主题：七成基金上周小幅加仓

七成基金上周小幅加仓

　　2800点之上，“先知先觉”的社保基金、保险资金均进行了加仓，上周基金仓位也小幅回升。

　　据国都证券基金仓位测算，上周开放式偏股型基金（不包括指数型基金）的平均仓位小幅回升了0.76个百分点，达到75.05%。剔除各类资产市值波动对基金仓位的影响，基金整体主动加仓0.84个百分点。

　　具体而言，70.2%的基金选择主动加仓，且主动加仓幅度全部集中在3%之内。但也有近三成基金主动减仓，减仓幅度在3%之内。

　　上周，管理资产规模最大的六大基金公司一致选择了主动加仓，其中南方、博时和华夏的主动加仓幅度相对较大。

　　上海一合资基金公司基金经理认为，在市场缺乏系统性机会之际，基金选择仓位策略获得超额收益的概率很小，仓位的变动更多是出于调仓的目的。在其看来，今年结构选择的重要性要远远大于对仓位的控制。

　　上投摩根投研人士认为，市场对经济增长放缓和高通胀的现状表现出一定的担忧，导致盘面上涨乏力。但在观望的同时，投资者也寄望通胀预期在政策调控下有所好转，有利于估值和基本面都较好的股票触底反弹，所以目前做空的愿望也不强烈。

　　诺德基金的一位基金经理认为，近期下跌可能是部分资金获利了结和负面情绪的宣泄，到目前为止，这个下跌看上去仍然是市场的正常调整过程。

　　天治基金宏观策略分析师寇文红认为，近期大盘将继续窄幅震荡，预期到6月底7月初，投资者将对三季度乃至下半年的经济增速、CPI回落的时间和态势、货币政策取向有更加明确、一致的看法，这有利于市场选择方向，届时市场可能出现反弹。

　　预言底部渐近 多基金表露抄底欲望


　　⊙本报记者 丁宁

　　伴随市场的进一步调整，部分基金已经再度将目光转向成长类股票。而综合各家观点，“阶段性底部”渐行渐近成为其选择“出手抄底”的最“主流”因素。

　　近日有消息称，全国社保基金理事会在5月上旬向去年年底新增的8家基金管理人划拨总计100亿元的资金，其中60亿资金为权益投资额度。联想近年来社保基金屡次精准“抄底”、“逃顶”的表现，在目前这个时点，再次高调准备进场，引发各界对其抄底猜想。有分析人士认为，在A股近期持续调整之际，社保基金现在加仓或许显示A股阶段性底部信号，透露出强烈的“抄底”欲望。

　　嘉实领先成长拟任基金经理邵秋涛表示，目前市场估值接近历史最低位置，未来会迎来投资股票的较好时期。“在资本市场上机会与风险总是并行不悖，”邵秋涛表示，“今年来遭遇重创的创业板和中小板，在目前发行较多的情况下，其稀缺性渐渐消失，股票估值的系统性风险也在逐渐释放。”

　　华泰柏瑞行业领先股票基金基金经理吕慧建在投研交流会上也表示，目前市场一方面是盈利增长，另一方面是股价下跌，两者的共同作用将构建出一个市场的估值底部，市场下跌空间可能不大，但时间方面的不确定更大一些。

　　“在市场的底部，我们会看到很多焦虑的现象，各种利空层出不穷，而股价对利多无动于衷。”吕慧建认为，在这个时候，一个理性的选择就是坚持。

　　无独有偶，鹏华基金研究部总经理冀洪涛也在近期表示，经历一季度估值的修复，中小板将成为鹏华基金二季度关注的重点。“通过对去年年报和季报的分析，从研究的重点来看，中小板的板块实际上具备超过主板的增速增长，但享受的是主板的估值。”冀洪涛指出，中小板的投资价值较为突出。

　　紧随社保高调入市 保险资金小步加仓

　　陈天翔 第一财经日报

　　保险公司不同类型的投资账户众多，跟踪这些账户进行投资显然意义不大，但由于资金量巨大，保险资金的态度显然能够影响到市场的“心情”。《第一财经日报》在对多家保险资产管理公司采访时发现，相对于社保基金近期的高调入市表现，保险资金保持了一贯的谨慎风格，尽管有所加仓，但步伐显然细碎。

　　“从那些公布了今年一季报的上市公司中，其实是比较能够看出保险资金的加仓动作的，但是因为账户不同，所以也比较难看出具体的规律。”一家大型保险资产管理公司负责人对本报记者表示，因为资金性质不同，所以很难说，基金减仓和险资加仓到底谁对谁错，“毕竟大家追求的东西不一样。”

　　该人士称，上市公司一季度业绩整体增幅低于之前的预期，“我们依然会担忧在通胀环境下，企业经营成本上升、毛利降低从而影响企业盈利的问题，同时央行的报告似乎也暗示了将继续保持紧缩政策。考虑到通胀中枢近期将会维持一个相对高位，因此短期企业盈利可能受到影响，但市场总体估值水平较低，大幅下调风险有限，所以我们的一些账户在结构上基本保持均衡，小幅调整仓位。”

　　这家公司的负责人称，总体上来看，对市场还将保持谨慎，“如果市场出现急速下跌，将择机适度增加权益仓位；在结构上，我们将密切关注以食品、零售为代表的大消费板块。”

　　另外一家寿险公司也表达了类似的观点。据了解，市场估值方面，截至4月底，该公司股票库2010年P/E为17倍，2011年P/E为14倍；并预计2011年业绩增长22.4%，2011年P/B在2.4倍的水平；以沪深300为代表的股市收益率达8.27%，比7年国债收益率高4.6个百分点，超出历史平均水平1.2个标准差。

　　“由此不难看出，当前股市估值水平合理偏低。”该人士称，从资金供给方面来看，当前场内供求还是偏弱，虽然开户数和保证金水平出现一定反弹，但基金和信托发行情况相对低迷显示投资者入市意愿均较差。“从我们的操作来看，我们公司的一些进取型账户的仓位仍然会保持较高的水平，倾向于减持前期涨幅较大、估值相对偏贵的个股，从而降低在震荡市中的下行风险。”

　　而对“投基”的操作，该人士称，鉴于目前基金仓位已经较高，新增资金有限，同时CPI高企的压力未见明显缓解，权益市场上行可能面临较大压力，“但是偏低的估值水平不支持指数大幅下挫，我们在权益市场的操作是顺应市场节奏，若市场大幅下跌则进行加仓操作，加仓的重点偏向于投资标的为稳定成长和消费类行业的基金产品。”

　　社保和险资联手增仓 “政策底”能否出现？


　　中新网

　　据金融时报报道，在紧缩政策的预期下，A股市场在3000点关口已徘徊一月有余。5月19日，沪深股市再次微跌报收，但成交量却创下近4个月来的新低。随着近期公募基金的大幅减仓，投资者难免再次开始彷徨：未来股市走势如何？目前情况下应该随之减仓还是应该“人弃我取”？

　　虽然很多机构对近期股市走势看法不一，不过以社保基金、保险基金为代表的一些主力机构的动向尤其值得投资者关注，或许可以从中得到有益的启示。

　　A股估值优势显现，社保和险资联手增仓。在近期市场持续下跌之后，有消息显示“国家队”资金悄然出手，开始逢低捡货。一位不愿具名的有关人士透露，在近期市场整体估值再次下移至历史低位后，社保基金和一家位于北京的大型保险资产管理公司日前对A股进行了增仓。据悉，社保基金向10家左右的基金发出了申购要求，其中60%左右用于权益类股票投资；上述保险资金对A股增仓规模大约在100亿元左右，使权益类仓位上升了2至3个百分点。另一家保险机构投资部人士透露，他们近日轻仓介入了超跌的中小盘股，同时关注重组概念股的买入机会。还有保险机构买入了商业零售股，买入理由是商业零售行业收入和利润增速不断走高，个股业绩超市场预期。

　　此外，来自保险公司、基金公司和券商的综合消息还显示，就在本周，以中国人寿为主的保险资金出现申购基金的举动，品种涉及偏股、指数型基金，规模或达数十亿元。

　　这其中，被部分投资者喻为“2010年空军第一号”的中国平安的态度转变尤为明显。这家2010年一直“看空”的“空军”主力，却在2011年第一季度来了个180度大反转。中国平安副首席投资执行官陈德贤，这位曾在巴克莱、新鸿基、百富勤、渣打投资先后担任基金经理、投资总监等要职的投资高手，在3月底时宣称，“建仓良机已现”。进入5月初，陈德贤更是宣称，从目前情况看，他基本维持去年年末和今年年初时的看法，认为2011年会存在比较多的机会，这包括了股市和债市这两方面机会。

　　在中国股市，社保和险资向来以精准的“抄底”和“逃顶”而闻名。以往的事实是：社保出逃了，政策利空随后就到；社保抄底了，利好也随之而来。说是巧合也好，对政策的精准把握也罢，这样的次数多了，社保和险资的一举一动也就难免被市场视为一种“风向标”。

　　因此，面对此次社保基金和保险资金的加仓举动，投资者不免再次心生疑虑：在A股市场估值优势愈来愈明显的时候，A股市场是否又现“抄底”好时机了？

　　与社保、险资加仓相对应的，则是近期一些国际巨头开始齐声唱多A股市场。针对不久前刚刚公布的4月份CPI仍然高企，高盛资产管理公司董事长吉姆·奥尼尔日前表示，中国通胀压力下半年就会回落，届时中国管理层需要停止紧缩政策，中国股市也会迎来大幅反弹。他甚至预言A股市场是今年全球最可能上演“黑天鹅事件”的地方，越是不被大多数投资者看好越是容易出现奇迹。而中金公司最新研究报告称，今年出现国内经济和政策大起大落的可能性较低，投资者不必对指数过于悲观，因为指数层面的大幅下跌可能已经接近尾声。

　　在日前举办的“第16届里昂证券中国投资论坛”上，里昂证券中国A股市场研究部主管严贤铭也表示，未来9到12个月内，A股上涨理由十分充分。他大胆预测说“沪深300指数应会涨到4200点，从现在起可以涨35%，上证指数年底将站上3800点。”

　　不过，即便如上述机构所言，目前A股已进入底部估值优势渐显，但多数国内机构对于A股近期走势看法并不是很乐观。国金证券认为，目前A股虽然调整压力较小，但缺少积极因素的盈利前景与资金面决定了A股上行动力不足，已进入“夹板时段”，将在2800点上方反复振荡。

　　方正证券研究所认为，对经济的预期将指明市场方向。而未来经济走向如何？方正证券综合分析了货币供给和需求走势以及对经济周期影响等情况后认为，市场的上行驱动因素可能会在今年二季度末、三季度初出现。而对于未来市场上行的催化剂和观测指标，方正证券研究所认为三方面指标值得重点观测：一是通胀回落速度，大宗商品价格、CPI指数是主要指标，预计二季度见顶，三季度缓慢回落；二是地产博弈演变，保障房建设、商品房量价、地方财政是主要指标，预计未来1~2个季度各种因素将趋于明朗，市场有望走出“房价趋稳——调控趋稳”的第三条中间道路；三是增长下滑幅度，工业增加值、固定资产投资、周期性行业量价是主要指标，预计下半年投资高峰和10月底保障房密集开工将推动增长三季度企稳回升。

　　涨时增仓跌时减：基金为何追涨杀跌？

　　陈晶泽 第一财经日报

　　持续1个月的下跌之后，一份份最新基金仓位报告显示：继续集体减仓。

　　民生证券最新报告显示，截至5月19日，主动型股票方向基金平均仓位为75.86%，较前一交易日下降0.28个百分点，其中主动型基金减仓0.20%。

　　相对于1个月前，当时上证指数还在3000点上方，主动型股票方向基金平均仓位一度接近85%，其中股票型基金平均仓位甚至逼近86%。与上证指数相比，以上各类基金整体减仓幅度与指数下跌幅度相当。

　　由此，一个虽然反复提及，但又不得不说的话题再度引发思考，为什么公募基金总是在指数见顶时乐观，而指数下跌时又集体悲观呢？

　　对于这个问题，公募基金经理自然有他们难以言语的“苦衷”：仓位虽然是由基金经理控制，而他们也总是根据对市场未来走势的判断而进行操作，而且在执行过程中难免会受到各种因素的干扰。

　　一位基金经理对《第一财经日报》记者表示，公募基金特别是开放式基金每天都要公布净值，因此投资者就会对基金进行比较。净值增长快的受到欢迎，否则就会受到投资者质疑，甚至赎回，所带来的压力其实是每位基金经理的一个心结：时刻需要迎合投资者口味，市场上涨时净值要涨得快、市场下跌时净值要跌得慢。在这一目标执行过程中，势必要对基金仓位进行控制。而为跟上市场节奏，基金经理就必须在市场上涨时加大仓位，而在市场下跌时降低仓位。

　　也有基金公司人士对记者表示，基金仓位其实是每家基金公司的核心机密，具体是增仓还是减仓，只有基金公司内部一部分人知道。对于市场上公开的基金仓位报告，基金有时候其实是“被增仓”或者“被减仓”的。

　　上述人士对记者表示，基金经理配置一定量的股票其实都是基于对未来市场的预判，除非出现能够改变市场方向的突发事件，否则基金的配置在一定时间内变化不会很大。但市场波动总会存在，比如一只基金当时留下一定数额的现金留作投资者赎回之用，在股票配置不改变的情况下，市场上涨，由于股票市值也随之增加，基金仓位比例也将随之增加。反之，如果市场下跌，那么基金仓位比例也会下跌。这就出现基金仓位“被增仓”和“被减仓”的情况。

　　对于上述公募基金的观点，有私募人士表示部分认同。

　　在上海一位阳光私募高管看来，2007年之后，在公募基金出现一轮大规模的高端投研人才流失之后，优秀的公募基金经理越来越少，很多基金经理普遍缺乏个性。在基金排名等一系列压力下，很少有人愿意冒风险，即在市场上涨时逐步出货，在市场下跌时慢慢建仓。

　　也就是说，只要所管理的产品业绩排名不是特别靠后，很多基金经理就会选择随大流，即追涨杀跌。虽然几乎所有的基金经理都十分清楚，这种方法做不好产品，但对于很多基金经理来说，这样可以保住自己的位子及高额的薪酬。

　　该阳光私募高管表示，二八现象在投资领域体现得非常明显。虽然从投资者人数角度来看，基金经理比例很低。但从能力角度来说，并不意味着你从事的是基金经理的工作，就一定能够从市场上赚钱。

　　他认为，衡量一个资产管理人是否能给投资者带来回报，关键不是看他的工作岗位，而在于能够赚钱的那极少部分人。

　　社保基金确认百亿资金入市 重仓股“升”机重现

　　中新网

　　据投资快报报道，社保基金由于屡屡扮演市场先知先觉的角色，其一举一动都备受市场关注。近日，社保基金突然投入百亿资金入市，引发了市场的诸多猜测。分析人士指出，戴相龙日确认社保基金大幅增资股市，或是社保基金新一轮增资股市的开始，投资者近期不防重点关注社保基金重仓股。

　　社保基金确认百亿资金入市

　　全国社会保障基金理事会理事长戴相龙日前确认，社保基金新增了100亿元投资股市和债市，未来还将选择机会扩大投资。

　　尽管与A股目前20多万亿元的流通市值相比，社保基金此次百亿的投资总量不足为道，但是，社保基金由于屡屡扮演市场先知先觉的角色，近年来屡次精准“抄底”、“逃顶”的表现，其一举一动都备受市场关注。

　　社保基金的大手笔增资，自然会令市场浮想联翩。分析师在接受记者在采访时表示，从表面来看，此次资金划拨是对应去年底新增基金管理人的正常举动，但是，在近期市场持续调整之际突然向新基金管理人划拨资金，或透露出社保基金己经有了“抄底”欲望。值得一提的是，去年社保基金也是5月份进行资金的划拨，随后市场见底。

　　资料显示，截至去年底，社保基金会管理的基金总规模共8568亿元，比上年增加802亿元，增长10.32%。权威人士表示，今年底规模达到1万亿元，即新增规模将达到2000亿元左右。“十一五”期间，社保基金5年增加规模为5000亿元。对比可见，“十二五”期间社保基金规模增速将进一步提高，其入市规模也将更为快速地增长。

　　这意味着，若按社保可将30%的最高限额资金入市计算，到今年底，社保基金入市规模将达3000亿元左右，比去年约增加600亿元新投资。这些新资金将去往何方？不少机构研究员向记者表示，戴相龙日前确认社保基金大幅增资股市，或是社保基金新一轮增资股市的开始，上市公司一季报所显露的社保基金选股思路，值得注意。

　　在A股市场的机构投资者中，社保基金往往独具慧眼，从以往买过的股票来看，其非常关注公司盈利能力的稳定性，包括产品的毛利率水平和业绩递增情况。

　　统计显示，社保基金一季度重仓股中，不少个股在近期都有不错的表现。比如，在一季被社保基金110及604组合大幅买入凯迪电力(000939)，其二季度以来股价持续上涨，涨幅达47.35%。

　　社保基金一季度重仓股面面观

　　据统计，今年一季度，社保基金新进130只个股，共计买进59349万股。增持了46只股票，共计增持8337.3万股。新进的个股中，有二成五属于机械设备仪表行业，另有二成五个股属于石油化工和金属非金属行业。而社保基金增持的主要是机械设备和石油化工行业的股票。

　　资料显示，今年一季度末社保基金持股市值的前十家上市公司中，南山铝业(600219)为一季度的新进；特变电工(600089)在一季度被增持；格力电器(000651)和深发展A(000001)持股未变。不过，大秦铁路(601006)、美的电器(000527)、福耀玻璃(600660)、双鹭药业(002038)、铁龙物流(600125)在一季度被减持了。

　　与2010年第四季度相比，大秦铁路、美的电器、福耀玻璃、深发展、特变电工、双鹭药业、铁龙物流和青岛啤酒(600600)等8只股票在保基金持股市值“前十”的位置上连续呆了两季。

　　而在一季度社保基金持股占流通股比例最高的前10名股票中，金字火腿(002515)为新进建仓；永太科技(002326)、三维丝(300056)、敦煌种业(600354)被增持；老白干酒(600559)、重庆百货(600729)持股未变；立思辰(300010)、片仔癀(600436)、盛运股份(300090)、华邦制药(002004)被减持了。但总整上，社保基金对这些股票的持仓均超过其流通股比例的7%以上。

　　与和2010年第四季度相比，今年一季度社保基金持股占流通股比例最高的前10名股票也有6只，分别是，永太科技、立思辰、老白干酒、片仔癀、盛运股份和华邦制药。

　　值得一提的是，一季度社保基金重仓的股票中，106只股票流通股本低于1个亿股，占一季度社保基金重仓股的31.83%。133只介于1到5亿股之间，占比39.94%。35只于5到10亿股之间，占比10.51%。59只流通股本大于10亿股，占比17.72%。社保基金偏爱高成长的中小盘股。

　　一位不愿具名的证券公司高管表示，从社保基金一季度的持仓情况来看看，仓位在持续提高，说明其对后期市场的看好，而且，对优质成长股的投入比例还在上升。而从以往的经验来看，在重大变盘周期出现前，社保基金的踩点比较精准！因此，社保基金大幅加仓股市，或暗示了社保基金在进一步看好后市，其重仓股有望迎来“升”机。

　　南山铝业(600219)

　　南山铝业是社保基金一季度增仓最大手笔的公司，社保基金五零一组合在今年1-3月份大举买入南山铝业5000万股，占流通盘4.5%，其押注的或许正是公司完善的产业链后期带来的业绩大幅增长。

　　据了解，南山铝业产业链整全，公司对上游成本变动具有很好的消化和控制能力。今年公司上游氧化铝产能扩产，下游深加工产品产量持续放量，同时保障房建设也有望为公司的建筑铝型材业务打开巨大的市场空间。此外，由于多省市电力供给不足，预计对限制电解铝行业的政策执行将较为严厉。在供给和需求双重作用下，铝行业的基本面有望出现转折。

　　上海证券分析师表示，由于公司前期可转债和定向增发募集资金，公司在铝加工产品产能释放完全、市场稳定后可以在不用融资情况下大幅扩张产能。

　　资金流向：数据显示，最近一个交易日公司获得主力资入60万元，最近三个交易日流出1648万元，五个交易日流出1915万元。

　　3057至2853点实战“单元测验”：险资 社保基金 企业年金抗跌成绩单

　　企业年金：重仓股平均跌2.57%

　　中石油新进博威合金跌12.66％

　　■证券日报实习记者 孔瑞敏

　　据wind数据统计，2011年一季度，共有14只企业年金重仓34只股票。其中，新进22只，增持5只，减持3只，4只持股不变。

　　工商银行企业年金计划新进个股6只个股，包括大湖股份、帝龙新材、尖峰集团、金杯电力、西昌电力和希努尔。

　　中石油企业年金计划新进5只个股，包括博威合金、广州榕泰、神马股份、苏州固锝和有研硅股。

　　11只个股上涨

　　二季度以来，截止5月17日34只企业年金重仓股只有11只股票股价保出现不同程度的上涨（部分在此期间有除权的股票按照向前复权之后的价格计算）。

　　一季度中石油企业年金计划新进电子行业股票苏州固锝，持股263.89万股，占流通股的0.96%。5月10日，苏州固锝每十股转增3股。向前复权后，从K线图上看，今年一月中旬苏州固锝最低股价是11.15，之后股价持续窄幅上行，5月16日达到最高价，为20.65。今年二季度以来，截止5月17日，苏州固锝股价上涨23.80%。

　　一季度工商银行企业年金计划新进电力行业股票西昌电力，持股346万股，占流通股股本的0.95%。

　　今年1月，西昌电力因资产重组事项，三次停牌。1月27日复牌后，股价持续上涨。二季度以来，股价整理上行。5月12日，达到最高16.96。二季度以来的涨幅达18.64%。

　　一季度，中石油企业年金计划减持天威视讯51.24万股，减持后仍然持有174.55万股，占流通股股本的1.9%。

　　二季度以来，这只出版传媒行业的股票，股价震荡整理。5月16日，天威视讯走出一个大阳线，日涨幅偏离值达7%。受此影响，二季度以来，截止5月17日，天威视讯股价上涨幅度达到16.75%。

　　一季度新疆电力公司企业年金计划重仓信达地产，持有300万股，占流通股股本的0.6%。

　　四月份，新大地产股价在下跌通道中运行。从五月的第一个交易日起，这只地产股股价开始上涨。5月10至5月17日，连续6个个交易日连续上涨。5月12日，单日涨幅达9.95%。

　　另一只上涨的电力行业的股票是中石油企业年金计划重仓的国投电力，二季度以来，截止5月17日，涨幅为8.36%。国投电力一月份中旬股价处于低位，最近价为6.82，后逆市上涨。5月9日，达到最高，为8.55。

　　22只个股下跌

　　中石油企业年金计划重仓的神马股份，自3月25起因资产重组等重大事项一直处于停牌状态。其余22只股票，在新一轮的大盘跌势下，一片惨淡，出现不同程度的下跌。

　　4月29日，润邦股份每10股转增8股，但这并没有刺激股价上涨。按照向前复权后的股价计算，二季度以来，截止5月17日，润邦股份下跌18.4%。

　　跟润邦股份同样命运的还有长青股份。5月10日，长青股份每十股转增3股送红利3元。这只被南方电网、工商银行和中信集团三只企业年金看中的股票，表现并不乐观。按照向前复权后的股价计算的，二季度以来，截止5月17日，长青股份下跌15.48%。

　　淮南矿业企业年金计划重仓易联众25.12万股。自二月下旬以来，这只属于信息技术行业的股票就一直下跌。二季度以来，截止5月17日，易联众下跌12.74%。

　　博威合金1月27日才开始上市交易。记者查阅博威合金公告发现，网下获配投资者名单中没有中石油的身影，也就是说中石油企业年金计划是通过二级市场获得博威合金的股票的。

　　上市后，博威合金股价震荡，3月21日达到历史最高27.66。之后，股价开始下跌。4月26日，博威合金每十股送红利2元。按照复权后的股价计算，二季度以来，截止5月17日，博威合金股价下跌12.66%。

　　二季度以来，截止5月17日，帝龙新材股价震荡下行，跌幅为11.82%。

　　二季度以来，截止5月17日，其他跌幅在5%以上的还有12只。有研硅股下跌11.4%，兔宝宝下跌11.23%，金新农下跌9.71%，金杯电工下跌9.23%，星期六下跌8.32%，久其软件下跌7.83%，北京旅游下跌7.71%，广州浪奇下跌7.58%，三精制药下跌7.06%，霞客环保下跌6.9%，汉缆股份下跌6.22%，海印股份下跌5.68%。

　　据统计，一季度企业年金重仓的33只股票（因神马股份停牌，不纳入统计），在4月1日至5月17日这段时间，平均下跌-2.57%。大盘下跌2.72%，企业年金略赢大盘。

　　编者按：自4月19日沪指失守3000点整数关口至5月17日，上证综指下跌6.69%。那么被冠以专业理财的保险资金、社保基金还有第二养老支柱的企业年金的投资实战能力在这个回合的“单元测验”中得分几何呢？《证券日报》保险周刊特别从险资、社保基金、企业年金重仓股的市场表现入手，测验这些“专业的”之专业度到底市场能给多高分？

　　三大保险公司

　　20天市值蒸发916.16亿元

　　■本报记者 赵晓菲

　　人保上市的消息这几天被炒得沸沸扬扬。据《证券日报》保险周刊统计，三只保险A股自4月19日开始下跌以来，跌幅均超过大盘，20个交易日内市值蒸发约916.16亿元，缩水10.38%，超过一成。

　　三只保险A股的下跌始于4月19日，但是自上周以来开始企稳，呈现窄幅震荡走势。

　　跌幅最大的是中国人寿，截至5月17日收盘价19.85元/股，中国人寿20个交易日下跌10.91%。A股流通市值因此缩水506.1亿元。

　　其次是中国太保，截至5月17日收盘价22.39元/股，中国太保下跌10.73%，A股流通市值因此蒸发了167亿元。

　　跌幅最小的是中国平安，截至5月17日收盘价49.81元/股，中国太保下跌9.25%，A股流通市值因此蒸发了243.15亿元。

　　同期，三家公司H股自4月27日后也出现较为明显的下跌。但中国人寿的跌幅与其他两家出现较为明显的分化。中国人寿H股下跌8.45%；而中国平安、中国太保则分别下跌4.44%、5.53%。

　　“中国人寿一般跌幅比其他两家大，主要原因是因为它的市场份额已经很大，保费增速会比较慢，成长性不及其他两家公司。”广发证券研究员曹恒乾认为，近期中国人寿跌幅较大也与其一季度业绩有关。

　　根据近日三家公司公布的4月份保费数据，4月份，国寿保费收入为224亿元，环比下降达41.67%，是连续第三个月保费收入环比下滑。1-4月，中国人寿共实现原保险保费收入约1454亿元，同比增长9.41%。

　　平安人寿4月保费收入为81.24亿元，较3月份的155.17亿元下降47.64%；平安财险为69.61亿元，环比降3.46%；平安养老为3.95亿元，环比降48.43%；平安健康803万元，环比增长31%。因此次仅公布新会计准则下保费收入，故无法获知中国平安2011年1-4月保费收入的同比增速。

　　太保四月单月实现寿险保费67亿元，环比降35.6%。太平洋产险实现保费收入59亿元，与上月持平。1-4月，太保寿保费收入390亿元，同比增速为10.8%；而太平洋产险保费收入217亿元，同增16.7%。

　　险资: 84.3%重仓股下跌 持仓市值缩水557.87亿元

　　■本报记者 赵晓菲

　　也许“4.19”是个魔咒，对于A股来说。

　　2007年4月19日，市场在上升途中毫无征兆地大跌163.38点，好在后来几天多方的表演盖过了空方的风头；2010年4月19日，受外围市场影响，沪指暴跌150.01点，失守3000点跌破年线，并从此开始连续下挫，最低跌至2319.74点；2011年4月19日，历史重演，沪指失守3000点关口，大跌58.29点，创两个月来最大跌幅，至今，还在2850点徘徊。

　　WIND数据显示，截至5月17日收盘，从3057点到2853点，20个交易日，大盘下跌6.69%。同期，553只险资重仓股中466只下跌，占84.3%，82只逆势上涨，5只一直停牌中。粗略计算，整体上，险资的持仓市值缩水557.87亿元，占一季度末险资持仓市值的9.99%，接近一成。

　　跌：8只新进股超20%

　　466只下跌的险资重仓股中，有297只跌幅超过大盘跌幅，占险资重仓股总数的63.7%。也就是说，六成以上险资重仓股跑输大盘。

　　之所以出现这样的情况，或许与险资重仓股分布的行业有关。

　　《证券日报》保险周刊曾在《险资首季调仓四大攻略》的报道中归纳总结，一季度险资重仓股分布比较集中的行业主要有机械设备、石油化工、金属非金属、批发零售、医药生物、信息技术等行业。

　　但是，WIND数据数据显示，20日行业指数（证监会行业）涨跌幅排行中，跌幅最大的是金属、非金属行业，下跌10.49%，这是险资重仓股个数最多的第三大行业。石油化工行业指数20日跌幅是8.54%，下跌幅度位列第三，这是险资重仓股分布最多的第二大行业；机械设备行业指数下跌7.26%，跑输大盘，这是险资重仓股分布最多的行业。

　　从个股来看，553只险资重仓股中，下跌幅度最大的是海欣股份，跌幅为22.94%。其是平安人寿传统——普通保险产品、分红——团体分红、投连——个人投连3个账户一季度新进的纺织服装行业个股。在此轮下跌前，该股的股价曾一度达到阶段最高点15.75元/股。而经过此轮调整，目前5月17日的收盘价11.05元/股。但因为该股3月份之前的股价低于这一水平，所以平安人寿3个账户仍有盈利的空间。

　　其次是中材科技，一只金属、非金属行业个股，中国人寿分红——个人分红账户一季度建仓。， 4月22日，中材科技跌停。截至5月17日收盘，考虑到期间该股“每10股转增10股”的因素，复权后该股 20个交易日仍下跌22.57%。复权后该股一季度股价的最低价亦高于目前水平，因此，从持仓市值上，中国人寿必定已出现浮亏。好在中材科技分红中，转增股本的同时还有每10股现金3元(扣税后2.7元)的现金分红。

　　除此之外，跌幅超过20%还有8只个股，分别是泰康人寿减持的广东明珠、中国人寿持仓不变的思源电气、平安人寿和平安集团新进的路翔股份、中国人寿新进的天利高新、新华人寿新进的驰宏锌锗、永安财险新进的宝胜股份、人保财险新进的广州国光、太保财险新进的山东墨龙。10只个股中，新进个股占了8个。

　　涨:82只 3只涨幅超20%

　　与此同时，在不乐观的市场环境下，也依然还有逆势上涨者。在全部A股中，这样的个股有381只，在险资重仓股中，这样的个股有82只。

　　其中，东方锆业、北京利尔、奥普光电3只个股的涨幅超过20%。

　　奥普光电涨了26.11%，它是国寿集团的重仓股，去年三季度买进，一直持仓不变。奥普光电是国内国防用光电测控仪器设备的主要生产厂家，去年1月15日正式上市。从去年三季度末的股价39.11元/股到5月17日的收盘价53.20元/股，该股已经上涨36.03%。与此同时，自去年三季度以来，公司还有两次现金分红，分别是去年8月10日的“每10股派现金4元(扣税后3.6元)”，和今年5月5日的“每10股派现金5元(扣税后4.5元)”。

　　北京利尔涨了25.46%，它是中国人寿一季度新进的个股。公司是目前国内最大的钢铁工业用耐火材料整体承包商之一，2010年4月23日正是上市。经过近一个月的上涨，中国人寿盈利几乎毫无悬念，不仅如此，5月6日，在北京利尔的分红中，还有每10股派现金2.5元(扣税后2.25元)的现金分红。

　　东方锆业涨了20.54%。除此之外，涨幅较大的还有黄河旋风、大唐发电、青山纸业、林州重机、安泰科技、传化股份、华业地产。虽然这其中有不少个股是机械设备、石油化工行业等行业的个股。但是，从82只个股整体的行业分布来看， 分布较多的主要是批发零售、食品饮料、医药生物、电力这几大行业。

　　剩下的电广传媒、建峰化工、神马股份、首钢股份、武汉中商5只股，均因重大资产重组，目前都还在停牌中。

　　社保基金：75%重仓股下跌 13只跌幅超20%

　　■实习记者 孔瑞敏

　　据Wind数据统计，截止5月16日，2011年一季度 25只社保基金重仓了333只股票。其中新进130只个股，增持46只个股，减持70只个股。分属证监会行业中的采掘业、电力煤炭行业、机械设备仪表行业、金属和非金属行业等。

　　一季大幅调仓：

　　新进130只 减持70只

　　2011年一季度，社保基金新进130只个股，共计买进59349万股，流通市值约为1048773.5万。其中有1/4的新进股票属于机械设备仪表行业，另有1/4的新进个股属于石油化工和金属非金属行业。

　　今年一季度，社保基金增持了46只股票，共计增持8337.3万股，增持股票的流通市值大约为21571万元。社保基金增持的主要是机械设备和石油化工行业的股票。

　　今年一季度社保基金减持了70只股票，共计减持15244.5万股，主要是采掘业、机械设备仪表、批发零售和医药生物行业的股票。

　　另外，87只个股社保基金持仓不变。由此可见，一季度，社保基金调仓幅度较大。

　　社保基金重仓的股票中，106只股票流通股本低于1个亿，占一季度社保基金重仓股的31.83%。133只个股流通股本大于1亿小于5亿，占一季度社保基金重仓股的39.94%。35只个股流通股本大于5亿小于10亿，占一季度基金重仓股的10.51%。59只个股流通股本大于十亿，占流通股本的17.72%。其中，包括中国铁建、大秦铁路、宝钢股份和中国人寿这样的流通股本大于100亿的股票。总的来看，社保基金喜爱大盘股。

　　-4.13%VS-2.12%：

　　社保基金重仓股跑输大盘

　　今年二季度以来，大盘经历了新一轮的下跌行情。4月6日，上证指数收于3001.36，重新站上3000点，随后在4月18日创新历史性高点3067.46。之后大盘进入整理阶段，持续下跌。5月16日，大盘收于2849.07点。不足一个月的时间里，大盘点数下挫200多个点。在这一波大盘下跌的过程中，一向能精准抄底逃顶的社保基金表现如何呢？

　　据Wind统计，从4月1日至5月16日，社保基金重仓股的算术平均涨跌幅为-4.13%，整个大盘的涨跌幅为-2.12%。因此，到目前为止，社保基金重仓股跑输大盘。

　　从个股来看，4月1日至5月16日，约有33%的社保重仓股涨幅跑赢大盘，约有25%的社保基金重仓股上涨。

　　社保基金重仓的凯迪电力，二季度以来股价持续上涨，涨幅达58.47%。另外股价涨幅在20%以上的还有6只个股。黄河旋风股价上涨48.73%；英力特股价上涨31.46%；冠农股份股价上涨23.10%；渤海物流股价上涨22.77%；山东海化股价上涨21.09%；物产中大股价上涨20.15%。

　　在社保基金重仓的股票当中，二季度以来个股表现不算太好。4月1日至5月16日，社保基金重仓的股票约有75%出现不同程度的下跌。跌幅超过20%的有13只。汉王科技下跌36.23%，*ST昌九下跌26.45%，欧菲光下跌25.54%，大立科技下跌24.71%，中材科技下跌24.52%，江铃汽车下跌24.49%，大智慧下跌23.08%，联信永益下跌22.81%，劲胜股份下跌22.57%，双汇发展下跌21.73%，悦达投资下跌21.67%，西部材料下跌21.17%，天瑞仪器下跌20.31%。

　　重仓行业：

　　机械设备等表现不佳

　　从行业来看，多数被社保基金看中的行业，在此轮下跌行情中，鲜有幸免。

　　二季度以来，截止5月16日，社保基金重仓的医药生物行业股票平均涨幅约为1.90%，整个大盘医药生物行业股票平均涨幅为-0.89%；

　　社保基金重仓的金属和非金属行业股票平均涨幅为-7.62%，整个大盘金属和非金属行业股票平均涨幅为-3.68%；

　　社保基金重仓的机械设备仪表行业股票平均涨幅约为-8.14%，整个大盘机械设备和仪表行业股票平均涨幅约为-6.86%；

　　社保基金重仓服装纺织行业股票平均涨幅约为7.27%，整个大盘服装纺织行业股票平均涨幅约为2.01%；

　　社保基金重仓电子行业股票平均涨幅约为-11.36%，整个大盘电子行业股票的平均涨幅约为-5.91%；

　　社保基金重仓信息技术行业股票平均涨幅约为-9.56%，整个大盘信息技术行业股票的平均涨幅约为-4.35%；

　　社保基金重仓社会服务行业股票平均涨幅为-9.31%，整个大盘社会服务行业股票的平均涨幅约为-4.56%；

　　社保基金重仓批发和零售贸易行业股票平均涨幅为4.58%，整个大盘批发和零售贸易行业股票的平均涨幅为3.37%；

　　社保基金重仓农林牧渔行业股票平均涨幅约为0.69%，整个大盘农林牧渔业股票的平均涨幅约为-4.44%；

　　社保基金重仓金融保险业股票平均涨幅约为0.66%，整个大盘金融保险业股票的平均涨幅约为-0.41%；

　　社保基金重仓交通运输和仓储业股票平均涨幅约为-1.15%，整个大盘交通运输和仓储业股票的平均涨幅约为-0.97%；

　　社保基金重仓建筑业股票平均涨幅约为-4.06%，整个大盘建筑业股票的平均涨幅约为-3.22%；

　　社保基金重仓电力煤气及水的生产供应行业股票平均涨幅为17.48%，整个大盘电力煤气及水的供应和生产行业股票的平均涨幅约为8.30%；

　　社保基金重仓传播与文化产业股票平均涨幅为-3.14%，整个大盘传播与文化产业股票平均涨幅约为-1.45%；

　　社保基金重仓采掘业股票平均涨幅为-11.84%，整个大盘采掘业股票平均涨幅约为-7.79%。

　　综上可以看出，社保基金重仓的股票当中，仅有医药生物行业、服装纺织行业、批发和零售贸易业、农林牧渔业和电力煤气及水的供应行业的股票，二季度以来跑赢大盘。而对于，社保基金重仓较多的的机械设备、金属和非金属行业却表现不佳。

　　股指3000点下众生相：高盛唱多 社保做多 基金调仓


　　■ 证券日报记者 姜 楠

　　昨天是年内第五次提准缴款日，3700多亿资金被冻结。在此背景下，沪深两市成交量明显萎缩，但仍然顽强收红。对此，市场人士认为，目前A股已经进入筑底收官阶段。

　　自4月25日失守3000点，已经17个交易日过去，其间尽管伴随着经济数据的出炉和存准率的上调等各方向消息刺激，但投资者已经渐渐习惯看股指与时间一起在温和的涨涨跌跌中消磨。然而，社保基金百亿资金入市的消息如同在平静的湖水中投下一粒石子，划出一圈圈涟漪——社保基金已经将100亿划入新管理人账户，60亿元被用于权益类投资，40亿元用于债券类投资。

　　虽然这60亿对于20余万亿的A股市值来说根本算不上什么，但是由于社保基金具有“国家队”的身份，加之历史上屡次精准“抄底”、“逃顶”的表现，使得其一举一动都对投资者产生不可低估的号召力。业内也普遍认为，无论是社保基金对投资时间点的选择，还是60亿元本身，对市场都是正面影响。

　　与用实际行动表达观点的社保基金不同，以高盛为代表的外资投行更善于使用语言，在短短一周时间里连续唱多中国股市。5月12日，高盛资产管理公司董事长奥尼尔在接受采访时表示，中国通胀水平可能即将见顶回落，这意味着中国股市或将在今年下半年迎来“狂欢”。他还建议投资者克服悲观情绪，“不要再囤积现金了”。同一天，高盛集团董事长兼首席执行官劳尔德·贝兰克梵现身北京，与北京国有资产经营管理中心签约成立北京宽街博华人民币基金管理公司，似有入场抄底之意。

　　如果说奥尼尔的表示是为人民币基金管理公司造势宣传，那么仅仅时隔3日，高盛集团的晨会报告中再次强调保持对中国内地股市“增持”建议，则显得大胆而直接，且措辞鼓动性强。报告对中国股市的中期行情表示乐观：“我们相信中国未来将保持现有的紧缩力度，因近期数据显示，中国持续的紧缩政策已逐渐达到其预定目标……由于中国股票相对‘低廉’的估值水平以及强劲的盈利增长动力，我们对中期市场走势保持‘积极’观点，并相信市场下滑风险相对有限。”

　　与社保资金性质相类的险资则没有太大动静，并未呈现明显净申购迹象。业内人士表示，保险公司对资产管理收益率考核较为严格，有些公司每个季度都会考核一次，不排除有部分保险资金出于业绩压力想博取短线收益，但就整体而言，目前A股趋势尚未明朗，非常注重安全边际的保险资金也许并不会贸然大规模入市。

　　而作为市场最大的主力资金， 基金近来延续减仓策略，仓位持续下降。有关统计显示，上周主动管理型股票基金加权平均仓位降至83.42% ，相比前一周再少1.09%。 就基金仓位水平分布来看，重仓基金(即仓位低于85%的基金) 占比继续大幅下降，下降比例达到5.08%，仅剩30.65% 。而这也是重仓基金连续第三周比例下降。 而大型基金公司如华夏、嘉实，近段时间也是“多看少动” ，并无大的调仓动作，只是略微进行组合调整。不过前期仓位激进的光大、中邮，却一反常态，开始持续减仓。

　　虽然“减仓”与“建仓”仅一字之差，但对投资者的判断与决策来说，权威机构相悖的取向显然为他们的决策增添了新的困惑。昨日，沪指早盘稍微下探之后一路震荡向上，收出带上下影线实体26点的一根中阳。

　　千亿资金腾挪债市 投资经理忙调年金头寸

　　证券时报记者 李湉湉

　　“忙，太忙了！年金11号令出来，我们每天都在忙着调头寸，我手里几十个组合要调，每周至少要调5000万到1亿元的头寸。”昨日，深圳一家大型基金公司的投资经理在接受证券时报记者采访时如此说道。

　　从5月1日起，《企业年金基金管理办法》（人力资源和社会保障部令第11号）正式实施，业内普遍认为，其最大的变化是把固定收益类资产的投资比例从不高于50%提高到95%，并且取消了国债20%最低配置比例；流动性投资比例从不低于20%降低到5%。与此同时，证券时报记者从多家基金公司了解到，为了适应这一变化，基金公司忙着卖出年金组合里低收益的国债，并拿出部分原来的流动性投资额度转而买入收益更高的信用债。有基金公司投资经理算了笔账，目前全国年金市场的总规模接近3000亿元，这一买一卖之间，进出债券市场的资金多达上千亿元。

　　“虽然11号令从5月1日才开始正式实施，但由于早有预期，客户一般在两个月前就开始要求对头寸有所调整了，我们已经连续加了六周的头寸了。”上海一位负责年金固定收益类资产的投资经理说，尽管忙着腾挪了好一阵，但由于手里总共管了几十个大小不一的年金组合，至今还有5亿左右的头寸没有调完。“最近，全市场都知道基金在买信用债，信用债很火，收益也水涨船高。”

　　基金大调年金头寸的动作在中债最新公布的数据中也有显现。就中债最新公布的债券托管量来看，4月份基金大幅增加信用债配置，其中，中票增加426亿元，企业债增加277亿元，总信用规模增加875亿元，各项数据均远远超过3月份。“基金的公募产品没加，社保也没有大动作，这显然是基金管理的年金对信用债需求的释放。”北京一家中型基金公司固定收益部人士分析说，基金的公募产品，持有信用债比例已经相当高了，增持的空间很有限，而且公募基金目前不能投资中票，所以4月份信用债大幅增加不是公募产品所为，年金对信用债需求的释放才是4月份基金持有信用债规模大幅增加的原因。

　　此前，针对11号令中固定收益类资产投资比例的变化，南方基金养老金业务部负责人曾表示，这一变化为企业年金固定收益类资产的投资提供了更加灵活的空间。一方面，在股票市场不好的情况下，更多的资产可以投资于固定收益资产回避风险；另一方面，减少货币类资产而增加固定收益类的投资，在一定程度上可以增加企业年金资产的整体收益水平。

　　由于对年金11号令的出台及投资比例调整早有预期，一些基金公司此前已经加强了固定收益投研团队的力量。

　　心忧通胀 私募掌门人慎言中小盘股“错杀”机会


　　证券时报网 付建利 姚波

　　接受证券时报记者采访的私募基金公司掌门人表示，经过今年以来估值的挤泡沫过程，确实有一部分中小盘股票遭到了错杀，短期内存在超跌反弹的机会，甚至有私募基金经理明确表示“正在关注中小盘股票暴跌后的反弹机会”。不过，私募基金掌门人也认为，不少中小板和创业板股票仍然在相当一段时期内存在估值泡沫破灭的风险。中长期而言，随着A股国际化进程的加快，未来会有更多的大公司融入A股市场，业绩稳定的大盘股仍将成为私募基金关注的重点。

　　证券时报记者 付建利　见习记者 姚波

　　当去年从中小盘股票的疯狂上涨中收获良多的投资者还沉浸在喜悦中时，2011年以来中小盘股票的大幅下跌无疑让他们很是受伤，投资界呼唤了许久的风格转换，终于在今年以来的A股市场“灵光重现”，周期性大盘蓝筹股的不俗表现，让投资者体验到了“以大为美”的魅力。

　　风水轮流转，在经过了大幅下跌之后，近期大盘股明显陷入了滞涨甚至是下跌的局面，而一些中小盘股票则明显走强。天相投顾的统计显示，5月份以来，涨幅排名前20名的股票中，如意集团、山下湖、美欣达等中小盘股票就占据了18席！从股指走势来看，近期中小板指数也明显强于上证综指。

　　展望后市，中小盘股票是否会再度崛起？目前的机会是超跌反弹还是王者归来？后市A股投资的主战场到底是在大盘蓝筹股还是中小盘股票上面？证券时报记者就此采访了部分私募基金公司掌门人。

　　通胀仍是心头大患

　　上海汇利资产管理有限公司总经理何震向证券时报记者表示，目前宏观经济的主要矛盾仍然是通货膨胀，通胀有内部和外部因素。从内部因素来看，要素价格长期上涨的趋势不可逆转，因为要素价格红利已经消失，劳动力、土地、资源品等要素价格的上涨将是通胀的长期性因素。从外部环境来看，美国的量化宽松货币政策不可避免地引起全球通货膨胀，只要美国的宽松货币政策没有退出，外部输入型通胀就会存在，毕竟中国的货币因素不可能影响到美国，国内的货币政策没法对这些要素进行调控。同时，由于房地产遭遇宏观紧缩调控，启动消费在政策上并没有太多的动作。何震认为目前中国经济并不仅仅是简单的减速问题，而是失速，就像开车后刹车碰到的惯性，这其实是一个不容忽视的风险。

　　何震表示，随着时间的推移，内部通胀的要素不可能无限制上涨，最有可能的是宏观经济适度减速，通胀稳定在一定水平。目前宏观调控处在两难境地，很多种矛盾交织在一起。滞胀的苗头基本快接近临界点，但最终还是要视宏观调控的效果而定。

　　上海一位不愿意透露姓名的知名私募基金公司总经理表示，目前市场担忧的焦点是消费者物价指数（CPI）超预期，通货膨胀的因素包括输入型通胀、结构成本上升、劳动力成本上升等。从政策面来说，目前仍然看不到通胀得到有效控制的迹象，最早也要等到6月份之后才能下判断。目前宏观经济增速开始出现放缓迹象，包括消费、出口、工业增加值放缓等，民间借贷利率也比较高；此外，房地产、汽车需求也出现放缓迹象，尽管有保障房、农田水利建设等作为“后手”，但是宏观经济的前景仍不是很明朗。这位私募基金公司总经理同时表示，无论是周期性板块，还是中小盘股票，系统性机会如果存在的话，通胀就一定要下来。

　　中小盘股会否再度崛起？

　　广东达融投资管理公司董事长吴国平认为，在经过半年左右的下跌之后，中小盘股票目前处于超跌状态，强势反弹一触即发，短线存在明显的投资机会，但从中长期来看，中小盘股票还面临一个分化的过程。一些有业绩支撑的中小盘股票目前可能会构筑阶段性底部，尤其是此前走势强劲的一些中小盘个股，下跌后存在明显的超跌反弹机会，而一些没有业绩增长可持续性的股票则会在反弹之后重新走入下跌通道。

　　对于流通盘普遍较小的创业板股票，吴国平表示仍会坚决回避，“我们对创业板股票目前只是欣赏的态度，在创业板退市制度推出之前，我们都不会参与。”吴国平认为，比起中小板，创业板股票抗风险能力要弱一些，而且未来不少个股会继续释放估值泡沫的风险，从而拖累整个板块，加上流动性较差，不排除未来创业板会出现集体性杀跌的“黑天鹅事件”。

　　广东斯达克投资管理有限公司总经理黎仕禹表示，目前在我国中小企业集中的珠三角和长三角地区，企业融资仍然十分困难，一些企业的经营状况甚至比2008年金融危机时还差，一旦后市宏观政策面上继续收紧银根，不排除会出现大量中小企业倒闭的情形，一些没有估值优势、业绩较差的中小盘股将面临空前的抛售压力，从而带动中小板股票集体性下跌。

　　不过，黎仕禹也承认，在今年以来中小盘股票的下跌浪潮中，确实有一部分业绩优良的股票遭到了错杀，目前的估值已经具有相当吸引力，而从中小板股票整体来说，目前也存在超跌反弹的机会。但是对于创业板，黎仕禹认为大多数公司都不值得关注，尽管创业板经过暴跌后存在反弹机会，但很多创业板公司都是“挂羊头卖狗肉”，创业板目前不存在价值投资的机会。

　　何震认为，从估值来看，中小板估值目前整体上仍然偏高，经过上半年的挤泡沫以后，一些股票确实值得关注，但还谈不上极具吸引力。中小盘股票再崛起的机会主要存在于两种情况之下：一是这些股票“杀”得非常便宜，估值跌落到合理区间；其次是等到政策面放松，整个政策环境有利于中小盘股票的估值上移。当然，如果以上两者能兼顾，就是投资中小盘股票的最好机遇。就创业板而言，估值高是因为成长预期高，但目前创业板股票仍然是传统产业占主导，在没有完全回落到合理估值前，创业板股票的风险仍然较大。整体来看，中小企业在经济减速环境中抵御风险的能力较弱，无论是从融资环境、行业现实，还是从整个产业链来看，中小板股票整体上都没有较大的投资机会。

　　前述上海私募基金公司掌门人也表示，中小板的行业属性和机会并不如大盘股强，但个股机会还是有的。他表示，中小板的个股主要看上市企业的盈利模式，可增长性等要素，而在目前通胀的情况下，能够“保值、增值”和克服通胀压力、资本性开支小、现金流充沛、产品能够“涨价”的公司才具有投资价值。

　　大蓝筹仍是A股投资主战场

　　吴国平表示，在今年以来的震荡市中，确实有一些中小盘股票遭到了错杀，但这些股票的估值纠正需要时间，目前可以考虑去寻找中小盘股票的投资机会，试探性地参与，但谈不上大面积建仓。中小盘股票“错杀—纠正—恢复”需要一个过程，目前的市场并不具备中小盘股票整体性上扬的基础，只能是逐步反弹。

　　“投资中小盘股票不是以行业为主，而是以个股本身内在的质地为依据。”吴国平表示，中小盘股票的股价表现会反复折腾，整个板块的投资具有极大的不确定性，下半年他会寻找一些业绩增长具有可持续性的中小盘股进行波段操作。而在具体的品种选择上，吴国平并不看好所谓具有高成长性的个股，因为这些股票业绩具有相当大的波动性，相反，他更喜欢商业零售等传统行业的中小盘股票。首先，这些股票的重置成本具有相当大的确定性，比如商业类的上市公司往往都有存量土地，重置成本较高，一些科技类的中小盘股票，由于科技类产品更新换代相当快，一旦产品遭到市场淘汰，此前业绩优异的科技类公司很容易面临业绩大幅下跌的情形。在看好的中小盘股票中，吴国平尤为看好流通市值低于50亿的公司，100亿以上流通市值的中小盘股基本上不会进入吴国平的“法眼”；其次，吴国平看好区域类的中小盘股票，此类上市公司未来在向全国甚至全球扩张的过程中，业绩和市值都存在几何级增长的可能。

　　吴国平认为，下半年仍然倾向于周期性行业和大盘股。随着国际板的即将推出，A股市场会越来越向国际化靠拢，投资的游戏规则会进一步向成熟市场靠近，中小盘股票更多的是炒作，未来将会有更多的大公司融入A股，主流资金也会流向成为A股绝对主力的大盘股。毕竟大盘股的业绩稳定，确定性强，中小盘股业绩大幅增长的机会对于投资人来说往往是“可遇而不可求”。尽管近期中小盘股票会阶段性地强于大盘股的表现，在流动性趋紧的格局下，主力资金只能靠炒作中小盘股票打赢“局部战争”，但从中长期来看，市场的投资机会主要还是会体现在大盘股上面。

　　黎仕禹向证券时报记者透露，中小板和创业板股票的暴跌已经引起了他的投资兴趣，“目前正准备深入挖掘，关注超跌反弹和错杀后的投资机会，尤其是行业符合未来经济发展方向、估值合理、管理层优秀、产品具有核心竞争力的公司。”不过从中长期来看，黎仕禹仍然最为青睐大盘蓝筹。

　　震荡市基金波段掘金 减仓不等于看空后市

　　证券时报

　　近期，A股震荡下探，与股市密切关联的基金，其仓位也在悄然发生着变化。监测数据显示，5月以来，基金仓位呈现大幅下降的态势，偏股型基金仓位降至70.01%的年中新低。基金仓位骤降，到底是基金正常的调仓行为还是看淡后市？基民手中基金该如何打理？在此，笔者为你支招。

　　偏股基金仓位再创新低

　　据最新仓位测算数据显示，截至5月19日，各类以股票为主要投资方向的主动型基金平均仓位继续下降。其中，主动股票基金平均仓位为76.18%，相比4月份下降2.06%；偏股混合型基金加权平均仓位为70.19%，相比4月份下降2.48%；配置混合型基金加权平均仓位63.97%，相比4月下降1.88%。即使扣除被动仓位变化，各类主动型基金主动减仓幅度也超过1%。由此测算，偏股基金平均股票仓位仅为70.11%，创下今年以来的仓位新低，距离2008年67.71%的历史最低仓位也已不远。

　　另外，非股票投资方向的其他类型基金进入5月也有较为明显的减仓动作，其中偏债混合基金加权平均仓位23.65%，相比4月下降2.5%；保本基金加权平均仓位32.32%，相比4月下降2.53%；债券型基金加权平均股票仓位6.99%，相比4月下降2.44%。

　　基金减仓并非看空后市

　　基金仓位的变化，牵动了广大基民的投资神经。基金减仓，是否意味着看空后市呢？对此，多位基金界人士表示，基金仓位变化只是进行了一些正常的调仓而已，他们对二季度行情并不悲观，认为未来还有很多投资机会可以挖掘。

　　专家认为，当前A股市场的整体市盈率水平仅略高于2005年的998点、2008年的1664点和2010年2319点的水平，值得注意的是，蓝筹股的估值仍然处于历史底部区域，而中小板、创业板估值依然较高。整体看市场仍然处于底部区域，向下空间非常有限。在当前不确定性因素较多的情况下，市场延续震荡调整，有望在二季度站稳3000点。

　　笔者认为，二季度整体上处于上蹿下跳的“猴市”，目前市场普遍预期二季度是全年国内生产总值（GDP）的低点，消费者物价指数（CPI）的高点，紧缩政策很难有实质性的放松。在实际通胀数据没有正确印证投资人预期之前，市场难有大幅向上的动力。但是如果结合目前的经济形势和中国经济政策这只“有形之手”的方向，把投资眼光放得更远一些，那么目前震荡市的行情正是为投资下一个牛市提供了一个难得的良机。

　　目前，经济处于高增长高通胀阶段，未来经济周期的变化取决于政府的调控政策，而经济调控将以“稳”为主基调。

　　基民不要过分在意仓位变化

　　基金仓位降低，这让不少基民对如何处理手中的基金犯了难，是该继续持有还是赎回一部分呢？对此，基金业内人士认为，今年以来，股市持续震荡，基金仓位变化较快，大多是根据市场热点切换调整投资方向。对于基金近阶段的减仓，投资者大可不必过于忧虑，换个角度来看，基金仓位的下降也为未来的加仓埋下了伏笔。

　　笔者了解到，“3000点之上减仓锁定收益，2800点小幅加仓进行布局”，俨然成为今年基金应对震荡市的不二策略。在目前市场缺乏系统性机会的情况下，基金上下腾挪空间均十分有限，“波段操作”成为部分基金经理的弱市投资之道。据测算显示，3000之上基金更倾向于减仓锁定收益，而在2800点附近基金则倾向于加仓抄底。专家认为，随着基金不断调仓换股，其投资布局亦渐渐回归均衡。今年A股市场的投资可能是均衡取胜，未来在操作上“均衡的组合”可能会是基金业绩取胜的关键。

　　不过，对于一些投资策略较为稳健的基民，笔者认为适当降低仓位回避风险未尝不可，可以将偏股型基金配置比例控制在中等水平。在具体基金方面，可关注择时选股能力较强、对市场形势把握能力强的基金品种。　（作者单位：工商银行湖南省邵阳市红旗路支行）

　　A股机会或在下半年 银行股成“香饽饽”

　　⊙本报记者 朱周良

　　随着中国宏观调控的推进，海外机构对中国股市的看法也出现分歧。不过，近期多家大行都发出了看好下半年中国股市的观点，而银行等少数低估板块则不约而同成为多家机构的最爱。

　　瑞信的分析师上周发布报告称，在今年的持续下跌之后，包括银行股在内的中国股市已经凸显“价值”，且H股“估值最具吸引力”。

　　报告称，如果以MSCI中国指数、恒生国企指数和上证指数综合考量，中国股市是2010年以来全球表现最差的股票市场。该行认为，H股的估值最具吸引力，而银行、房地产、资本品等估值最有优势。

　　里昂证券A股市场研究部主管严贤铭则预计，上证指数年底前可能升至3800点，因为整体估值低，同时通胀有望在三季度见顶，而且还有大量从房地产市场分流处的资金可投入股市。里昂证券认为，银行股等估值非常低，而消费股则估值偏高。

　　高盛资产管理公司主席奥尼尔则认为，中国的通胀在下半年“不会成为问题”。他表示，随着价格上涨逐渐趋缓，当局将停止收紧货币政策。中国股市在今年下半年可能出现一波“大行情”。

　　高盛看好中国的房地产股、家电生产商和零售商。高盛的报告称，中小盘股票的前景好转，因为估值下跌，而盈利增长前景仍完好。

　　美银美林近期的报告指出，在下半年，中国股市买入机会可能出现。该行认为，中国经济“硬着陆”的可能性很小。

　　美林建议投资人规避那些容易受调控政策影响的行业，包括煤炭、房地产等。美林尤其担心房地产行业，因为该领域杠杆率较高，又受到信贷收紧影响。建议关注独立发电商，后者可能受益于电价上调、补贴以及煤炭限价等，而电信和保险行业则相对安全。

　　美林也不看好钢铁生产和炼油企业，因为这些处在大宗商品中游行业的公司一方面遭遇上游价格上涨，另一方面又很难把成本的上涨传导给消费者。不过该行也认为，近期大宗商品价格下跌已经使这个行业的前景更加明亮，美林对该行业前景的看法已经不像近期那样悲观。

　　相比之下，摩根大通更为悲观一些。该行的首席亚洲和新兴市场策略师莫瓦特上周表示，包括房地产和固定资产投资在内的中国经济数据暗示，经济“硬着陆”的风险正在上升。据此，他认为，包括大宗商品在内的全球市场将继续调整。

　　莫瓦特说，尽管中国房地产销售需求“非常疲软”，但房地产领域的固定资产投资今年前四个月却增长了35%。他说，这意味着住宅存量房将增加，并可能导致建筑活动今年出现萎缩。

　　大宗商品暴跌 机构风险偏好并未急剧下降


　　5月初的大宗商品全线暴跌，的确影响到了机构投资人押注大宗商品和股票等高风险资产的热情，但风险偏好似乎并未骤然下降。

　　来自美国银行美林的最新月度全球基金经理调查显示，5月份，机构投资人对全球经济增长前景的信心有所下降，特别是对大宗商品的超配出现了大幅下滑。另外，欧债危机重燃也打击了市场人气。不过，总体上，基金经理们的风险偏好仍处在较高的水平。

　　⊙本报记者 朱周良

　　对经济增长前景信心下降

　　美国银行美林的最新月度全球基金经理调查显示，机构投资人对世界经济增长和企业盈利前景的信心已经有所下降。本次调查在5月6日至12日期间进行，共调查了全球范围内284位基金经理，管理的资产总额为8140亿美元。

　　根据5月份的调查结果，受访者中，认为世界经济会在未来12个月加速增长的人数净占比降至10%，而4月份这一比例还有27%，2月份时的占比更高达58%。对于上市公司盈利，5月份的调查发现，仅有净占比9%的基金经理相信企业盈利未来一年会改善。

　　从行业板块来看，更具防守特质的一些领域则开始吸引更多人的关注，比如必需消费品和医药，相应地，大宗商品如能源、原材料等更加倚重经济增长和更具波动性的行业，则受到一些人的规避。

　　美银美林的全球首席股票策略师哈特尼特表示，当前，对于全球经济“三度探底”的预期，重新影响投资人的风险偏好。但该行的分析师也认为，一旦未来两个月全球经济前景向更好的方向发展，近期大跌的大宗商品人气可能出现急速逆转。

　　投资人的信心下滑在欧洲体现得尤为明显。有净占比8%的受访者预计，欧洲经济未来一年中会恶化，而就在两个月之前，还有净占比32%的受访基金经理认为，欧洲经济未来一年将加速增长。影响投资人信心的，主要是欧元区主权债务危机。5月份，接受美林调查的全球基金经理中，有净占比36%的受访者将欧洲债务危机列为全球经济的头号“尾部风险”，但一旦发生即可能带来极大冲击的小概率事件。在前一个月的调查中，这一比例只有21%，这表明，最近几周，市场上对于欧债危机的担忧又重新加重。

　　不过，美银美林的欧洲策略主管贝克尔也指出，眼下投资人对于欧洲的悲观情绪可能有些过头，特别是考虑到近期欧元区强劲的GDP数据。

　　对中国经济疑虑增加

　　5月份的调查还显示，在大地震两个月之后，机构投资人对日本的悲观情绪开始有所减缓，更多人开始转为乐观。

　　在一个月前的调查中，机构投资人对于日本经济前景还存在很大分歧，看多和看空者势均力敌。不过到了5月份，多数人开始看好日本经济前景，有净占比59%的受访基金经理认为，未来一年中，日本经济将加速增长。

　　不仅如此，还有净占比38%的受访者认为，日本上市公司盈利在未来12个月中会出现改善。而在4月份的调查中，还有33%的受访者认为日本企业盈利将下滑。

　　总体上，投资人对日本股市的看空情绪有所修复，5月份表示低配日本股市的投资人占比降至17%，稍低于5月份。

　　在新兴市场，最新调查发现，从全球来看，机构投资人对中国经济的疑虑继续增加。5月份，有净占比28%的受访者预计，中国经济未来一年中将走弱，高于3月份调查时的15%。其他一些“金砖国家”如巴西也受到投资人的冷落。

　　风险偏好仍较高

　　不过，尽管有诸多的负面因素，但全球机构投资人的风险偏好并未显著降低，而只是出现温和下降。新兴市场、美国以及中国，仍是投资人最偏好的几个地区。

　　5月份，全球基金经理削减了对股票和大宗商品的风险敞口，同时小幅增加了现金和债券持仓。具体来看，5月份，超配债券的人数净占比升至58%，前一个月为48%。而超配大宗商品的人数净占比则从24%降至12%，超配股票的人数净占比从50%降至41%。

　　对金砖国家的热情降温，并未妨碍投资人继续增加对新兴市场股票的仓位。调查显示，5月份，净占比29%的受访基金经理超配了新兴股票市场，领先其他所有市场。而在两个月前，表示超配新兴市场的基金经理净占比还为零。

　　在所有新兴市场中，俄罗斯、泰国和中国分列投资人最偏好的股市的前三位，其中，最偏好俄罗斯股市的投资人净占比为53%，中国为42%。而最不受欢迎的则是智利和印度，净占比47%的人最不看好印度，后者也被认为是当前通胀形势最严峻的国家之一。

　　分析人士认为，对新兴市场的青睐，部分反映了这一地区企业盈利的更有利状况。5月份，净占比19%的受访者认为，新兴市场企业盈利最有可能出现增长，这一比例仅次于美国。新兴市场本地强劲的需求，也为企业盈利提供了强有力的保障。净占比42%的受访基金经理认为，内需是新兴市场股票的最主要推动力，高于3月份的5%。

　　另外，投资人对美国经济的前景总体上也持乐观态度，对美国企业盈利前景也并不悲观。在5月份，有更多受访者将美国股市列为未来一年最希望超配的股市之一，多头净占比为26%，仅次于新兴市场的29%。

　　美元看多指标创9年新高

　　有分析认为，市场风险偏好的持续高企，与美国继续实施的量化宽松政策不无关系。美林的调查显示，业界对于美国加息的预期并未增强，反而有所减弱。5月份，机构投资人的关注点开始转向经济增长前景所面临的挑战，相应地，大家对通胀的担忧有所缓解，因此，受访者也调低了对美国可能加息的预期。

　　在4月份的调查中，有多达69%的受访者预计，美联储可能在今年年底启动首次加息。但5月份的最新调查则显示，超过七成、即73%的受访者现在认为，美国的首次加息会是在明年。

　　但令人玩味的是，尽管对美国加息的预期降温，但近期美元却持续出现企稳迹象。随着美国的第二轮量化宽松货币政策将在6月底到期，投资人对美元开始更加看好。

　　持续下跌的美元似乎开始触底反弹。5月份净占比48%的受访者认为美元被低估，大大高于上个月的36%，同时也创下自2002年以来的最高水平。

　　但投资人继续规避日元。净占比64%的受访者表示，日元当前被高估，这一比例与之前三个月的水平基本相当。

　　和日元一样被看空的还有欧元。5月份，有净占比60%的受访者认为欧元被高估，凸显投资人对欧元区前景的担忧，创下自2009年12月以来的新高。一个月前，这一比例还只有40%，2月份时更仅为25%。

　　蓝筹行情有望卷土重来 ETF将率先受益

　　⊙本报记者 巩万龙

　　受近期两市震荡影响，市场观望的气氛逐渐浓厚，包括金融股在内的股市交易活跃度较一季度明显下滑。市场人士认为，今日上市的国泰上证180金融ETF有望实质性提升金融股的交易活跃度。

　　记者发现，近期市场整体呈现盘整走势，几乎没有明显的领涨板块。有市场舆论认为，随着金融股利多因素的逐渐累积，在市场情绪与信心恢复之下，金融股走强是大概率事件，金融股领涨行情有望在一季度领涨行情之后再次卷土重来。据悉，国泰上证180金融行业ETF是一只纯粹投资于金融行业的交易型指数基金，有望直击金融股行情，更充分受益于金融股的强势表现。

　　招商证券董事、金融行业首席分析师罗毅近日表示，未来金融蓝筹有望成为市场绝地反击的利器和先锋，大盘蓝筹仍将主导未来市场行情，投资于金融蓝筹股票的基金将受益于金融股的牛市。他指出，现在货币政策最紧的区间中，对应的就是股市的底部区域，也正是投资者打赢今年投资“大决战”的较好入场时机。

　　在日前召开的2011中国上市基金高峰论坛上透露出的信息显示，去年全球ETF的发展速度已经超过共同基金，成为全球资金追捧的对象。据WIND数据统计，截至2011年5月20日，我国共有23只ETF上市。有业内人士认为，未来ETF交易量和走势将会成为市场中短期走势的先行指标。

　　东方证券：上下两难 延续整理

　　⊙东方证券 潘敏立

　　国际板渐行渐近 社保基金入市

　　“我们离推出国际板越来越近了。”在5月20日召开的“2011陆家嘴论坛”上，中国证监会主席尚福林的一句话掷地有声，引起全场轰动。出席本次陆家嘴论坛的上交所人士也就国际板的交易规则等细节作了进一步披露。受此影响，国际板概念股应声而起，但大部分投资者的担心情绪也油然而生，观望气氛越来越浓。

　　全国社保基金理事会理事长戴相龙21日在出席“2011陆家嘴论坛”时建议先在上海开通港股直通车。当日，戴相龙还向记者证实，社保基金确实有资金进入股市，100亿资金包括给了6家管理人买股票，2家买债券。他同时透露目前社保有三分之一的资金投资于股票。看来，近期股市在低位似乎总有无形之手在托盘。

　　中国人民银行行长周小川20日在“2011陆家嘴论坛”上表示，中国需要采用宏观审慎性框架，宏观审慎性框架要求金融机构有更加充实的资本，特别是大型的、有系统性作用的金融机构，应该有更高的资本要求。这是否意味着为了资本充足率的更高要求，银行股的融资还将继续？

　　同时，周小川还指出，在物价指数上行或处于较高位置的情况下，在全球大宗商品市场价格比较高的情况下，我国确实需要宏观管理有一定的转向，而在这种转向中需要找到一个既促进经济增长同时又能够控制通货膨胀的新平衡点。这是否意味着在紧缩的背景下，也随时会有促经济与控通胀达成平衡而引发的转机出现？

　　行情上下两难

　　近期以来沪指的确开始转向整理，呈现“向右突破”的行情，确实比较类似于去年11月中下旬的那一段，从趋势上来看，在这里还需要盘整一段时间，呈现上下两难“向右突破”的走势。但从量能上来看，目前沪深两地的交易量已经越来越小，在千亿元以下已成为常态，显示多空暂时开始转向平衡。

　　但从盘口来看，这段行情虽然貌似平静，却“妖气”十足。 在近期交易中，每当沪指开始接近前期低点或创出一个新低时，看上去好像要向下突破时，总有一些资金在进行主动性的买盘动作，使得沪指快速脱离底部，重返近期的整理中轴位2850点。

　　而且从运作的板块来看，应该不是小资金所为。我们从前一个周五在盘中可以关注到银行股里有资金注入，上周一可以看到有资金注入深市本地房地产股，上周二又有资金直接注入煤炭股中。

　　而这些板块较为沉重，虽有价值但弹性不佳，游资和私募对此并不感兴趣，连基金也懒得配置很多，所以很可能是一些大资金所为。资金对此类板块入驻，无非是看中它们的中线投资价值。而从买入的手法上来看，疑似QFII、保险、社保和企业年金所为。

　　但这部分买盘仅仅是逢低介入。盘口显示，一旦完成了建仓以后，这些资金并不急于推进，好像很有耐心地等待下一个盘整低点的出现，再去承接一些筹码。可以预见，这是一些中线买盘。所以，只具有防守性，并不具有进攻性。

　　前期有一些强势个股并不畏惧市场调整，走出了独立行情。从手法上来看，更像是游资和私募资金所为。他们凭借着资金实力，选择一部分品种进行运作，保持强势风格，成为市场另类的风景。

　　但上周二，这类个股中却有很多品种开始突然大幅下挫，至收盘居然有十几家跌停。其中，不乏一些个股前一天还是健康地涨停，但第二天却跌停，没有任何预兆，说跌就跌，而且一跌起来，稀里哗啦，止也止不住。

　　根据坊间的传说，这好像是与某创业投资大佬“私奔”有关，而且越传越猛，引发市场联想，一下子牵连了很多个股，导致盘中恐慌性抛售，导致个股跌停一片。看来创投和私募的力量在这个市场中已有了自己的一席之地。

　　正是因为上有抛盘下有支撑，所以我们有理由认为，这种整理性的行情还是会延续，未来将会以2850点为中心，2800—2900点为小区间，中区间为2777—2923点，大区间为2750—2950点。行情在这里以时间换取空间，可能是最好的选择。

　　金百灵咨询：不放量 不加仓

　　⊙金百灵咨询 秦洪

　　上周A股市场缩量震荡，上证指数的日K线图形成了阴十字星的走势。而创业板指数则持续走低，似乎表明短线市场趋势依然不振。但上周五尾盘上证指数放量回升的走势又给市场带来新的希望，那么，如何看待这一走势呢？

　　缩量中渐现积极信号

　　量能不济是当前沪深两市行情最大的软肋。不过，盘面显示，尽管持续缩量，市场仍然出现了两个积极信号。一是近期关于当前A股市场的估值已低于去年2319点的言论开始强化。与此同时，关于保险资金、社保基金等机构资金入市加仓的报道也不绝于耳。由于保险资金与社保基金历史上屡屡上演“逃顶”与“抄底”的拿手好戏，因此，此类资金加仓，进一步激发了市场对当前沪深两市底部的认同度。

　　二是游资热钱仍然有较强的引导市场热点的能力。体现在盘面中，对国际板概念股等板块的炒作甚是热闹，且持续度较为乐观，比如东睦股份、万业企业等个股的日K线图均有强硬的突破态势。与此同时，长期滞涨股也在游资热钱的深度挖掘下持续爆出冷门，如意集团就是最好的说明。由此来看，市场的活跃氛围越来越浓。

　　这其实也得到了新股板块走势的佐证。历史经验显示，新股强，大盘稳；新股弱，大盘跌。在前期新股大面积破发之际，也是A股市场屡次寻找底部支撑之时。而上周A股市场的新股出现了近几个月来的首日未破发的现象，其中东材科技、桐昆股份等个股更是低开高走，这说明当前市场虽然量能不足，但人气的确在持续回暖，底部信号也越来越强烈。

　　不放量难有大反弹

　　但就短线趋势来说，笔者认为底部信号虽然强烈，但并不等于市场会出现迅速的反转行情。主要是基于三点：一是成交量仍然不振，沪市量能近期已从原先的1000亿元的级别迅速下降至900亿元级别，意味着基金等主流资金仍未采取大规模的加仓行动。而缺乏新增资金的大规模加仓行为的配合，市场难以出现幅度较大的反弹行情。

　　二是外围市场表面看来风平浪静，但实际上却暗流涌动，新的不确定性因素正在聚集之中。首先，希腊债券危机对欧元区经济的冲击力度在增强；其次，即将进入的6月是美联储第二轮量化宽松政策（QE2）结束的时间点，如果美联储不再实施量化宽松政策，那么，美元反弹趋势将不可避免。这必然会对大宗商品市场形成新的冲击，进而对A股市场的资源股产生实质性的冲击。

　　三是A股市场的股价结构调整似乎并未到位，尤其是创业板指数持续下跌，意味着在新股持续扩容的大背景下，越来越多的资金开始反感创业板个股的高估值。更何况，2011年的一季度季报显示高估值并没有对应业绩高成长，因此，创业板指数仍有调整动能。在此背景下，市场显然难以迅速形成大级别反弹的共识。有分歧，就说明短线市场难以形成向上的合力。

　　虽然市场开始出现短线底部信号，但这仅仅是指上证指数的底部信号，而不是创业板指数等为代表的小盘股的底部信号。其次，这仅仅是上证指数的底部信号，并非上证指数的上攻信号。仅仅依靠保险资金等小部队加仓，难以削弱当前创业板等高估值品种减持所带来的压力。

　　适量关注局部行情

　　综上所述，本周A股市场可能会延续上周大盘的走势，即上证指数围绕2800点至2900点的空间内进行缩量震荡，但个股行情会相对活跃。

　　操作中，投资者不宜迅速加仓，可以适量追逐局部行情的兴奋点，比如量能堆积且K线形态趋势乐观的双环科技、新乡化纤、凤凰光学、浙江富润、浙大网新等。与此同时，对东方电热、安利股份、东材科技、桐昆股份等新股也可适量跟踪。 （执业证书：A1210208090028）

　　本周股评家最看好的个股

　　8人次推荐：（1个）

　　金 融 街（000402）

　　7人次推荐：（1个）

　　山西汾酒（600809）

　　6人次推荐：（2个）

　　中兴通讯（000063）

　　宋城股份（300144）

　　5人次推荐（3个）

　　青岛啤酒（600600）

　　伊利股份（600887）

　　宁波华翔（002048）

　　4人次推荐：（13个）

　　中国联通（600050）

　　烽火通信（600498）

　　王 府 井（600859）

　　中国平安（601318）

　　中国太保（601601）

　　辽通化工（000059）

　　攀钢钒钛（000629）

　　张 裕 A（000869）

　　达安基因（002030）

　　双鹭药业（002038）

　　滨江集团（002244）

　　棕榈园林（002431）

　　宁基股份（002572）

　　3人次推荐：（48个）

　　民生银行（600016）

　　宝钢股份（600019）

　　南方航空（600029）

　　保利地产（600048）

　　包钢稀土（600111）

　　新湖中宝（600208）

　　海越股份（600387）

　　龙净环保（600388）

　　三友化工（600409）

　　贵州茅台（600519）

　　山煤国际（600546）

　　八一钢铁（600581）

　　海螺水泥（600585）

　　金晶科技（600586）

　　光明乳业（600597）

　　广电信息（600637）

　　东百集团（600693）

　　中储股份（600787）

　　博瑞传播（600880）

　　亚泰集团（600881）

　　中南传媒（601098）

　　中国化学（601117）

　　中国人寿（601628）

　　中国国旅（601888）

　　大唐发电（601991）

　　云南白药（000538）

　　亿城股份（000616）

　　长春高新（000661）

　　东方电子（000682）

　　本钢板材（000761）

　　桑德环境（000826）

　　五 粮 液（000858）

　　新 希 望（000876）

　　天山股份（000877）

　　精功科技（002006）

　　盾安环境（002011)

　　久联发展（002037）

　　新 海 宜（002089）

　　红 宝 丽（002165）

　　鱼跃医疗（002223）

　　澳洋顺昌（002245）

　　美邦服饰（002269）

　　星 期 六（002291）

　　梦洁家纺（002397）

　　爱 仕 达（002403）

　　雏鹰农牧（002477）

　　嘉 麟 杰（002486）

　　银江股份（300020）

　　本栏所荐个股为上周末本报以及其他证券类报刊中推荐频率较高者，亦即本周股评家最看好的个股。

　　基金齐讲防御“故事” 紧随“数据”做投资

　　基金经理们不约而同地讲起了防御“故事”。

　　“减仓周期，加仓消费”，一时间，几乎所有的基金经理开始由“进攻”转向“防御”。

　　趋于一致的投资策略，在享受“随波逐流的快感”之时，亦面临着操作难度的升级。一方面，年初至今，基金对大消费一直处于超配状态，进一步提升的空间已经不大；另一方面，一旦通胀如期缓解，基金必然再度从防御转向进攻，非周期行业或许又将像年初一样：在遭遇大规模减持时面临“流动性不足”的问题。

　　⊙本报记者 婧文

　　投资策略：走一步看一步

　　“走一步，看一步”，正逐渐成为基金眼中“务实”的投资策略。

　　面对极其复杂的投资环境和难以预判的通胀走向，基金选择了跟随“数据”做投资。

　　有基金经理认为，跟随每个月出炉的宏观经济做投资，正是中国市场越发成熟的表现。在其看来，从海外成熟市场的表现来看，经济数据的每一次出炉，市场都会随之波动，而中国股市的表现，也越来越与成熟市场接轨。

　　但亦有基金经理认为，国内的机构投资者在做投资决策之际，过于被宏观数据“牵着鼻子”走。在上海一内资基金公司投资总监看来，“CPI超预期，机构就减仓，低于预期，机构就加仓。但是，CPI的0.1个百分点的差别，真的会对市场影响那么大吗？”在其看来，机构依靠短期经济数据做出的投资决策，必然缺乏前瞻性。

　　然而，现实的情况是，更多的基金经理选择了跟随“数据”做投资。“我相信政府的调控政策也是走一步看一步的。今年的投资环境异常复杂，没有人能够看得那么远，那么准。所以，只有走一步看一步，但前提是你必须要有一个大的趋势的判断，然后根据每个月的数据不断去修正你的判断。”在上海一合资基金公司的基金经理看来，这或许是更为务实的投资态度。

　　值得注意的是，无论是对经济还是对通胀，各机构投资者之间分歧依然较大。对于经济而言，乐观的投研团队认为，中国经济内生性增长动力依然较强，宏观调控必然会导致经济短周期增速下滑，但一旦通胀下降之后，政策一定程度的放松，经济增长又会回到正常的轨道上。

　　不过，亦有不少机构担心会出现2008年政策“超调”之后，经济增速大幅下滑的情况。 “现在的经济在某种程度上可以理解为一轮经济滞胀。”上世纪70、80年代的两次石油危机引发的经济滞胀，本质原因是由于中东战争导致的石油供给明显收缩，油价暴涨。而如今，中国的水泥价格、部分化工价格以及钢铁价格的上涨，也是由于政府调控(政府加大对中上游高耗能行业产能淘汰和限制新增产能)导致供给明显收缩，因此当前经济停滞增长与高通胀并存，滞胀就这么产生了。

　　此外，对于通胀走向的预判，各机构之间分歧亦相当之大。

　　有基金经理认为，引发此轮通胀的更多是周期性因素，当货币收紧引发经济增速下滑之后，通胀自然会被遏制住。

　　不过，亦有基金经理认为，此轮通胀更多是结构性因素，通胀未来将在较长的一段时间处于高位。在南方的一位基金经理看来，通胀可以解释为一种货币现象，但此轮通胀的本质则是结构性失衡，包括城市化问题，连带房价的持续上涨问题；人口结构和劳动力结构问题以及城乡二元结构问题。

　　面对“测不准”的通胀走向，或许，目前最好的投资策略，真是只有“走一步，看一步”。

　　市场预判：依然在筑底阶段

　　当市场震荡下挫至2800点附近之际，基金的防御心态开始升级，并不敢轻言见底。相反，在多数基金经理看来，市场依然处于逐步“筑底”阶段。

　　不过，共识之下依然有所分歧。分歧之处则在于，乐观者预计市场将在7月份做出方向性选择，而向上的概率居大；悲观者则认为，2、3季度市场依然会处于“煎熬”期，4季度或将做出方向性的选择。

　　对于近期市场大幅下挫，诺德的一位基金经理认为，除了创业板公司因个体而异的风险之外，市场上看不到大的系统性风险；所以近期的下跌，可能更多的是部分资金获利了结和负面情绪宣泄的过程，到目前为止，这个下跌看上去仍然是市场的一个正常调整过程。不过，更多的基金经理则认为，对于经济下滑和通胀高企的担忧，成为市场下跌的主要因素。

　　天治基金宏观策略分析师寇文红认为，“从市场的估值来看，目前大盘估值已经处于历史底部，与2008年10月28日的1664点、2010年7月2日的2319点估值大体持平，具有长期的投资价值，对大盘形成了支撑。”

　　在其看来，未来1~2个月内经济增速和货币政策等因素不会有显著的变化，多空因素基本均衡，大盘将继续窄幅震荡，各个行业轮涨轮跌，缺乏持续性的投资机会。“预期到6月底、7月初，投资者将对三季度乃至下半年的经济增速、CPI回落的时间和态势、货币政策取向将有更加明确、一致的看法，这有利于市场选择方向。我们倾向于认为届时市场将出现反弹。”

　　较为悲观的基金经理则预判，2、3季度市场仍将处于“煎熬”期，4季度或将做出方向性的选择。

　　在上海一合资基金公司基金经理看来，虽然目前市场的整体估值“封锁”了市场的下跌空间，但市场依然存在结构性高估。在其看来，目前中小板、创业板等股票“挤泡沫”的过程并没有完成。

　　目前中小板、创业板IPO速度依然较快，加上新三板，未来小股票的稀缺性不再是问题。此外，从年报和一季报来看，很多小股票的业绩远远低于机构预期，甚至不少出现了业绩变脸的情况，这就导致这些股票面临估值与业绩的“戴维斯双杀”。

　　上海一内资基金公司研究副总监表示，在通胀未缓解之前，市场还会延续震荡寻底的过程。在其看来，近期市场板块轮动过快，很难出现主流的投资机会，市场的热点也还是围绕一些主题性的炒作，而很多更是虚无缥缈的题材，难有持续性。不过，对于3季度之后的行情较为乐观，在其看来，目前市场跌得越深，下半年上涨的概率就越大，随着通胀形式的明朗，未来市场会迎来较好的上涨行情。

　　应对之道：由进攻转向防御

　　所谓大众情绪，就是互相传染，快速发酵。在“滞涨”担忧之下，基金经理们一致选择回归防御。

　　减仓！再减仓！！！随着“滞涨”担忧的蔓延，基金的仓位一降再降。

　　一季度经济景气度超预期，基金几乎一致选择了加仓，随着基金仓位达到88%，“八八魔咒”亦开始应验。之后，A股市场陷入调整。

　　近期，基金对于“滞涨”担忧开始蔓延，又几乎是一致选择了减仓。经过持续的减仓，基金整体仓位已经处于一个相对较低的水平。不过，有基金分析师认为，从整体而言，基金经理的仓位选择是失败的，是负贡献的。在其看来，基金“动来动去，还不如坚持一个较高仓位，然后集中精神做好选股任务。股票型基金的主导思想就是选股，基金经理与其把精神和希望寄予在选时上，不如把选时及资产配置权交给基金投资者和投资顾问。”

　　在上海一位基金投资总监看来，“只有当市场出现趋势性的机会时，选择仓位策略才会获得超额收益。就今年的市场而言，结构的选择比仓位更重要。”

　　在诺德的一位基金经理看来，A股市场上，从4月下旬到5月上旬的调整，看上去也是一个类似的情绪转换。市场很长时间以来就存在的担心，如通胀、政策紧缩、美国退出QEII、房地产调控、经济硬着陆等等，都在这一段时间被翻出来甚至被夸大来解释市场的下跌，甚至有人开始担心经济管理当局会重蹈08年过度调控的覆辙。

　　上述基金经理认为，如果静下心来细看经济基本面和上市公司的业绩预期，似乎与几个月前并没有大的变化：经济增速在大力度调控下有序放缓，但似也没有看到如08年快速下滑的征兆；多数周期性行业的企业短期业绩预期稳定，且估值处在相对低位；有实际业绩支撑的非周期性行业如医药、零售、食品饮料等行业经过一季度的调整，估值回到合理区间；而紧缩政策，主观上和客观上已经到了加码空间很小的境地。

　　谈及未来的市场机会，不少基金经理依然看好低估值的地产和金融。上海一合资基金公司基金经理认为，“金融板块目前可以做一个小波段的操作和配置。而地产股则要看房价的走势，目前土地拍卖市场已经相当清淡，房价下跌是必然趋势，房价一旦松动就是地产股反攻的时机了，同时地产股的弹性也会更大。”

　　深圳一家大型基金公司总监表示，今后一两个月是判断可否加仓的时点，目前仍按照三条主线寻找投资机会。首先，是低估值的地产、银行股。其次，看好高端制造业中的寡头企业，此类企业行业市场占有率一般在50%以上，工程机械、白色家电、汽车核心配件制造等都值得注意。最后是抗通胀板块及高端小众消费品，这类板块企业一般具有比较优势，拥有行业产品定价权。

　　海富通基金：二季度投资宜均衡配置

　　⊙本报记者 王慧娟

　　二季度以来大盘延续弱势震荡走势，上证综指自四月见高3067点至今累计跌幅超过7%；受通胀、电荒等因素的影响，A股的宏观环境日趋复杂。近日，海富通基金发布2011年5-6月双月策略报告，报告预计5月份通胀明显超预期的概率不大，但短期内经济增速或将放缓。

　　海富通基金认为，目前大部分板块的估值体系相对溢价基本回到历史合理水平，若不出现宏观经济政策的显著松动，二季度的投资配置应更加均衡，同时更注重自下而上地精选个股。

　　四月份，国际成熟市场整体呈现上涨态势，而新兴市场却出现不同程度的下跌。海富通基金指出，美国一季度经济增长低于预期表明了其经济回升最快的阶段已经过去；未来总体上或将延续缓慢复苏的势头。同时由于通胀的预期逐步增强，下半年国际美元趋紧态势或将越发明显。

　　国内方面，PMI数据出现连续下滑，一季度上市公司现金流的偏紧、商品房销售增速的回落让市场的重心转向关注经济增速下滑和企业盈利预期下调的方面。

　　海富通基金认为，短期经济回落是紧缩政策的正常体现，在出口稳定增长的前提下，经济硬着陆风险较小。五一节后，食品价格的表现分化，猪肉和粮价成为CPI上涨的主要推动因素；但猪价周期即将见顶，未来CPI同比将高位平走。货币政策方面，仍将继续偏紧。通胀实质性回落前整体流动性趋势仍将向下，升值加速或将成为对抗通胀的新工具。

　　今年一季度，A股市场全体上市公司按照可比口径，净利润增长达到25%。银行为首的金融板块成为增长的主要动力，服务行业增长率平稳，而中间制造业的盈利增长率出现下滑。海富通基金认为，二季度宏观经济环比回落；库存压力、成本端价格上涨压力、人工费用增加等诸多因素叠加，或将导致中间制造业面临更大的挑战。此外，局部电荒对于周期性行业的影响也须重点关注。

　　今年我国局部地区的“电荒”提前到来。对此，海富通基金指出，考虑到目前机构对于该板块的配置较低，未来市场对电荒问题的关注升温，电力板块可能存在配置机会。然而在目前电价、煤价的体制背景下，电力股盈利普遍较差，趋势性的机会仍将难以捕捉。如果5-6月份CPI见顶回落，市场或将出现上调电价的预期。此外，后续可能出现电力供需缺口倒逼电价体制的改革；结构性缺电也可能为高能耗行业带来机会。

　　鹏华基金冀洪涛：关注中小板 看好新兴产业

　　上海证券报

　　尽管二季度已经过半，但是对于二季度政策是否会继续紧缩，大盘走势究竟是向左还是向右，整个市场依然存在巨大的分歧。鹏华基金研究部总经理冀洪涛表示，目前整体宏观经济依然过热，平静的股指背面是暗潮涌动，行业走势很可能出现两极分化的态势。鹏华基金在二季度投资整体上将偏谨慎，在具体的板块和行业上，比较看好中小板和新兴产业的投资机会。

　　虽然一季度GDP增速不到两位数字，冀洪涛认为紧缩的政策不会就此退出。冀洪涛表示，一季度GDP增长9.7%，而出口贡献为负，如果把这部分还原，应该在两位数以上或者12%以上的经济增长。从资本市场角度来看，实体经济较热。此外，也没有证据显示备受管理层关注的通胀会在短期内有下降的趋势。所以，今年通胀可能会出现前高后也不低甚至前高后高的情况。基于以上思考，鹏华基金认为调控的力度可能会加大，或将对资本市场有更多超预期的冲击。

　　除了过热的宏观经济可能激发更多不可预期的紧缩政策外，从目前的市场结构讲，上涨的权重股和下跌的中小盘股之间发生了微妙的变化。冀洪涛分析指出，如果未来权重股的上涨不能覆盖整个小板股的估值泡沫的下跌，或将引发市场整体继续下跌。而一季报中较多低于预期的因素，也使得鹏华基金对二季度市场保持谨慎。在整体投资策略上，鹏华基金将首先回避大的系统性风险，在剧烈的结构调整中，找到明确的投资方向。

　　企业的盈利能力决定股价走势，二季度比较看好中小板。冀洪涛表示，短期内企业的盈利能力和股价走势可能背道而驰，但长期趋势一定相同的。例如，2010年净利润同比增长的速度顺序是主板、中小板、创业板，而去年股票的涨幅却恰好颠倒过来，创业板涨得最好，中小板其次，主板最差。但是，在年报公布后今年以来市场呈现出明显的大盘涨中小板跌的态势。

　　遵循上述投资思路，通过对上市企业一季报的分析，冀洪涛指出，经历一季度估值的修复，中小板将成为鹏华基金二季度关注的重点。“通过对去年年报和季报的分析，从研究的重点来看，中小板的板块实际上具备超过主板的增速增长，但享受的是主板的估值。”冀洪涛指出，中小板的投资价值较为突出。

　　具体到看好的行业上，冀洪涛表示，大消费从整体配置来讲，可作为组合稳定器进行配置。此外，冀洪涛特别看好战略性新兴产业的投资机会，他特别提及了七大战略性新兴产业中的高端装备制造业，认为中国整个装备制造业面临着重大发展的转折点，有些传统制造业可以走向高端，有些可以实现进口替代从而迎来增长，关键看哪些企业真正具有核心技术，精密机床、精密仪器、精密零部件等相关行业值得重点关注。

　　鹏华基金对于新兴产业未来的投资价值已经不仅仅是停留在看好，而是已经落实到具体的产品开发上。目前鹏华基金正在发行旗下首只专注投资新兴产业的基金——鹏华新兴产业基金。作为一只标准的股票型基金，鹏华新兴产业基金通过定性和定量相结合的方式，精选新兴产业行业个股，并将以基金资产的60%-95%投资股票，其中投资于新兴产业相关的股票占股票资产的比例不低于80%。在适度控制风险并保持良好流动性的前提下，挖掘未来推动经济发展的新兴产业的投资机会，力求实现超额收益与长期资本增值。

　　南方基金：白马股行情继续 关注三条主线

　　证券时报

　　第一看好低估值的蓝筹股，比如银行、地产等。很多银行股今年是7、8倍市盈率，明年还可能增长20%，安全边际非常高。

　　第二看好集中度较高的先进制造业，最好选择龙头公司占有市场份额50%以上的行业，说明行业的门槛很高。

　　第三看好抗通胀板块，特别喜欢拥有定价权的两类股票，第一是品牌消费品，比如白酒、啤酒、品牌服装，另一种定价权来自于寡头垄断，如维生素、原料药等。

　　证券时报记者 方丽

　　“我们对宏观经济大可不必太过悲观，宏观调控没有那么容易超调，通胀也不是不可战胜。”在目前市场上下颠簸、经济增速放缓、通胀高企的状态下，南方基金投资总监邱国鹭对后市比较乐观，并看好低估值的银行、地产，集中度高的先进制造业以及拥有定价权的抗通胀板块。

　　对市场长期乐观

　　证券时报记者：您在年初的十大预言中曾提出，白马股将引领大盘创出3年新高，现在市场不断震荡反复，您会否修正当时的看法？ 邱国鹭：我保持年初的观点，就是大盘可能走出3500点的三年新高。目前市场处于短期调整中，但问题不太大，拳头缩回来是为了更好地打出去。白马股引领大盘创出3年新高这一判断包含两个内容，一是对大盘最高点位的判断，二是对应买哪类股票的判断。

　　今年以来，白马股表现较为优异，相信低估值加超预期的股票未来将持续受到追捧。年初我曾提出今年可能出现戴维斯双杀和戴维斯双升的两极分化现象：一方面中小盘股估值很高，但利润达不到预期，这是双杀——估值和盈利预期都被压缩，目前中小板、创业板中一些股票正在经历这一过程；另一方面，低估值且业绩超预期的白马股则出现了戴维斯双升，估值和利润都往上升。

　　证券时报记者：能不能谈谈您对宏观经济走势的判断？

　　邱国鹭：我认为不用太过悲观，宏观经济硬着陆的风险很小，对政府调控的灵活度跟技巧我都有信心，相信中国宏观调控并没有大家想像得那么容易超调。另外，通胀没有大家想得那么不可战胜，目前涨价最主要是农产品跟有色金属两大类商品，它们是CPI的领先指标，而目前这两类商品的价格都在下降。值得关注的是，白银一周跌幅超过25%，创下了30年来的最大跌幅，上一次出现这种极端走势是在1980年，随之而来的是有色金属20年的熊市，当然，现在会否出现这种情况还难以判断，但值得深入分析。

　　证券时报记者：目前A股市场上下震荡，您认为该如何操作？

　　邱国鹭：今年是兔年，有句话说是兔子尾巴长不了，现在各板块轮动都不是趋势性的，走不了太远。总体上，今年要守株待兔，不要疲于奔命追涨杀跌。

　　目前我对市场的看法是：短期中性，中长期乐观。之后的一两个月，需要判断的是何时加仓，而不是判断何时减仓。

　　关注三条主线

　　证券时报记者：在您看来，当前最值得配置的行业是什么？

　　邱国鹭：我现在的投资思路有三条主线，第一，看好低估值的银行、地产等行业。整体而言，目前蓝筹股的投资价值比较明显。比如，很多银行股今年是7、8倍市盈率，明年还可能增长20%，安全边际非常高。我比较喜欢风险控制好、企业化管理、且零售业务比较强的银行。

　　地产行业中有三类股票值得关注：第一是地产+X，这个X可以是旅游地产，也可以是商业地产；第二类是现金流充裕的地产公司，最好手里的高价地少一些，一旦地价跌下来，这类公司就可用手中充分的现金流拿地和入股别人的在建项目，进可攻退可守；第三类就是拥有品牌的龙头企业。投资者在选择时，最好能选出同时满足这三个条件的，当然，能满足其中两个条件的地产股，也是不错的选择。

　　我的第二条投资主线是集中度较高的先进制造业。制造业比拼的是规模，规模大的企业具有成本优势，在上下游渠道间有较强的议价能力。《道德经》中有一句话——“金玉满堂，莫之能守”，对应到投资就是要寻找高门槛的行业，如果没有门槛，行业的高增长是不可持续的。而门槛的考察标准之一就是行业集中度，最好选择两家龙头公司占有市场份额50%以上的行业，说明公司非常有竞争力，也说明这个行业的门槛很高。比如工程机械、白色家电、核心汽车配件等，集中度就已经相当高。

　　第三条主线是抗通胀板块，通胀短期内是投资者心目中的一件大事，而这个市场如果真的有系统性风险的话，最有可能就是通胀失控，应该配置一些受益于通胀的板块。我喜欢拥有定价权的两类股票，第一就是品牌消费品，比如白酒、啤酒、品牌服装，品牌服装中，拥有美誉度的高端小众品牌更好。另一种定价权来自于寡头垄断，如维生素、原料药等，行业集中度较高，像某些维生素全世界只有四家医药公司可以做，中国有两家，这类产品是有定价权的。

　　证券时报记者：哪些行业存在景气反转的投资机会？

　　邱国鹭：维生素和啤酒行业。以啤酒行业为例，这是有销售半径的行业，重要的不是全国市场占有率，而是区域市场集中度。

　　之前啤酒行业军阀混战，各企业为抢地盘打价格战，两败俱伤，目前已逐步进入军阀割据阶段，势力范围划清，各自在优势地区掌握定价权，所以行业龙头的净资产回报率在过去5年逐年攀升。同一家啤酒公司在不同的省份净利润率可能相差甚远，“军阀割据”的省份净利率13%，“军阀混战”的省份才3%。目前，中国前四家啤酒企业的行业份额占比已经接近60%，这已接近国际上行业整合的临界点，以后随着“军阀割据”的省份越来越多，可能这两年内行业竞争格局会出现拐点。

　　关于维生素制造行业，最近国家有出台政策要淘汰落后产能，但要判断这个行业的走向，还需观察政策执行的力度。

　　海富通基金策略报告：短期经济增速或将放缓

　　证券时报记者 程俊琳

　　受通胀、电荒等因素的影响，A股的宏观环境日趋复杂。近日，海富通基金发布2011年5-6月双月策略报告，报告预计5月通胀明显超预期的概率不大，但短期内经济增速或将放缓。

　　海富通基金认为，大部分板块的估值体系、相对溢价已基本回到历史合理水平，若不出现宏观经济政策显著松动，二季度投资配置应更加均衡，更注重自下而上精选个股。

　　4月份，国际成熟市场整体上涨，新兴市场却出现不同程度的下跌。海富通基金指出，美国一季度经济增长低于预期，表明其经济回升最快阶段已经过去，未来总体或将延续缓慢复苏的势头。

　　海富通基金认为，在出口稳定增长的前提下，经济硬着陆风险较小。二季度宏观经济环比回落，库存压力、成本端价格上涨压力、人工费用增加等诸多因素叠加，或将导致中间制造业面临更大的挑战。此外，局部电荒对周期性行业的影响也须重点关注。

　　今年我国局部地区“电荒”提前到来。海富通基金认为，考虑到目前机构对该板块的配置较低，未来市场对电荒问题的关注升温，电力板块可能存在配置机会。然而，在目前的体制背景下，电力股盈利普遍较差，趋势性的机会仍将难以出现。如果5-6月份CPI见顶回落，市场或将出现上调电价的预期。此外，后续可能出现电力供需缺口倒逼电价体制的改革；结构性缺电也可能为高能耗行业带来机会。

　　易方达科翔基金经理：A股下轮牛市想象空间巨大


　　证券时报

　　2009年上证指数创出3478点的反弹新高后，市场一直在一个大的箱体里波动，投资者会问，A股还会有较大的牛市吗？

　　2007年10月，市场涨至最高点时，市值大概是40万亿元（包括H股），当年我国国内生产总值（GDP）总量为26万亿元，市值GDP比约为1.5（国外发达国家经验，股市泡沫高点的市值GDP比一般在1.5附近）。2008年底上证指数跌到1664点时，市值约为10万亿元，当年GDP为31万亿元，市值GDP比为0.32。目前，股市市值约为30万亿元，假设今年我国GDP增速为9%，那全年GDP水平为43亿，当前市值GDP比值为0.7。

　　市场有一定程度的低估，但这并不代表市场马上会涨上去。股市走势虽然长期看跟基本面是吻合的，但有可能在相当长的时间里产生背离，不过，背离的时间越长，纠错的力度也会越大。

　　我们可以来拍脑袋预测一下，未来五年，如果A股有一波大涨的机会，能有多大的空间？假设2011年开始的5年里，我国GDP年均增速为8%，2015年末，我国GDP总量将达到约58万亿元，如果认为市值GDP比达到1是合理的估值，A股的市值将达到58万亿元，如果这5年每年约有1万亿元融资，整个市值净增加23万亿（增幅为77%）。假设5年内有一次股市泡沫的机会，市值GDP比达到1.5，那市值将净增加52万亿元（增幅为173%）。可见，中长期来看，市场上涨空间还是挺大的。

　　我们回到现实来看看当前的股市。从去年开始，市场持续进入到产能缺口的炒作中，之所以形成这样的产能缺口，一是由于政府控制产能扩张，而需求持续强劲，形成缺口，比如水泥、钢铁等；二是由于2008年的全球经济危机，很多企业被迫压缩投资规模，而全球整体经济逐渐恢复，产能缺口出现，比如航空、石化等；三是由于行业外的因素影响，使产能不能正常发挥，产生缺口，比如电力（控制电价）、部分化工产品（缺电，淘汰落后产能）等。产能缺口一旦存在，边际需求的增加，必然会推高产品价格，大幅提升企业的盈利能力。

　　笔者预测，全球经济从开始恢复并逐渐进入正常状况的过程中，我们还会看到很多产能缺口的产品和行业，而之前已经有缺口的行业中，还有一些会持续，通过对这些行业供求状况的研究，会找到不错的投资机会。 　(作者系易方达科翔基金经理)

　　鹏华基金管理部总经理程世杰：选股票要把自己当股东

　　证券时报记者 朱景锋

　　银河数据显示，截至5月16日，今年以来上证综指微涨1.46%，鹏华价值优势以8.19%的收益在241只股票型基金中排名领先，同期同类基金平均跌幅6.61%。就投资者关心的市场问题，证券时报记者专访了鹏华基金管理部总经理兼鹏华价值优势基金经理程世杰。

　　对于宏观经济，程世杰认为：“中国经济增长动力依然十分充足，因为经济增长是地方政府推动的，每个地方政府都有对GDP诉求的机制。通胀在政府的强力调控下也肯定能得到有效控制，但或将一直处于较高水平。”

　　近期股市震荡回落，投资者再度陷入迷茫，程世杰的做法是，不对短期市场进行预测。“市场充斥着短期投资和投机炒作的气氛，基金进行价值投资越来越辛苦，坚持更难。”程世杰表示，纯粹从企业的角度做投资相对简单，“公募基金应该坚持从企业价值的角度做投资。现在，可以在估值便宜的品种中，从企业经营的角度选择有较大成长空间、管理层优秀的公司。”

　　对于投资机会，程世杰长期看好成长股，但不能简单以行业或热点来定义成长股，“要以公司在行业中的竞争力、企业自身成长潜力和成长能力为标准，把自己当成股东，在具备成长前景的行业中选择具有安全边际的优质公司。”

　　华宝兴业宝康消费品基金经理助理：市场也许又到喝酒吃药时

　　近期市场风格有所转变，以机械、煤炭为代表的周期股下跌幅度较大，食品饮料、医药、商业零售等消费板块明显止跌并有所回升。是否又到喝酒吃药时？关键问题在于，下半年，消费品的风险收益是否比周期股更好？

　　首先我们来看看周期股。今年以来，以建材、机械、煤炭等为代表的周期板块明显跑赢消费股。除了周期股去年一年没有表现、估值较低外，一些细分行业确实也发生了基本面的改善：水泥的供给控制导致价格不断上涨，工程机械春季旺销，石油和国际煤炭价格上涨引发对国内煤价的上涨预期等。

　　不过，一些利空却悄然滋生：一直与重卡销售背离的工程机械销量终于出现环比下滑，而且幅度有点大；石油价格近期跳水，一周跌去10%，导火索是美国对白银这个今年以来涨幅最大的投机品种开始提高保证金比例，从而使投机者怀疑其他领域也会产生类似管制；水泥，今年以20%的净利率、30%以上的净资产收益率，成为让资源品、高科技、消费品等行业也眼红的暴利行业，但近期已有政府要管制价格的传闻，不管是真是假，我们只需要想一想，一个简单的制造业，依靠松散价格联盟所维持的高利润率能持久吗？

　　在国内紧缩政策的累积效应下，通胀开始回落，中国经济逐步放缓。美国二次量化宽松政策到期后不再延期，石油处于高位影响经济复苏，迫使美国开始管制大宗商品的投机。这些都会影响周期行业未来的基本面和股价表现。

　　我们再来看看消费股。除家电一枝独秀外，其他消费品板块今年以来可谓一蹶不振。原因包括去年涨幅过大而今年上半年行业基本面变化不大、市场风格转向周期、少部分公司业绩低于预期（但明显好于中小盘和创业板等次新股）等。总体来看，过去几个月商业零售数据相当强劲，一季报业绩也令人满意。如果你还持怀疑态度，可以看看三亚免税店开业，国民挤爆；上海车展，上千万的豪车刚开展就被一扫而光！国人的消费能力之强超乎我们想象。

　　再把眼光放远一点，中国过去投资拉动经济增长之路，必然会向消费拉动转型，未来投资对水泥、煤炭、工程机械等传统周期行业的边际拉动会越来越小，相应板块难以再有大的投资机会。虽然新一轮的主导产业目前还模糊不清，但消费作为将来经济增长的一极，其重要性会不断加强，从而为相关行业和优秀公司带来巨大的成长机会，也给我们提供了难得的投资机遇！

　　下半年，在周期股上涨4个多月，消费品估值比较合理的情况下，我们是否要再一次地祭起喝酒吃药的消费大旗呢？　（作者系华宝兴业宝康消费品基金经理助理）



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