吨增量全靠山西、内蒙公路运输很难完成，即便完成也会促使煤炭现货价格持续上涨。

　　预计下半年煤电紧张将全面拉升煤价，而不调电价则电荒将蔓延。通常下半年用电量环比上半年会继续提升，京津冀从山西、内蒙调用电力资源不可避免。若电价不能覆盖现金成本，两地外送电意愿不强，河北等工业大省或也将面临缺电。华东形势更加严峻。只要该区域下半年用电水平环比提升10%，山东、江浙沪将很有可能陷入“无电可调”的窘境——安徽省利用小时水平目前已达到5500小时以上。

　　因此，从以上分析来看，我们认为未来2年煤炭供不应求趋势还将延续，而电价机制理顺将使这种供求趋势更明确、更完整地反映在煤炭价格体系中。就上市公司而言，我们认为大多数企业都将受益动力煤价格上涨。鉴于现货和合同比例的差别，我们认为现货比例较高的山煤国际（600546）、恒源煤电（600971）、兖州煤业（600188）、中国神华（601088）受益短期现货价上涨较为充分，二季度盈利预测上调空间相对较大；中长期我们看好合同比例较高的中煤能源（601898）、国投新集（601918）、大同煤业（601001）和中国神华；另外，考虑到消费地域的差别，我们认为恒源煤电、兖州煤业、国投新集更靠近华东电荒较为严重地区。

　　综合以上因素，我们依次推荐恒源煤电（现货比例高，安徽靠近华东消费地）、兖州煤业（现货销售比例高、国际出口煤比例高，内蒙澳洲扩张迅速）、中国神华（现货比例将达50%，电力业务同样受益电价上涨）、山煤国际（全现货销售，2012年注入矿井产能释放）、国投新集（安徽地区电厂盈利持续向好有利于未来合同煤价顺利上调，公司2012年量价齐升可期）。

　　（作者单位：申银万国）


　　煤炭股存交易性机会

　　电荒蔓延！电煤告急！近日多地电煤库存低于最低存煤警戒线。据中国电监会的预警周报数据，吉林、四川等地电煤库存低于7天。但是动力煤类上市公司的股价并未对此消息做出反应，继续着下跌走势。那么，电荒究竟对电煤有多大影响呢？

　　电荒拉动煤价上涨

　　受前期库存量再次大幅走低和下游需求量增加的影响，本周京唐港动力煤价格每吨普遍上涨10~15元，价格创历史新高。本周三，第30期环渤海动力煤价格指数综合平均价为820元/吨，环比上涨2元/吨，该平均价八周内整体上涨了53元、涨幅达6.91%。

　　“由于大部分省市面临电荒威胁，多地电煤库存已低于最低存煤警戒线，供需矛盾的扩大将会进一步导致煤炭价格上涨。”多家分析机构的研究报告如是说。而近日也传出国家发改委有可能再次上调部分省电价的消息。对此，中银国际煤炭行业分析师唐倩表示，如果上调电价，电力企业的发电积极性将进一步提升，产能利用率提升对动力煤的需求会加大，这将对动力煤价格产生积极作用，刚刚稳定的煤价将可能再次上涨。

　　中国神华（601088）证券部工作人员也证实了煤炭缺口的存在，“我们一季度销售煤炭达到9340万吨，同比增长36%。除去占比60%的合同煤，目前煤炭的销量还是很旺盛的。虽然我不能肯定销量增加与电荒有关系，但目前看煤炭的需求缺口还是很大的”。

　　煤价难有趋势性利好

　　平安证券煤炭行业分析师张顺认为，电力短缺将进一步强化煤炭的需求预期，成为煤炭板块上涨的新驱动力。他说，目前动力煤下游需求旺盛，煤价有小幅上涨动力，行业景气度在持续回升；另一方面，国际煤炭价格将持续高位运行，特别是三季度初日本灾后重建将强化煤炭的上涨预期。

　　不过，分析师的看法稍显乐观了，煤价上涨对上市公司并非都有实质性利好。《红周刊》记者通过致电盘江股份（600395）和上海能源（600508）了解到，电荒对于这些以合同煤销售为主的企业并无太大影响，因为订单都是提前签订的，销售量并不会因为煤炭价格上涨和需求增加而波动。

　　山西证券（002500）煤炭行业分析师孟军表示，把电荒简单归结为对煤炭的利好确实不全面。“现在部分省份的拉闸限电，实际上会影响一部分煤炭需求，煤炭价格短期内上涨的空间越来越小。”他说。虽然发改委调电价对动力煤提价有积极作用，但煤价的上涨会再次吞噬电企的利润，会造成煤电轮番上涨的恶性循环，对通胀的压力不言而喻。唐倩分析道，这将加大进一步的政策紧缩预期，从而对未来煤炭的下游需求形成进一步负面打击，削弱煤价的上涨预期。因此上调电价对煤炭股并不构成趋势性利好。

　　关注交易性机会

　　煤炭股4月初先于大盘展开调整，目前其PE和PB基本处于历史均值水平。分析人士认为，动力煤上市公司股价出现估值修复的趋势性机会很小，但存在结构性的机会。但是这种机会将以单个企业的变化为契机，以高位运行的煤价为支撑，投资者可以关注成长性确定和成长性强的企业。中国神华（全国最大的煤炭生产销售企业）、西山煤电（000983）（产能扩张）、国阳新能（600348）（参与山西煤炭整合，产能释放值得期待）、盘江股份（江南最大煤炭上市公司，运费较对手节省40%~60%）被多家机构所关注。


　　煤炭行业周报：电荒加剧，煤市进入小高潮

　　最新公布的环渤海动力煤价格指数再次上涨1.24%，截止5月4日环渤海地区港口平仓的发热量5500大卡市场动力煤的综合平均价格为818元/吨，较上期上涨10元/吨，这也是该指数连续第七周上涨。

　　由于国家能源局要求全国大范围地开展煤炭资源整合，受此影响，近期煤炭市场涨势不断，其中华东沿江主要电厂煤炭价格5500大卡发热量优质电煤整体再次上涨10元/吨。

　　而随着天气气温的升高，居民用电开始增加，南方河流湖泊干旱影响水力发电，导致南方大部分地区的用电出现紧张，电荒有全国性蔓延的趋势，山东省已开始全力实施电煤储备30天的新战略，这一标准是往常年份的1倍。

　　继4月30日大秦铁路（601006）完成大修后，从5月5日起，太原铁路局将对南同蒲线和侯月线开始为期27天的大修工程，虽然两条线路运力有限，但这将影响山西南部煤炭运输，预计未来公路运输将比较紧张。

　　随着大秦线检修结束，秦皇岛煤炭库存大幅上升20%，截止5月9日上升至591.3万吨，检修结束后，大秦线日运量保持在100万吨以上，预计库存还将继续回升。重点电厂库存维持在15天左右，与历史中值水平相当。截止5月9日秦皇岛山西优混5500大卡/千克离岸价小幅上涨5元/吨至820元/吨，环比上升0.61%。

　　截止5月4日，上海航运交易所发布的煤炭货种运价指数报收1722点，较上周下跌20点，跌幅1.2%。秦皇岛港至上海、宁波航线运价指数分别报收于2014点、1511点，较上周分别下跌2点、17点，跌幅0.1%、1.1%；秦皇岛港至广州航线运价指数报1725点，较上周下跌33点，跌幅2.6%。

　　国际动力煤市场小幅波动，截止5月6日，纽卡斯尔动力煤价格小幅上涨0.4美元至122.7美元/吨；南非RB 动力煤价格指数上涨0.05美元至123.85美元/吨；欧洲ARA 港口动力煤价格小幅下跌0.4美元至127.19美元。


　　煤炭行业周报：继续关注需求侧变化，市场面或技术性反弹

　　本周煤炭重要事件回顾。（1）多地电煤库存低于最低警戒线，煤电价格体系的深层次矛盾、天气、需求增长共同作用；（2）山西今年100座建设改造矿井投产，新增产能1亿吨；（3）甘肃煤矿资源整合启幕：今年9月底前制定兼并重组方案；（4）4月煤炭出口138万吨，进口量1111万吨，出口下降进口回升。

　　国际煤价：普遍下跌。（1）美元指数连续反弹，国际油价反弹：布伦特原油期货价格上涨至112.98美元/桶，周涨幅为3.53%。（2）受近期国际油价暴跌的影响，国际动力煤价格本周大幅下跌，煤价反应相对滞后。而前期受油价影响较大的欧洲价格本周跌幅较大。由于亚太地区需求增长预计煤炭旺季来临，我们预计后期跌幅不会很大。（3）供给回升需求不确定，澳大利亚现货煤价回落至317美元。

　　国内煤价：电煤价格继续上涨，焦煤局部下跌。（1）动力煤涨幅明显收窄。近期煤价涨幅较大，下游火电企业的积极性不高，本轮动力煤价格上涨基本到顶。目前，中间库存压力有望缓解。但电力需求即将进入旺季，动力煤价格仍将高位运行。（2）优质焦煤局部下跌。政策持续收紧，市场信心受挫，对下游需求的抑制效应已经显现。五月制造业新订单增速已经出现放缓甚至下滑的迹象。（3）无烟煤价格稳定。

　　库存：北方港口库存企稳回升。本周秦皇岛港口库存环比上周增加94.75万吨至595.70万吨。山西煤矿库存继续上升至1693.33万吨，环比增加51.61万吨，再创历史新高。

　　投资策略：维持对市场中性观点，短期或有技术性反弹。上周央行公布存款准备金率的再上调，在一定程度上释放了短期的政策预期，煤炭板块大幅下跌之后或有技术性反弹需求。然而在大的环境没有发生改变的前提下，结合本周的调研结果，我们对煤炭板块的市场观点维持不变：持续的紧缩政策导致未来需求明显放缓的迹象。如果通胀压力以及货币紧缩有缓解的迹象出现，我们认为煤炭在15倍PE将有较强支撑，若紧缩政策持续加码，则对市场预期仍然谨慎，目前开始进入“政策观察期”。看好煤炭行业中长期基本面——保障房的建设、煤炭资源整合将对煤炭景气形成强有力的支撑。因此，我们认为应继续密切跟踪政策与下游需求侧的变化。建议关注：中国神华、西山煤电、平庄能源（000780）、潞安环能（601699）、冀中能源（000937）。


　　煤炭行业：国内煤炭价格以维稳为主，行业盈利能力将有所回升

　　预计未来随着港口煤炭调入量和煤炭库存的回升，港口动力煤价格将以维稳为主。随着主要运煤通道检修结束，秦皇岛港煤炭调入量合计554.3万吨，环比增加90.6万吨，截至5月9日，秦皇岛港煤炭库存量为591.3万吨，周环比增加104.2万吨、WoW+20%，港口煤炭库存回升态势明显，但与今年2月份848万吨的库存高点相比仍有较大差距。预计未来在大秦线检修完运能逐步释放的带动作用下，港口调入量和煤炭库存将逐步实现回升，对前期北方主要运煤港口紧张的采购情绪具有一定的缓解作用，港口动力煤价格将以维稳为主。

　　随着产能逐步释放、下游需求回暖和煤价维持高位震荡，预计煤炭企业的营收将保持快速增长，盈利水准也将有所回升。2010年A股煤炭板块毛利率为33.31%，较2009年的34.87%低1.56个百分点；表明2010年煤炭板块收入和盈利能力虽略低於2009年，但仍较高；1Q11煤炭板块毛利率为31.41%，较1Q10的35.3%低3.89个百分点，表明1Q11煤炭板块盈利能力低於1Q10。我们认为，未来随着主要煤炭企业整合矿及技改矿的产能释放、下游需求的回暖和煤价维持高位震荡，煤炭企业的营收将保持快速增长，盈利水准也将有所回升。

　　评价及投资建议：目前国家能源局督促各主要煤炭主产省份加快煤炭资源整合步伐，除山西、内蒙等基本完成煤炭整合外，山东、陕西、贵州、河北、新疆等地均采取了一系列矿井整合及企业重组的重大举措，对未来国内煤炭行业整体向好产生重要影响；我们认为，在日本震後重建、国外煤炭价格维持高位运行以及下游需求回暖的多重因素影响下，未来国内煤炭价格将以维稳为主，维持行业“正向”评级。


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