主题：“十二五”脱硝装机达100% 千亿级火电排污市场呼之欲出

　“十二五”脱硝装机达100% 千亿级火电排污市场呼之欲出

　　在环保产业中，治理大气污染是重点，而火电厂排污治理又是重中之重。环保部今年初公布的《火电厂大气污染物排放标准》（二次征求意见稿）中制订的减排标准堪称世界最严。

　　大气污染治理主要有除尘、脱硫、脱硝，目前我国脱硫和除尘装置安装已达到相当高的普及程度，下一步重点是脱硝。据预测，“十二五”火电厂脱硝市场容量有望达1300亿元。龙源技术和九龙电力等脱硝龙头企业将明显受益于减排高标准和市场规模扩容。

　　⊙记者 叶勇 ○编辑 刘玉凤 王晓华

　　“十二五”脱硝成污染治理重点

　　中国电力企业联合会秘书长王志轩接受本报记者专访时表示，按两次征求意见稿的标准，我国现役7.07亿千瓦火电机组除尘、脱硫和脱硝改造费用共需约2000亿—2500亿元。

　　此外，考虑“十二五”新增火电机组2.5亿千瓦，环保设施因标准提高增加年运行费用约在900亿—1100亿元，折算电价增加0.02—0.025元/度（不含现有的0.015元/度脱硫电价）。目前我国脱硫装置安装率已经达到了70%以上，脱尘装置安装率达到了80%以上，普及程度比较高，因此我国治理大气污染的下一步重点是脱硝。

　　对于“十二五”脱硫脱硝市场的前景，王志轩表示，到“十二五”末，除部分机组将要关停外，基本上所有燃煤电厂全部要配套脱硫装置，脱硫装机比例接近100%，“十二五”末脱硝装机比例也将达到100%。

　　优惠电价将尽快出台

　　在脱硝优惠电价方面，王志轩表示，火电厂烟气治理（包括除尘、脱硫、脱硝等）应作为煤电转化的一个基本生产环节纳入电力生产体系，烟气治理成本也应作为发电成本的一个会计科目纳入电力成本核算体系。火电厂烟气脱硝成本较高，应继续按照脱硫成本纳入电价体系的原则，将火电厂脱硝成本纳入电价体系。环保部3月份也已明确表示，将尽快会同有关部门出台脱硝优惠电价。

　　“脱硝系统投资和运营成本受脱硝效率、还原剂价格、还原剂类型、项目性质（新建、技改）等因素影响，机组脱硝成本差异较大。从操作性、合理性和公平性综合考虑，基于合理补贴并适当鼓励的原则，建议根据排放标准限值，按机组等级并考虑机组性质进行电价补贴。”王志轩建议，对新建机组给予1.1－1.3分/度，对于现役技改机组给予1.3－1.8分/度。

　　脱销龙头企业将受益

　　目前火电厂应用的脱硝手段有三种： 低氮燃烧脱硝、选择性催化还原法（ SCR ）脱硝和非选择性催化还原法（ SNCR ）脱硝。低氮燃烧脱硝是在燃烧过程中控制氮氧化物的产生，也称前端脱硝；SCR 和 SNCR是对燃烧锅炉排放的尾气脱硝，净化尾气中的氮氧化物，也称后端脱硝。

　　相应的，券商认为，未来脱硝预计以低氮燃烧技术和SCR为主。带来的投资机会主要有两方面：一是进行炉内脱硝的低氮燃烧器企业，即龙源技术；二是进行SCR 脱硝的企业，即九龙电力。瑞银预计，“十二五”火电厂脱硝市场容量1300亿，其中尾气SCR脱硝市场容量900亿，低氮燃烧系统市场容量400亿。

　　华泰联合认为，前端脱硝比后端脱硝更具经济性，两者也还有着互补关系。因为后端脱硝每年催化剂、还原剂的使用量取决于氮氧化物的浓度。尾气浓度越高，还原剂的使用量越大，并且催化剂的更换时间更短。如果加装前端脱硝，可以大幅降低尾气NOx的浓度，既经济又能达到更加严格的标准。

　　根据测算，以60万千瓦火电机组为例，前后端脱硝虽然比SCR初始成本增加2000万元，但是每年可以节省运营费用700万元，三年即可收回增加的初始投资。随着前端脱硝技术的改进，前端脱硝的作用将越来越大。因为，前端脱硝的初始成本仅为后端脱硝的一半，而且运营费用仅为后端脱硝的1/20。如果脱硝补贴达到1分钱/度，那么前端脱硝将更加节约成本。

　　我国将研究出台脱硝电价优惠政策

　　环保部部长周生贤4月21日在中国环境宏观战略研究成果发布会上表示，“十二五”期间，我国要制定和完善有利于污染减排的政策，研究出台非电行业脱硫、火电行业脱硝电价优惠政策。这是继火电脱硫享受电价优惠之后，又一系列针对大气污染治理的支持政策。

　　事实上，早在今年“两会”期间，环保部副部长张力军就已经透露，正在研究脱硝优惠电价政策。业界普遍认为，这一政策有望在5月份火电厂大修之前出台。

　　在支持政策紧锣密鼓研究之际，达到世界上最严格水平的《火电厂大气污染物排放标准》修订版也将出台，分析人士认为，脱硝力度加大将给行业带来两千亿元的市场增量。环保部预测，新标准实施后，到2015年，需要新增烟气脱硝容量8.17亿千瓦，共需脱硝投资1950亿元；到2020年，需要新增烟气脱硝容量10.66亿千瓦，共需脱硝投资2328亿元。

　　周生贤在会上还表示，未来五年，要适度提高城镇污水处理收费和排污收费标准，推进主要污染物排污权有偿使用和交易工作。同时要尽快完成对空气、水、土壤、噪声等主要环境质量标准的评估和修订工作，特别要抓紧形成重金属、持久性有机污染物、环境风险控制等系列环境标准。

　　当日发布的中国环境宏观战略研究综合报告指出，目前，我国环境形势依然严峻，环境恶化状况尚未得到根本遏制，未来环境压力将继续加大。报告指出，目前我国1.9亿人的饮用水有害物质含量超标，约3亿农村人口饮用水不安全，约1/3城市人口暴露在超标的空气环境中。

　　针对现状与未来形势，报告提出战略目标：到2020年，主要污染物排放得到控制，环境安全得到有效保障；到2030年，污染物排放总量得到全面控制，环境质量全面改善。

　　火电脱硝：世界最严格排放要求

　　近期，环保部部长周生贤在中国环境与发展国际合作委员会2010年年会上提出，“十二五”中国主要污染物总量控制种类将扩大到四项，即在化学需氧量、二氧化硫的基础上增加氨氮、氮氧化物。为了加强“十二五”期间的脱硝，将氮氧化物减排目标定在了10% 。

　　3月24日，环保部一位高级官员向媒体表示，“十二五”期间，火电脱硝等环保成本将纳入电价成本，而在之前的3月12日，环保部副部长刘力军明确表态，火电脱硝补贴政策将参考脱硫的价格布贴。

　　标准有争议

　　国家环保部副部长张力军3月12日明确表示，环保部将于近期颁布实施修订后的火电厂大气污染排放标准，该标准将达到世界上最严格的排放要求。

　　国家环保部2月份新颁布了《火电厂大气污染物排放标准（二次意见征求稿）》，其中规定：从2012年1月1日开始，所有新建火电机组氮氧化物排放量达到100毫克/立方米；从2014年1月1日开始，要求重点地区所有火电投运机组氮氧化物排放量达到100毫克/立方米，而非重点地区2003年以前投产的机组达到200毫克/立方米。

　　目前执行的《火电厂大气污染物排放标准》(GB13223—2003)则规定，自2004年1月1日起，通过建设项目环境影响报告书审批的新建、扩建、改建燃煤电厂建设项目氮氧化物最高允许排放浓度在450-1100毫克/立方米之间。

　　前后标准的巨大变化引发了业内的不同声音。

　　“这种过严的环保标准对火电企业来讲将是‘致命性的’。”中国电力企业联合会秘书长王志轩明确地表达了不同意见，“我们在制定标准时，一定要考虑‘最严’是否就是最好。过高的环保要求对大多电力企业而言，只会导致两个结果，一是企业倒闭，二是造假。”

　　由于受燃料成本上升、财务费用加大等因素影响，当前国内火电企业普遍经营困难，亏损面已超40%。根据发改委发布的统计数据显示，2010年1-11月，火电行业资产负债率由72.7%上升到74.3%，主营业务成本同比增加23%，实现利润同比下降38.8%，亏损面达到43%，同比增加了8个百分点。

　　“环保产业包括脱硝在内，新旧机组的改造成本是巨大的，这对火电企业而言，确实压力巨大。”一位业内专家对本报记者表示。

　　根据相关统计，新标准实施后，到2015年，需要新增烟气脱硝容量8.17亿千瓦，若都以安装高效低氮燃烧器和SCR，以老机组改造每千瓦脱硝装置投资为280元、新机组每千瓦脱硝装置投资为150元计，共需脱硝投资1950亿元。以每台机组年运行5000小时，每度电脱硝运行费用为0.015元计，2015年需运行费用612亿元/年。

　　“但从保护环境和利用资源的角度分析，该政策并不严厉，因为只有严厉的标准才能推动环境事业的发展。”中投顾问环保行业研究员侯宇轩对本报记者表示了不同的意见，“尽管从火电行业的角度分析，在成本并没有转移的情况下，若没有政府补贴，在最初的一段时间内企业的运营将备受考验。”

　　“我们企业建议，制定相关的政策时，要使脱硝的环境保护成本传导到电价中去，使电力成本真正体现资源和环境成本；并且收取的氮氧化物排污费要全部用于氮氧化物的治理，尤其是用于老电厂低氮燃烧器改造奖励、烟气脱硝奖励；对一时不能实现国产化的设备要有免税或减税措施；通过国家环保专项资金或中央预算内投资资金对现役电厂建设烟气脱硝装置进行补助。”江苏新世纪江南环保有限公司（以下简称江南环保）负责人对《中国能源报》记者表示。

　　技术存在不足

　　根据中电联统计，截至2009年底，全国已经投运的烟气脱硝机组容量接近5000万千瓦，约占煤电机组装机容量的8%。已经投运的烟气脱硝机组以新机组为主，且95%以上的机组采用选择性催化还原法（SCR）工艺技术。

　　“目前，我公司的脱硝技术主要是SCR、SNCR、低NOx燃烧技术及脱硫脱硝协同控制技术等。“江南环保负责人向《中国能源报》记者介绍，“但是，国内整体脱硝技术水平有待提高，国外技术依赖程度过高。”

　　据介绍，SCR脱硝催化剂的组成、结构、寿命等直接决定烟气脱硝系统的效率，是SCR脱硝系统中最关键的环节。我国由于缺乏SCR催化剂的自主技术,国内催化剂企业只能选择与外资合作，脱硝催化剂的制造成本一直居高不下。

　　目前催化剂的价格昂贵，每立方米的标价约为5万元，一台600万千瓦的燃煤机组，需要600立方米左右的催化剂，约占整个脱硝工程造价的50%。

　　此外，催化剂的使用寿命较短，一般3年左右就需要更换，更换后催化剂的再生技术尚需探索，一台60万千瓦机组每年更换催化剂的费用高达1000万元。

　　“总的来说，国家应加大科研投入扶持力度，支持与鼓励国内环保企业、高校、科研院所尽早开发独立自主知识产权的脱硝工艺，减少对国外技术的依赖。特别是大力推广脱硫脱硝一体化技术的研发与应用，打造更加经济、可靠的绿色循环经济技术。”江南环保负责人建议。

　　排污权模式可优先发展

　　“由于脱硝的投入巨大，其高额的成本单单依靠企业肯定是无法承受的，国家一定要尽快建立相关的经济
　　补贴政策。”业内专家表示，“尽管在脱硫上我们取得了很大的成就，但是过分强调行政手段造成了一定的问题，比如说脱硫市场混乱，核心技术的缺失，运行过程中的造假等，所以，我们要吸取教训，而排污权交易则是可以考虑的比较好的选择。”

　　“脱硝产业实行排污权交易将会通过竞争提升企业以及社会各方面效率，实现资源优化配置。市场主体获得了选择权益，可以根据自身生产情况以及经济实力选择不同的污染治理方式，提高经济效益，带动市场交易活动，加快脱硝市场的建立，促进脱硝产业的发展，提升脱硝效率。” 侯宇轩对本报记者表示。

　　但是，目前我国的排污权交易却常常存在问题。目前我国排污权交易市场的运行状况并没有达到预期的程度，只有少数地区少数品种的交易情况较好，整体情况仍处于探索阶段，远没有达到实现环境保护的最终目的。

　　“目前存在的问题主要是由市场机制的不完善引起的，由于排污权交易实际上是一种市场化的制度设计，因此，相应完善的制度对其效益的产生有至关重要的作用。”侯宇轩介绍。

　　由于我国排污权市场环境容量缺乏准确性，所以基础数据的缺失以及市场机制的建立缺乏科学的测算与评价；并且排污权分配不清晰，现阶段政府作为初始分配人，在整个排污权交易中已经纳入经济利益的考量，地域因素、资源配置等一系列的不可量化因素都直接影响到后续市场的博弈情况。

　　“交易市场的培养不足以及监管问题、法律问题空白，都亟需解决。”侯宇轩表示。

　　“首先需要明确氮氧化物的环境容量以及确定市场容量，对目前市场上的脱硝情况进行基础数据的收集与环境评价，通过市场评价确定氮氧化物的交易价格；其次，建立完善的市场分配体系与交易方式，或通过第三方确定合适的交易模式，制定完善的交易规则，确定监管范围以及措施，其中重要的一点就是必须充分布置环境监测系统用于量化污染物；再次，需要多方参与协调，需要政府调动大量的人力物力支持与推动交易环境的建立。”侯宇轩最后认为。

　　（中国能源报）

　　脱硫脱硝只是一小块 环保蛋糕更大

　　消息称《火电厂大气污染排放标准》出台步伐加快,脱硫脱硝等设备或增2000亿订单——脱硫脱硝只是一小块 环保蛋糕更大。

　　2000亿虽然是一个诱人的数字，但业内人士认为，和整个环保产业在未来五年的市场空间相比，其实只是“毛毛雨”。

　　脱硫脱硝设备商迎利好

　　大通证券许鹏介绍：在我国，火力发电仍是电力生产的绝对主力，占整个发电量的比例在70%左右。而根据将于今年5月份出台的《火电厂大气污染排放标准》，很可能意味着目前现役7.07亿千瓦火电机组中，将有94%、80%和90%的机组需分别进行除尘器、脱硫和脱硝改造，改造费用共约2000 亿~2500亿元。

　　许鹏说，除尘、脱硫和脱硝的设备并不具备极高的技术壁垒，国内目前的技术能力完全可以应付。但发电企业都是大型企业，生产此类环保设备的企业能否得到这些发电企业的信任和订单是关键。从这个层面讲，A股市场中为数不多的几只专门生产脱硫罩、除尘器的上市公司有望凭借其良好的营销网络促使其订单爆发式增长，因此相关个股值得投资者重点关注。

　　实际上，相关的除尘设备不仅仅在火电企业中有市场，随着火电大气污染排放标准的制定，化工、建材等同样高污染的行业也面临新的环保标准的限制，促使此类企业开始采购环保设备。因此，虽然除尘和脱硫、脱硝设备技术壁垒不高，但未来的市场空间确实广阔。

　　环保蛋糕绝不只这一块

　　瑞银投资刘东升认为：实际上，火电企业的环保设备采购额并不算大。首先此类设备总金额不高，其次这只是一个狭义市场，真正广阔的是整个环保产业，其中包含了污水处理、垃圾处理、高浓度有机废水治理、土壤修复、工业废气再利用、环保检测等多个领域，可以说脱硫脱硝是所有环保细分领域中最容易实现，但也是技术含量最低、利润率最低的一块。

　　而据有官方性质的环保机构估算，“十二五”期间，环保产业的直接投资将达到3.1万亿，如果将其带动的相关附属产业计算在内，将拉动环保产业产值超过5万亿。

　　刘东升认为，近期市场中的脱硫、除尘概念股已经开始走强，投资者可趁其后市的回调逢低介入。但更建议投资者关注那些科技含量和产品附加值更高的环保类个股，例如垃圾处理类个股，工业废气回收再利用类个股等，或有长线投资机会。

　　（电力环保网）

　　火电标准趋严 脱硫脱硝市场膨胀

　　4月13日获悉，《火电厂大气污染排放标准》新一轮修订工作完成第二轮意见征求工作，出台步伐的加快，将对相关行业产生极大的影响。据业内人士估算，如要实现二次征求意见稿的要求，现役7.07亿千瓦火电机组中，改造费用共约2000亿-2500亿元。

　　中投顾问环保行业研究员侯宇轩指出，新标准的推出直接利好脱硫脱硝企业，自然界中，63%的氮氧化物排放来自工业污染与交通污染，而工业污染中40%来自于电力行业，因此，有效地解决电力行业的氮氧化物排放问题，将能有效地提升环境治理的效率。十一五期间，脱硝力度不够，造成氮氧化物超越二氧化硫成为火电行业的主要污染物，十二五期间标准趋严能够彻底扭转氮氧化物排放量直线上升的现状。

　　实际上目前脱硫市场盈利高者是以五大电力集团为依托的下属脱硫企业，其它脱硫厂商一般难以突破15%的毛利率。对于脱硝市场的格局，基本也将呈现出类似脱硫市场的情形。最初市场盈利情况应是良好的，但在经历一段时间的市场竞争后，市场毛利率会出现一个大幅下降的情况，这样市场竞争将会更加激烈。

　　中投顾问研究总监张砚霖指出，尽管十一五”期间，脱硝市场的容量有限，但是整个十二五期间，火电机组存量带来的脱硝市场潜在容量将超过100亿元每年，若考虑“十二五”期间新增火电机组，市场容量将会有进一步突破。如此大的市场容量为脱硝市场的监管带来了一定的难度，未来市场监控应纳入更多的参考性因素。

　　据中投顾问发布的《2010-2015年中国环保产业投资分析及前景预测报告》显示，目前脱硝效率高，最为成熟的技术是SCR技术。1975年在日本Shimoneski 电厂建立了第一个SCR系统的示范工程，其后SCR技术在日本得到了广泛应用。SCR方法已成为目前国内外电站脱硝比较成熟的主流技术。国内脱硝市场上从事脱硝工程的公司大部分从脱硫业务转化过来，也有一部分锅炉厂也从事脱硝业务，还有少数合资企业。

　　爱建证券：脱硫脱硝环保行业迎来发展机遇

　　4月13日，环保部对《火电厂大气污染排放标准(二次征求意见稿)》新一轮修订工作完成，《火电厂大气污染排放标准》出台步伐加快。我们预计要实现二次征求意见稿的要求，现役7.07亿千瓦火电机组中，将有94%、80%和90%的机组需分别进行除尘器、脱硫和脱硝改造，改造费用共约2000亿-2500亿元。环保部预测，新标准实施后，到2015年需要新增烟气脱硝容量8.17亿千瓦，共需脱硝投资1950亿元，2015年需运行费用612亿元/年。不论是从“十二五”规划，还是本次《火电厂大气污染排放标准》都可以看出未来脱硫脱硝烟尘处理市场巨大，脱硫脱硝企业以及相关环保设备提供商将受益匪浅。

　　脱硫市场稳定增长

　　“十一五”期间，由于国家给出了脱硫补贴电价的优惠政策，火电脱硫成效明显。2008年全国二氧化硫排放量为2321.2万吨，比上年减少6.0%。其中，工业二氧化硫排放量为1991.3万吨，比上年减少6.9%，占全国二氧化硫排放量的85.8%。2009年提前完成了“十一五”规划的二氧化硫减排目标。

　　2008年，二氧化硫排放量排行前三名的行业依次为电力、热力的生产及供应业，非金属矿物制品业，黑色金属冶炼及压延加工业。这4类重污染行业共排放二氧化硫1388.7万吨，占统计工业行业二氧化硫排放量的75.8%。

　　由于全国电力工业继续保持持较快增长势头，电力需求不断增加，所以火电行业将会继续保持高速发展，“十二五”火电行业脱硫需求依然旺盛。根据《电力工业“十二五”规划研究报告》，到2015年火电装机容量将达到9.63亿KW，不考虑关停小火电机组，“十二五”期间将新增火电装机2.63亿KW，按照100元/KW的造价，新增市场需求将达到263亿元；假设已投运火电脱硫设施在“十二五”期间需要改造的比例为20%，按照75元/KW的造价，未来5年的改造需求将达到399亿元。

　　由此我们认为，尽管脱硫市场的高峰已经过去，但火电脱硫市场增长较为确定。烧结脱硫是钢铁行业实现二氧化硫污染减排的关键。

　　脱硫市场竞争加剧，而且市场集中度较高。由于烟气脱硫市场的迅速壮大，2003年以来我国脱硫工程承包商的数量急剧增长，目前已经超过50多家，民营企业占有90%以上份额，其中规模较大的、拥有一定品牌效应的厂商约20家。厂商的蜂涌而至导致市场竞争的加剧，近年来我国脱硫设备的单位造价一路下滑。从2000年单位造价800-1300元/千瓦下降到目前80-100元/千瓦左右。2009年年底前，累计合同量排名前20位的脱硫公司脱硫工程合同总容量为5.33亿千瓦，占全国脱硫工程合同总容量的90%；累计投运量排名前20位的脱硫公司投运机组容量为3.94亿千瓦，占全国总投运机组总量的83.3%；2009年当年投运量排名前20位的脱硫公司容量为0.88亿千瓦，占全国投运烟气脱硫机组总量的91%。

　　通过分析参与脱硫市场的主要公司，可以分为以下三类：第一类是电力集团的下属公司，火电企业作为脱硫设备商及脱硫工程商的下游，拥有较广阔的市场；第二类是专业性脱硫设备生产商；第三类是发电设备企业，在生产火电设备的同时也生产相关的脱硫设备。

　　脱硝市场前景广阔

　　“十一五”期间，我国大气污染治理的重点是二氧化硫治理，力图通过硫化物的治理来控制酸雨的产生。借鉴前几年脱硫经验，对电力行业实施脱硝，也许不失为明智之举。

　　2011年4月13日，国家环境保护部发布了《火电厂大气污染物排放标准》(第二次征求意见稿)。在烟尘、二氧化硫和氮氧化物三个主要污染物的排放量限制方面，新标准均做出了更为严格的规定。在脱硝方面，新标准规定了到2015年所有火电机组都将执行氮氧化物排放浓度在重点地区不高于200mg/m3、非重点地区400mg/m3的限值。重点地区的新增机组从2010年开始实行200mg/m3的排放限值。

　　烟气脱硝市场空间巨大，到2008年底，国内约90多家电厂的近200台总装机容量为1.05亿KW的机组已经通过环评，其中已建、在建或拟建的火电厂烟气脱硝项目达到5745万KW装机容量。根据国家要求，目前已建和新建火电机组要逐渐把脱硝系统列入建设规划。从现阶段国内火力发电行业新建发电机组的规模来看，至2010年，国内火力发电行业至少约有2亿千瓦的装机容量需要建设烟气脱硝设施。加上“十二五”期间新增火电机组，假设未来5年新增火电机组装机容量2.63亿千瓦(按照中电联的预计)全部需要脱硝，那么“十二五”期间有将近4.63亿千瓦的火电机组脱硝需求。

　　根据国外烟气脱硝设施造价情况，按照国内烟气脱硝设施单位平均造价约200元/千瓦估算(假设单位造价不断下降)。考虑到“十二五”期间新增火力发电机组装机容量的情况下，2010-2015年国内火力发电行业新增烟气脱硝市场需求将达到463亿元。

　　国家在火电行业外的水泥行业也出台了相应的氮氧化物控制标准，并且在有色、造纸、钢铁等行业也将陆续出台相应政策，脱硝行业将呈现爆发式增长。

　　从投资策略上来看，主要可以参考以下三个方面：第一，火电行业脱硫看订单获取能力。未来5年，火电脱硫新增市场需求将达到263亿元，改造需求将达到399亿元，增长较为确定。第二，非电力行业脱硫看市场的渗透能力。“十二五”以后，结构性脱硫机会显现。第三，烟气脱硝看电企背景和工程经验。“十二五”电力行业烟气脱硝的相关政策将引导脱硝市场的开启，因此首先是具有电力行业背景的脱硝公司获得优势，另外具备脱硝工程经验的企业也将获得先发优势。

　　总的来看，二氧化硫和氮氧化物的治理已经刻不容缓，我们认为“十二五”期间，政策也将频出，脱硫脱硝企业将面临较高的景气度。

　　申银万国：2011年环保板块投资策略(荐股)

　　城镇化的深入和要素价格改革在“十二五”期间会加快，中西部地区城镇化率的提高，需要环保等公用事业先行，同时要素价格改革也将把环保因素纳入考虑范围，环境税的开征是大概率事件。中国的环境约束已成为继资源约束后又一束缚经济发展的重要因素，随着各类支持政策的出台，保守测算2011-2015年环保产业投资年均增速约为18%，2016-2020年年均增速为15%。

　　我们通过相对比较优势来寻找环保产业中具备高端价值链的子领域。污水处理：中国具备规模庞大的污水处理厂，对其进行升级改造具备比较优势；中国煤化工、石油化工的发展世界规模领先，给该领域做配套工程的污水处理企业具备比较优势。大气污染治理：中国具备世界最大规模的发电厂和钢铁厂，针对其脱硫、脱硝的企业具备比较优势。固废处理：中国未来核电建设迎来大发展，核废料处理企业具备比较优势。

　　在通涨和转型成为未来经济特征的背景下，选择具备一定成长性的环保企业将既能受益于转型又能抵抗通涨。我们选择处于高端价值链中的环保企业，锁定高断价值链中细分龙头，我们看好万邦达、碧水源、九龙电力、桑德环境、先河环保。（申银万国证券研究所）

　　中信证券：掘金“十二五”节能环保领域成长股

　　污泥处理是新亮点 我们预计“十二五”期间新增污水处理能力大幅增长，总投资有望超过5000亿元。需要重视的是，“轻水重泥”的格局将被纠正，预计未来政府将加大对污泥处理的关注；其中污水污泥处理的材料和设备提供商将更加受益。受益公司如碧水源、天通股份及富春环保。

　　脱硝有望列入节能环保专项规划要求 脱硝将是下一个大气污染治理的重点，我们预计“十二五规划”将把脱硝作为强制要求，预计到2015年，新增电厂烟气脱硝设施接近2亿千瓦，受益公司为龙源技术、龙净环保。

　　节能服务占“节能”半壁江山 我们预计“十二五”期间，在节能减排的投资规划中，运营服务和设施设备将平分秋色；国家会重点扶持少数大型节能综合服务（合同能源管理）的企业。除了在节能服务领域已经占据优势的央企，具有灵活机制、异地扩张能力强的民营企业值得重点关注。今年以来发改委和工信部陆续公布了合同能源管理企业审核名单和首批重点扶持名单，预计未来的节能服务的龙头企业将从中诞生。受益公司如荣信股份及达实智能。（中信证券研究部）

　　华泰联合：节能环保产业规划重点扶持六大领域点评(荐股)

　　我们认为，节能环保行业在2011 年面临政策及业绩双重刺激因素。

　　政策层面，节能环保列为七大战略性新兴产业的首位，又是国家未来的支柱性产业，未来市场空间广阔。2011年作为“十二五”的开局之年，更多的政策将会陆续出台。作为国家重点发展的方向，节能环保并不缺乏政策刺激。

　　业绩层面，由于2010 年各地方为了完成国家“十一五”的节能减排目标，纷纷采取拉闸限电的方式，这不仅影响了钢铁、水泥等行业的正常生产，也直接影响了节能减排产品的需求。我们预计，随着2011 年部分推迟交货产品确认收入，以及行业自身需求的增长，2011 年节能环保重点行业将保证30%以上的业务增长。

　　节能环保产业涉及面非常广，我们此篇报告主要介绍四个子行业：余热利用、垃圾焚烧、燃气轮机发电、脱硝。

　　在余热利用领域，我们更加倾向于工程总包公司。随着EMC 模式的开展，余热工程总包公司将可以更加充分的利用金融杠杆，迅速扩大自身的业务。在垃圾焚烧发电领域，我们看好能够自主生产焚烧炉及配套余热锅炉的企业。随着我国城镇化的快速发展，已有的垃圾填埋场已经远远不能满足城市发展的需要，而且土地成本的高企也令垃圾处理成本不断提高。在脱硝领域，我们更加看好具有明显技术壁垒的前端脱硝。

　　重点公司推荐：龙源技术（300105）、华光股份（600475）、荣信股份（002123）。（华泰联合证券研究所）

　　脱硝领域相关上市公司一览　

　　龙净环保(600388)：

　　公司的烟气脱硫技术引进德国LLB公司的干、湿法脱硫技术，其技术水平在国内居领先地位。产品一直受到国内相关厂商的欢迎，公司收到的大订单也是源源不断，加上公司除尘的先进技术，未来在环保领域获得高额收益潜力巨大。公司干法脱硫处国际国内领先地位，成功突破66万KW机组和冶金行业干法脱硫项目的应用，脱硫业务快速成长；公司被科技部授予全国首批(55家)“国际科技合作基地”，“干法脱硫”和“电袋除尘”两项技术成果均荣获国家环保局2007年科技进步二等奖；其“大型燃煤机组干法脱硫技术开发”被列入国家863重大科研项目计划，获得zf资金支持。

　　菲达环保(600526)：

　　公司是我国最大的环保机械科研生产企业，环保产业中唯一的国家重大技术装备国产化基地，也是我国最早进入大气污染防治设备行业的企业之一，其电力设备电除尘器综合市场占有率为25%，其中300MW机组配套的电除尘器市场占有率为33.65%，600MW、1000MW等大型机组配套的电除尘器市场占有率保持在75%以上。06年公司生产的菲达牌电除尘器荣获“中国名牌产品”称号。公司还是国内唯一一家具备为用户提供除尘——输送——脱硫三大相关系列产品的企业，能实现项目总承包。持股66.44%的控股子公司中电投远达环保有限公司是中国西部地区首屈一指的脱硫工程公司。

　　同方股份(600100)：

　　公司投资的同方环境拥有TKC烟气脱硝技术、AEE烟气脱硫技术、鲁奇布袋除尘技术、电袋一体化技术、液柱法脱硫自主技术，目前已服务十多家电厂烟气脱硫、锅炉除尘项目。公司在能源环境、烟气脱硫、水处理与水务领域、清洁燃烧及废弃物处理、除尘、资源综合利用等新技术应用领域居国内前列，具有相当强的竞争实力。

　　众合机电(000925)：

　　公司是国内机电一体化设计制造烟气脱硫装置等大气污染治理设备的大型研发生产基地，目前是国内可以同时实现海内外EPC 总包及国内BOT 运营双翼发展战略的烟气脱硫类上市公司，已投产运营的脱硫工程容量排名行业第四，上市公司第一。

　　网新机电从事燃煤发电厂的机电脱硫工程总承包业务，已经成功为国内多家主要发电公司提供湿法脱硫装置，客户已经覆盖包括华能国际、大唐发电、国电集团在内的国内五大国有发电公司，已承接的湿法脱硫项目数量达30余个。

　　凯迪电力(000939)：

　　公司是世界上第一家同时拥有30万装机以上干法烟气脱硫技术和60万装机以上湿法烟气脱硫技术的企业，已占据了超过50%的市场份额，成为行业主导者。

　　浙大网新(600797)：

　　公司的电力环保业务稳定发展，并获得了环境工程(废气)专项工程设计甲级资质。报告期内，新签烟气脱硫总包合同13单，继续巩固了在中国电力环保业的领先地位。控股股东浙江浙大网新集团与意大利IDRECO组成联合体与保加利亚马里查东二热电厂、保加利亚环境和水资源部签订烟气脱硫项目合同，浙大网新机电工程公司为本项目具体实施方。

　　九龙电力(600292)：

　　投资控股远达集团是以烟气脱硫技术及装置产业化为主，是集烟气脱硫工程工艺设计、技术引进、成套设备开发制造、施工安装、调试维修、人员培训为一体的企业，拟引进日本三菱重工的FGD技术，分三期逐步实现全部脱硫技术及装置的国产化，通过国产化，能使300MW火电机组的二氧化硫脱硫装置价格由进口价的3至4亿元人民币降低到1.4亿元人民币。

　　山大华特(000915)：

　　山大华特公司环保产业包括山大华特环保分公司、山大华特环保工程有限公司，涉及水处理设备、消毒产品、电厂烟气脱硫等业务。华特环保分公司是省高新技术企业，是国内最早研制开发、也是目前国内生产规模最大、历史最久、技术研发实力最雄厚的ClO2发生器、消毒剂专业制造企业，已形成八大系列一百多个规格的ClO2发生器产品以及十余个规格的卫生消毒系列用品。而华特环保工程公司也是国内大型燃煤锅炉烟气脱硫工程总承包商，引进具有国际先进水平的美国Marsulex公司烟气脱硫技术，拥有国际一流的烟气脱硫研发中心、国家烟气脱硫重点实验室和烟气脱硫设备生产基地，脱硫技术国内领先，专业从事以火电厂烟气脱硫为主的环境污染控制和治理。

　　华光股份：进军脱硝领域 战略转型又一城
　　现金出资700万，投资脱硝公司，控股35%。近日公司公告，新设无锡华光科技股份有限公司，主要从事电厂脱硝项目的设计、以及脱硝催化剂的生产和销售，注册资本为2000万元，华光股份、宜兴王子环保科技有限公司、江苏新动力风险投资有限公司、无锡索源电子科技有限公司分别出资700万元、600万元、500万元和200万元，分别占注册资本的35%、30%、25%和10%，均为现金出资。

　　电厂脱硝市场即将启动，公司适时介入分享脱硝蛋糕。环保部在2011年1月27日曾公布《火电厂氮氧化物防治技术政策》，对电厂氮氧化物的排放量重点地区要求100mg/m3,业内预计发改委将在4月前后公布脱硝电价补贴，火电厂目前也在积极探讨脱硝改造的方式和方法。借鉴国外脱硝政策补贴后，一般两年启动市场，而国内因为脱硝是环保部十二五监管重点，我们预期脱硝市场明年就能有效启动，公司在行业爆发之前投资，分享脱硝市场成长的盛宴，我们预计十二五脱硝投资超过500亿元。

　　掌握脱硝催化剂的生产技术，具备核心竞争力，且能持续受益。按照目前的氮氧化物排放标准，前端脱硝和SCR技术的结合是一种有效的方式。

　　SCR技术要求每2-3年更换一次催化剂，无锡华光科技掌握脱硝催化剂的生产技术，可以从脱硝电厂的运营中持续受益。根据我们的预测，未来几年，脱硝催化剂的市场容量将持续增长，至2015年脱硝催化剂的需求超过50亿，公司将持续受益。

　　基本面很好，订单创新高，且结构趋好。新接订单中，出口订单比例进一步提升。出口订单一般为高端产品，毛利率高于国内订单，另一方面，今年垃圾焚烧炉订单增长较快，余热锅炉订单增长速度也很高，特种锅炉订单毛利率通常也要好于普通锅炉。因此，综合出口和特种锅炉占比提高来分析，我们预期明年公司产品综合毛利率有提升的空间，趋势向好。

　　布局战略新兴产业，亮点将逐步成为热点。公司自2009年启动了产品结构调整战略，培育了垃圾焚烧锅炉、余热锅炉、IGCC气化炉三大品种。

　　而2011伊始，公司又切入脱硝领域，也是十二五重点，《新兴能源产业规划》中提到煤炭的清洁化利用是中长期的能源战略，预期进程会加快。

　　随着战略新兴产业规划细则的逐步推出，将进一步显示公司的远见卓识。

　　维持买入评级。我们维持之前对公司2010-2012年每股收益分别为0.61、0.83、0.99元的预测，鉴于华光正朝低碳设备行业转型，未来增长值得期待。同时公司涉猎的行业是朝阳产业，是国家十二五规划重点支持的细分行业，在新兴战略产业规划细则出台之前，股价有较多催化剂，目前股价有较高的安全边际，维持公司买入评级。目前股价已达到我们前期的目标价，我们将适时对公司进行重新评估。

　　股价催化剂：节能环保政策出台、垃圾发电、淤泥处理。

　　永清环保调研报告：节能减排典范,迎来多点突破

　　工业企业烟气排放节能减排综合解决方案提供商。公司是为高污染、高耗能工业企业提供烟气排放综合解决方案的环保工程公司,业务覆盖脱硫、脱硝、环保热电、环评等领域。公司控股股东为湖南永清投资集团,实际控制人为董事长刘正军,间接持有公司58.3%的股权。
　　湖南“十二五”环保规划凸显公司成长空间。湖南省在“十二五”期间将实施八大重点工程,总投资约1,000亿元。公司是湖南省环保产业龙头企业,占有当地60%以上的脱硫市场份额,目前收入规模依然偏小(2010年营业收入小于3亿,而同期业内龙头大气治理上市公司年收入超过30亿)。基于省政府的大力支持以及自身的技术研发优势,公司不仅在省内成长空间广阔,目前业务也已拓展至广东、贵州、陕西、江西、四川、河北等区域。
　　业务模式独特,成长确定性高。“十二五”节能减排形势严峻,公司是业务同时覆盖节能、减排两大领域的稀缺标的。预计公司火电及非电脱硫业务将维持20%增速,省内外的脱硝订单有望不断取得突破。上市超募逾4亿资金有助于公司通过EPC、BOT、EMC等方式继续开拓高耗能企业的节能市场。看好公司在环评领域的提前布局,湖南重金属治理值得重点关注,公司对首批项目均在紧密跟踪过程中。综上所述,湖南省大力支持、充裕的在手订单、以及公司节能环保业务的多领域布局将有望确保公司业绩的高成长性。
　　风险因素。火电脱硫改造及脱硝市场启动慢于预期;业务规模快速扩张带来的毛利率下滑及管理和执行能力不足等。
　　首次给予“买入”评级。预计公司2011一2013年EPS为1.41/2.48/3.38元。考虑到公司在节能减排领域业绩良好的成长性(2011一2013年业绩复合增速达到75%),我们认为PEG方法更适合对公司进行估值。通过选取大气污染治理及其他节能减排领域典型成长类环保公司作为可比样本,计算得到PEG(2010年静态P/E除以2011一2013年业绩复合增速)平均在1.3倍左右,显示市场对于环保领域发展前景的看好。因此,我们给予公司行业平均的PEG水平,对应合理股价61元,2011一2013年相应的P/E分别为44/25/18倍,首次给予“买入”评级。



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