主题： 医药龙头喜迎盛宴

【新闻动态】

　　中国将投300亿用于基本公共卫生服务

　　今年基本公共卫生服务重点明确

　　卫生部：促进基本公共卫生服务逐步均等化

　　我国将食品安全信息报告增列入基本公共卫生服务

　　我国“人均公共卫生费”由15元提高至25元

　　【板块策略】

　　国信证券：医药股逐渐迎来中线配置时机(荐股)

　　申银万国：医药板块下跌中逐步增配成长股(荐股)

　　海通证券：医药板块看好白马股(荐股)

　　中信证券：医药行业首选竞争优势企业(荐股)

　　广发证券：医药板块二季度投资策略(荐股)

　　国金证券：2季度医药生物板块投资策略(荐股)

　　【八重点个股估值分析】

　　中新药业：业绩低于预期,释放有待时日

　　华润三九：外延式扩张的号角已经吹响

　　双鹤药业：华润入主,剑指百亿

　　昆明制药：明星产品扩产在即,持续关注三七成本压力

　　华东医药：多个方面向好发展

　　华兰生物：甲流疫苗导致公司业绩下滑

　　天坛生物：公司未来业绩将稳定增长

　　科华生物：主营业务稳定进入平台整理期,未来超预期仍可期

　　中国将投300亿用于基本公共卫生服务

　　卫生部妇幼保健与社区卫生司司长秦怀金24日透露，2011年，中国内地人年均基本公共卫生服务经费标准由15元提高至25元人民币，各级财政投入资金总额将达到300多亿元人民币。

　　秦怀金在此间召开的新闻发布会上介绍说，国家基本公共卫生服务项目是促进基本公共卫生服务逐步均等化的重要内容，于2009年7月启动。

　　秦怀金表示，项目取得了积极进展和成效。截至2010年底，城镇居民和农村居民健康档案累计建档率分别达到48.7%和38.1%。2010年，全国孕产妇系统管理率达84.0%，3岁以下儿童系统管理率达81.5%，为5714.2万65岁及以上老年人进行了健康检查，管理高血压患者3553.8万人、糖尿病患者918.9万人、重性精神疾病患者170.6万人。

　　关于项目落实和资金管理问题，秦怀金说，当前确实存在机构提供了服务，却还没拿到钱的情况，“一些地方也存在拿这笔钱买设备、搞基建”。

　　据介绍，卫生部去年已出台了《医疗卫生服务单位信息公开管理办法》，对承担国家基本公共卫生服务项目的基层医疗卫生服务单位，信息公开有明确的要求，要求在醒目的地方向老百姓进行公开项目具体内容、经费标准、服务对象等。

　　“中国还将进一步加强资金管理，完善管理制度。最后资金能不能到位，加强考核是非常重要的手段。”秦怀金说。

　　（中新网）

　　今年基本公共卫生服务重点明确

　　财政部5月24日消息称，财政部、卫生部日前联合下发通知，明确了2011年基本公共卫生服务项目重点任务，主要是规范健康档案的建立、使用和管理流程，加强慢性病和重性精神疾病患者管理等。

　　通知称，2011年人均基本公共卫生服务经费标准由15元提高至25元，新增经费主要用于扩大服务人群，增加服务项目，提高服务质量。一是将儿童保健管理人群从0-3岁扩大到0-6岁，并增加儿童口腔保健等服务内容；二是增加孕产妇、65岁以上老年人等重点人群检查项目，增加健康教育服务内容，提高服务频次；三是增加高血压、糖尿病、重性精神疾病患者管理人数；四是增加基层医疗卫生机构能够承担的公共卫生事件应急处置和食品安全信息报告、职业卫生咨询指导等服务项目。

　　两部门还明确了2011年基本公共卫生服务的重点工作任务。一是进一步规范健康档案的建立、使用和管理流程，基层医疗卫生机构为城乡居民提供的医疗卫生服务内容应当及时纳入健康档案，提高健康档案使用率。二是加强慢性病和重性精神疾病患者管理，全国高血压、糖尿病患者规范管理人数达到4500万和1500万，将发现的重性精神疾病患者全部纳入管理范围。三是继续深入开展老年人、儿童和孕产妇健康管理服务。四是继续加强健康教育，做好预防接种和传染病防治等工作。

　　（中证网）

　　实施国家基本公共卫生服务项目 促进基本公共卫生服务逐步均等化

　　实施国家基本公共卫生服务项目，是促进基本公共卫生服务逐步均等化的重要内容，是深化医药卫生体制改革近期重点任务。为城乡居民免费提供基本公共卫生服务，是我国政府坚持以人为本、落实预防为主卫生工作方针的具体体现，也是我国公共卫生领域的一项长期的、基础性的制度安排。通过对城乡居民健康问题进行干预，减少主要健康危险因素，有利于预防和控制传染病及慢性病的蔓延，有利于提高居民对公共卫生服务的可及性，逐步缩小城乡、地区和人群之间的差距，使城乡居民逐步享有均等化的基本公共卫生服务。

　　国家基本公共卫生服务项目自2009年7月启动以来，卫生部协调有关部门采取了一系列措施，推动工作任务落实。

　　一是建立健全规章制度。卫生部先后印发了规范居民健康档案管理指导意见、国家基本公共卫生服务规范、基本公共卫生服务项目绩效考核指导意见等文件，会同财政部制订了基本公共卫生服务项目补助资金管理办法，使各地在开展工作中有章可循。

　　二是加强项目管理。卫生部专门成立了由分管部领导任组长、相关司局主要负责同志为成员的国家基本公共卫生服务项目协调工作组，负责研究国家基本公共卫生服务项目相关政策措施，协调项目实施过程中的重大问题。成立了由公共管理、专业领域专家和基层医疗卫生机构代表组成的专家组，负责研究国家基本公共卫生服务规范，参与国家基本公共卫生服务项目指导、培训、考核、评估等工作。

　　三是开展督导检查。卫生部组织对部分省（区、市）基本公共卫生服务项目实施情况进行了督导检查，对各地在工作中存在的问题进行了通报。

　　四是开展培训和交流。卫生部举办多期政策培训班培训各级卫生行政管理人员。将基本公共卫生服务项目纳入现有基层医务人员培训计划，加强基层卫生人员技术培训。多次召开专题会议，交流工作经验，针对重点任务和主要问题，研究部署工作。

　　五是开展项目监测和评估。将基本公共卫生服务项目纳入卫生部医改重点工作监测，每季度通过直报的方式，对各项工作任务落实情况进行监测和统计，及时掌握项目进展动态。同时，卫生部还组织有关专家对基本公共卫生服务项目实施情况进行了评估，为科学决策提供支持。

　　国家基本公共卫生服务项目取得了积极进展和成效。截至2010年底，城镇居民和农村居民健康档案累计建档率分别达到48.7%和38.1%，超额完成了2010年医改任务目标。2010年，全国孕产妇系统管理率达84.0%，3岁以下儿童系统管理率达81.5%。为5714.2万65岁及以上老年人进行了健康检查，管理高血压患者3553.8万人、糖尿病患者918.9万人、重性精神疾病患者170.6万人。

　　2011年，人年均基本公共卫生服务经费标准由15元提高至25元，各级财政投入资金总额将达到300多亿元。这充分体现了党中央和国务院对人民群众身体健康的关怀。卫生部对此也高度重视，部领导多次做出重要指示，要求认真研究新增经费使用领域，并主持召开会议，研究部署工作。

　　综合考虑我国经济社会发展状况、面临的主要公共卫生问题以及干预措施效果等因素，卫生部会同财政部门，经反复论证，确定新增经费主要用于扩大覆盖人群、提高服务质量和增加服务项目和内容等三个方面：一是将儿童健康管理服务对象由0-3岁扩大到0-6岁，每年新增服务人群约4800万人。二是新增管理高血压患者1000万人，糖尿病患者600万人，将排查发现的约300万重性精神疾病患者全部纳入管理范围。三是增加孕产妇和65岁以上老年人体检项目，提高疾病早期筛查水平。四是增加健康教育服务内容，提高基层医疗卫生机构开展健康教育活动频次。五是增加基层医疗卫生机构能够承担的公共卫生事件应急处置和食品卫生信息报告、职业卫生咨询指导等卫生监督协管服务项目。

　　调整后的国家基本公共卫生服务项目包括10大类41项，公众将享受到更多的免费服务。

　　一是居民个人健康档案进一步完善。居民接受医疗服务和公共卫生服务时的记录将被及时纳入健康档案。随着电子健康档案的不断建立，以及电子健康档案与电子病历的有效衔接，将进一步方便医疗机构为居民提供连续的健康管理服务，同时也有利于居民个人了解自己的健康信息。

　　二是儿童、孕产妇和老年人等重点人群可获得更多的保健服务项目。儿童健康管理的受益人群主要是0-6岁的学龄前儿童，出生后的新生儿可以在家中享受到医务人员上门的家庭访视服务；在1岁、2-3岁和4-6岁期间每年可以分别享受到每年4次、2次和1次健康管理服务。每个0-6岁儿童全程可获得13次服务，针对儿童不同的生长发育阶段，为其提供生长发育评估、体格检查、辅助检查、健康指导等服务内容。同时，对于所有0-6岁儿童，都可以免费获得14种疫苗的预防接种服务。对于孕产妇，在怀孕期间可以免费享受到5次保健服务，产后至少2次访视和健康检查服务，其中，孕妇在接受第1次产前保健时，可以得到比较全面的健康检查服务，包括一般健康检查、妇科检查、健康指导，以及血常规、尿常规、血型、肝功能、肾功能、乙肝五项等实验室检查。老年人健康管理的受益人群为65岁以上老年人口，每年可以免费获得1次健康管理服务，包括生活方式和健康状况评估、体格检查、辅助检查和健康指导等，其中，辅助检查项目包括血常规、尿常规、肝功能、肾功能、空腹血糖、血脂、心电图检测等。

　　三是重点疾病患病人群管理进一步加强。高血压、糖尿病和重性精神疾病患者每年可以免费获得4次面对面的随访服务和1次健康检查服务，包括病情评估、生活和用药指导等。

　　四是基层医疗卫生机构公共卫生服务功能进一步强化。乡镇卫生院、村卫生室和社区卫生服务机构将免费为居民提供健康教育折页、健康教育处方、健康手册等健康教育资料，并组织开展健康知识讲座、健康咨询等健康教育活动，普及健康知识，为居民提供健康指导服务。基层医疗卫生机构开展传染病和突发公共卫生事件报告和处理工作进一步加强，卫生监督协管服务工作也将逐步开展。

　　在基本公共卫生服务项目设计中，卫生部还充分考虑了流动人口享受基本公共卫生服务问题，要求各地为辖区内所有符合条件的服务对象提供同等的公共卫生服务，包括暂住人口。另外，在健康档案、妇幼保健、慢性病患者管理等服务中，我们还要求充分发挥好中医药的优势，利用中医药适宜技术为居民提供预防保健服务。

　　我们也应看到，目前基本公共卫生服务项目的实施中还存在一些问题，如：在管理方面，一些地方基本公共卫生服务资金管理、绩效考核、责任分工等制度尚不完善；在资金方面，存在地方资金配套不到位、拨付滞后以及挤占、挪用资金等问题；在落实服务任务方面，存在服务不规范、数量不足等问题。造成以上问题的原因，一方面是重视程度不够，认识不到位，培训和宣传工作需要进一步加强；另一方面，基层医疗卫生机构人员数量相对不足，人员素质与实际需要还有一定的差距。

　　国务院医改领导小组今年2月召开的深化医药卫生体制改革工作会上，对2011年基本公共卫生服务任务提出了明确要求。日前，卫生部、财政部联合印发了《关于做好2011年基本公共卫生服务项目工作的通知》，对各项任务提出了明确要求。下一步，卫生部将继续围绕任务落实和群众受益这两个关键环节做好以下几方面工作：

　　一是加强项目管理。要求地方进一步完善基本公共卫生服务各项管理制度，合理设定任务目标，细化考核指标，层层分解任务，落实责任分工，完善信息报告制度。要求各地建立健全基本公共卫生服务经费保障机制，采取预拨加结算的方式并根据绩效考核结果，及时足额拨付专项资金，加强资金使用和监管，保障基层开展基本公共卫生服务。

　　二是开展绩效考核。今年，卫生部、财政部将委托第三方对各省（区、市）2010年度基本公共卫生服务项目实施情况进行考核，考核结果要公开通报，要与2011年中央财政基本公共卫生服务补助资金转移支付挂钩，逐步形成定期年度考核工作机制。

　　三是加强督导和交流。2011年下半年，卫生部将联合财政部开展一次督导检查活动，及时发现问题，总结先进经验，督促地方将基本公共卫生服务任务落到实处。我们还将通过研讨会、交流会等形式，总结和推广各地在实施过程中好的经验和做法，推动地方相互学习，相互促进。

　　四是规范提供服务。卫生部已经印发了《国家基本公共卫生服务规范（2011年版）》，对各公共卫生服务项目的服务对象、内容、流程、考核指标等提出了明确要求，并将进一步加强对基层卫生人员技术培训，使基层医务人员掌握服务技能，规范提供服务，保证服务质量。

　　五是加强宣传。卫生部门将通过广播、电视、报刊等媒体以及发放宣传材料等形式，加强宣传，提高群众对基本公共卫生服务项目的知晓率。基层医疗卫生机构要向辖区居民公示免费享受的服务项目和内容，动员群众积极参与，并接受社会监督，也希望新闻媒体积极参与。

　　（卫生部网站）

　　我国将食品安全信息报告增列入基本公共卫生服务

　　中新社北京5月24日电 (记者 欧阳开宇)2011年中国基本公共卫生服务项目将食品安全信息报告纳入其中。这是记者24日在卫生部召开的新闻发布会上了解到的。

　　发布会提供的资料显示，2011年国家基本公共卫生服务项目共10大类41项。其中，“食品安全信息报告”一项被列入“卫生监督协管”类别中。

　　“食品安全信息报告”项目具体内容为，对辖区内居民，发现或怀疑有失误中毒、食源性疾病、食品污染等对人体健康造成危害或可能造成危害的线索和事件，及时报告卫生监督机构并协助调查。

　　卫生部妇幼保健与社区卫生司司长秦怀金在发布会上表示，食品安全问题关系到老百姓的身体健康。当前，中国各地都有食品安全监管体系，但基层还不健全。

　　“基层的医疗卫生机构主要的职责是发现。”秦怀金说，基层的医疗卫生人员跟老百姓接触得比较多，对各地的情况也较了解，发现问题能及时报告给专业机构。基层医疗机能起到“前哨”协助发现和报告信息的作用。

　　秦怀金介绍说，2011年中国基本公共卫生新增服务项目有明确的服务对象、内容和标准，针对主要公共卫生问题，确保民众能够直接受益。(完)

　　（中国新闻网）

　　我国“人均公共卫生费”由15元提高至25元
　　据新华社报道 2011年，人年均基本公共卫生服务经费标准由15元提高至25元，新增经费主要用于扩大覆盖人群、提高服务质量和增加服务项目和内容。卫生部妇幼保健与社区卫生司司长秦怀金24日在新闻发布会上表示，这意味将有更多人享受到更多的免费服务。

　　秦怀金介绍，新增经费具体用于以下方面：包括将儿童健康管理服务对象由0－3岁扩大到0－6岁，每年新增服务人群约4800万人；新增管理高血压患者1000万人，糖尿病患者600万人，将排查发现的约300万重性精神疾病患者全部纳入管理范围；增加孕产妇和65岁以上老年人体检项目，提高疾病早期筛查水平等。

　　（新闻晨报）

　　国信证券：医药股逐渐迎来中线配置时机(荐股)

　　行业稳定增长，上市公司业绩分化，2011年成本压力凸显。11年1~2月医药工业收入、利润总额同比分别增长28％、22％，虽然在10Q1高增长基础上仍保持良好增长，但扭转了07年以来利润增速>收入增速的态势。10年医药上市公司总收入增长18.85%，扣非后利润总额增长25.80%，52%的公司业绩增速超过20%。11Q1收入增长21.48%，扣非后利润总额增长20.05%。行业和上市公司数据均显示2011年成本上升压力明显。
　　4月面临业绩考验，板块盘整符合预期，国信医药推荐组合表现优异。在年报/季报密集披露期，消化和修正10年的偏高预期过程中，4月医药指数小幅跑输沪深300约1%符合预期。但国信医药4月推荐组合的6支股票全部取得正收益，相对沪深300更取得8%超额收益。
　　当前，估值修复、机构减配已基本到位。医药板块11PE调整至26.8X，相对沪深300溢价121%，较3月进一步下降，估值压力持续缓解。机构对医药股的配置比重持续下降：占公募基金股票投资市值比重已从10Q2的高峰11.76%降至11Q1的7.56%，占净值比重已从10Q3的高峰8.05%下降至5.30%。
　　攻守兼备——5月有望迎来中线配置机会。经历调整和刷新预期（我们已下调20家公司业绩预测 vs 上调3家）之后，当前各类医药股估值定位清晰（基本与各自成长预期相匹配）。从动态PEG角度，选择1）拥有独家品种/独特资源，偏消费类公司；2）专注于高端治疗和预防领域；3）工商一体或医疗服务类公司或许是攻守兼备的中线配置机会。再次提示回避普药类公司（业绩受抑于成本上升和产品限价双重挤压）。
　　精选8支收入增长明确可靠、应对成本压力能力较强的优质公司：天士力、中恒集团、云南白药、东阿阿胶、上海医药、一致药业、华东医药、双鹭药业。（国信证券研究所）

　　申银万国：医药板块下跌中逐步增配成长股(荐股)

　　投资评级与估值：下跌中逐步增配成长股。医药板块2011 年预测市盈率27 倍，扣除金融服务后，相对市场溢价45%，接近历史均值，考虑成长性，部分个股已经值得配置。2011 年将是医药企业明显分化的一年，精选确定性成长股是下一阶段投资策略。收入增长加速是我们的第一选择，短期我们建议增持：天士力和仁和药业，过去两个月我们分别上调了两家公司评级，都是拐点型公司，收入增长将加速，从而推动利润增长加速。同时我们建议逐步增配：板块的战略性资产：恒瑞医药、云南白药、东阿阿胶和海正药业。价值仍有低估的品种：上海医药、人福医药和康美药业。

　　关键假设点：2011 年不会如大家预期的那么悲观，1 季度收入增长20%，主业净利润增长9.8%，在10 年1 季度较高的收入和利润基数上，增速较10 年4 季度稳步回升，毛利率略降，净利率稳定。我们预期1 季度是板块盈利增长低点，未来盈利增长逐季向上。

　　有别于大众的认识：2011 年筹资和支付水平继续大幅提升，行业需求无虞；药品降价将加剧企业分化，品种丰富的药企将最大程度受益行业需求；回顾历史，收入持续快速增长的公司多是“牛股”，该指标会是我们未来选股的重点。

　　核心假设风险：虽然今年首次药品降价低于市场预期，如果未来药品降价高于预期，对板块有打击；2010 年报和2011 年1 季报点评我们已经将覆盖公司盈利增长调整到最为保守，但如果未来企业盈利仍然达不到预期，将打击相关公司股价。（申银万国证券研究所）

　　海通证券：医药板块看好白马股(荐股)

　　就医药板块基本面看，我们认为不太可能出现更坏的情况，之前因屡次调价，招标采购及经销商的采购活动受到一定抑制，今年是新医改重点第三年，今年初所有省市医保目录均已完成，基药目录或有增补可能，虽然后续政策的时点和方式各种各样，但政府投入加大和整个医药市场蛋糕变大时肯定的。

　　基药招标层面，安徽和四川模式主要采用了技术和商业双信封制，首先通过技术标后才设计价格，其他各省的政策均有不同，甚至有些药的价格存在超调的可能。对市场的判断我们认为医药板块本身已经见底，但目前也没有新的刺激因素使板块整体估值上移，反弹的可能大于反转。

　　建议从偏宏观策略的角度来审视医药股，因此，我们倾向于认为医药板块会有板块间转换的行情，就板块内部而言，从长期来看有三类公司会获得持续的投资价值：（1）具有研发优势、产品优势的企业：因为企业最终的核心竞争力还是取决于研发驱动的产品线，在全球新药数量趋于减少的情况下，国内优秀仿制药企业会迎来机遇。如人福医药（600079）和恒瑞医药（600276）；（2）具有品牌优势的中药企业，因为品牌是几百上千年的沉淀，在核心品牌基础上延伸产品线或提价。如东阿阿胶（000423）和云南白药（000538）；（3）拥有渠道优势，在行业整合集中度提高中形成自身独特优势的企业。如上海医药（601607）和国药股份（600511）。（海通证券研究所）

　　中信证券：医药行业首选竞争优势企业(荐股)

　　发达地区医药市场增速放缓,新兴市场增长迅速。全球药品市场的增速已经降到个位数,预计未来还将逐年下降。主要原因是发达国家和地区市场占比大(82%)、增速低(5.5%),而其政府的医药卫生开支难以快速增长;新兴市场则得益于政府正在完善医疗保障体系,居民生活水平提升,医药市场增速处于较高水平(11.5%;其中亚洲等地区的增速达到16%)。就全球市场整体而言,收入增长缓慢,全球大型医药企业仅个位数增长甚至负增长。

　　中国医药市场增长势头不减。中国1999一2010年医药工业收入CAGRZI.5%,利润总额CAGR25.8%,行业毛利率平稳,利润总额率逐渐提高。我们预期国内医药市场未来三年仍将维持约20%收入增长、25%利润增长。该增长主要来自:(l)政府支出增加、医改深化加速行业发展;(2)人口增长、城镇化、老龄化拉动医药需求;(3)经济发展,消费升级。

　　国内医药行业微观经营环境正发生变化:微观层面而言,企业面临四方面压力:首先是新版GMP改造、环保要求提升、能源和原材料涨价使得运营成本加大;其次,药品降价将降低企业毛利率,第三新药审批收紧造成企业缺乏新增长点;第四,拥有渠道优势的商业龙头企业进入工业领域,将会对现有医药制造企业造成较大冲击。

　　风险提示:药品降价幅度超预期,生产成本上涨导致企业盈利降幅超预期。

　　投资策略:首选优势企业,获取正收益。我们认为目前行业估值合理,鉴于行业增长的确定性,预计到年底医药行业估值有望提升,预期收益率25一40%。我们建议遵循如下投资主线选股(l)新药创新及模式创新企业:恒瑞医药、双鹭医药、华东医药、莱美药业、康恩贝、鱼跃医疗;(2)医药流通龙头企业:国药股份,上海医药;(3)基本药物目录独家品种:云南白药、中恒集团等。(4)品牌中药企业:华润三九、康恩贝。（中信证券研究部）

　　广发证券：医药板块二季度投资策略(荐股)

　　行业稳定增长，估值有所回落

　　2010 年1-11 月，医药制造业收入及利润总额继续维持较快的增长趋势，分别同比增长26.50%和29.84%。我们认为2011 年的行业增速将出现前低后高的趋势，鉴于2010年2 月增速达到顶点后回落，所以我们认为行业增速可能在2011 年2 月见底，并在2011 年呈现上升趋势，全年的行业利润增长速度在25%-30%左右。医药板块PE 水平低于05 年以来的历史平均值，但溢价率仍然较高。我们认为医药板块目前估值水平已经处于合理水平，但舆论环境和政策给行业带来的不确定性，无疑将影响到市场内投资者的心理。

　　从行业规律和政策方向寻找投资机会

　　我们认为近期内医药板块除个别子行业外难有整体性行情，重点可以关注产品价格上涨的化学原料药公司。医药整体性行情有望随行业增速提升和溢价率下降逐步到来，支撑“医药行业黄金十年”的主要根基是人口老龄化加速带来的医药需求主体增长、城镇化和居民收入增加带来的生活方式改变、医改带来的政策影响等几个方面的因素，所以我们的中长期投资方向主要看好老龄化带来的大病种领域、保健品和膳食营养补充剂领域、基本药物目录中的独家品种领域和收益于政策同时对药品价格不敏感的医疗器械领域。

　　重点推荐公司

　　中恒集团、汤臣倍健、鱼跃医疗、新华医疗、尚荣医疗、益佰制药、康美药业。（广发证券研究中心）

　　国金证券：2季度医药生物板块投资策略(荐股)

　　行业策略：基于行业降价政策陆续出台并趋缓，以及一季报后对业绩的过高预期逐步修正，行业未来负面因素将逐步减少，预计二季度后期医药股将逐步迎来投资的机会。我们建议二季度继续首配我们前期推荐的规避政策风险组合，并视基药定价政策的出台情况择机加大对独家品种的配置。

　　推荐组合：

　　1、保健类中药：同仁堂、康美药业、云南白药、东阿阿胶、紫鑫药业

　　2、医疗服务、商业、生物制药：爱尔眼科、尚荣医疗、复星医药、华东医药、华兰生物

　　3、国际化及研发创新的企业：海正药业、恒瑞医药、莱美药业、恩华药业

　　4、维生素：浙江医药、新和成

　　5、成本控制能力强、规模大、受益于基药的龙头：科伦药业

　　6、受益于基层需求释放的独家品种：中新药业、华润三九、双鹤药业、昆明制药。（国金证券研究所）

　　中新药业：业绩低于预期,释放有待时日

　　投资要点:
　　公司2010年实现营业收入34.73亿元,同比增长20.57%;营业总成本为32.74亿元,同比增长18.63%;净利润2.93亿元,同比增长13.76%;每股收益为0.40元,低于预期,主要原因在于速效救心丸销量以及二线品种增速低于我们的预期。
　　速效救心丸收入增长主要系提价所致。2010年公司支柱产品速效救心丸实现销售收入5.49亿元,同比增长18.14%,增速较去年上升0.54个百分点。从销量上看,2010年速效救心丸销量为337万条,较去年仅增长了5.31%,该产品作为基本药物目录独家品种的效应并未得到充分的体现。我们仍然坚持之前的观点,作为独家品种的速效救心丸在基层实现放量将是必然,未来几年其销售收入将实现20%左右的增长。
　　除速效救心丸外的22个大品种增速不及预期。2010年公司除速效救心丸外的22个大品种实现收入7.93亿元,较去年的6.85亿增长15.77%。随着公司营销改革的逐步推进,二线品种有望加速增长,今年有望出现5-6个过亿品种,其中我们更看好通脉养心丸这一公司主推品种,预计通脉养心丸今年销售收入有望达到1.2亿左右。
　　天津医药集团“十二五”规划为公司发展提供想象空间。天津医药集团提出:“十二五”期间,集团销售收入和利润分别达到450亿元和40亿元,这为中新药业“十二五”的发展提供广阔的想象空间。此外,今年是公司第二个“三年翻一番”目标的开局之年,随着公司营销投入的进一步加大以及营销体系的进一步完善,公司未来三年的业绩有望得到充分的释放。
　　盈利预测。我们下调公司2011-2012年盈利预测至0.53元和0.72元,并给出2013年0.91元的盈利预测。我们认为,公司业绩低于预期已经在其股价上得到充分反映,我们维持对中新药业强烈推荐的评级,建议投资者将其作为长期投资标的。
　　风险提示。1、药品降价的风险;2、原材料上涨的风险;3、管理风险

　　（大同证券）

　　华润三九：:外延式扩张的号角已经吹响

　　投资要点:
　　公司于 5月6日与中国中医科学院签署了合作意向书,就共建产业化生产基地和共同合作兴建医疗机构达成合作意向。
　　与中医科学院的合作将大大加强公司在中医药领域的研发实力。
　　公司拟整合中医科学院旗下北京华神制药有限公司和实验药厂,在北京新设公司,其中华润三九出资1.5亿元以上,持有新公司55%股权。新公司除了生产和销售双虎清肝颗粒、养阴生血合剂等优质中药品种外,还拥有中医科学院研发成果的优先合作权。
　　此外,华润集团还将与中医科学院合作建立“创新药物研究中心”,在中药机理研究、新药研发、传统中药品种的二次开发以及大品种临床再评价等领域开展研究,中药研发实力大大增强。
　　强强联合共建医疗机构。中医科学院拥有六家医院,其中西苑医院、广安门医院和望京医院为三甲中医医院,共有1500多张病床,在肿瘤、心脑血管、消化、儿科、妇科等多个领域具有独特的优势,而华润三九在相应治疗领域拥有优异的中药品种,双方合作有助于促进其产品在北京市场的销售增长。华润三九拥有三九脑科医院,在医疗服务领域积累了一定的管理经验,但医疗专科人才实力仍较薄弱,而中医科学院拥有一大批经验丰富的专家队伍,双方合作兴建医疗机构,可谓资金、管理与人才的强强联合。就华润三九而言,兴建中医医院,既能分享到国家鼓励建设中医医院的政策红利,又能促进相应中药产品的销售,扩大其在中医药领域的影响力,可谓一举多得。
　　投资建议:按照2011年1.06元的EPS 预测,公司目前PE 不足20倍,价值明显低估。公司在重点产品领域将开展外延式扩张,随着白糖价格的回归,业绩有超预期的可能,维持“推荐”评级。
　　风险提示:外延式扩张进程低于预期;上游原辅材料继续涨价。

　　（东北证券）

　　双鹤药业：华润入主,剑指百亿

　　公司概况:产品集中于大输液、心脑血管、内分泌三大领域。2010年输液收入15亿元,全国市场占有率超过10%,位居国内第二位;心脑血管收入9亿元,位居国内前列,其中降压0号单品销售过5亿;内分泌产品糖适平、I、可双轮驱动。2010年公司实现工业收入32亿元,商业收入21亿元。
　　市场认为公司主要业务是大输液,但我们认为主要利润源是心脑血管业务。
　　2010年大输液业务虽然占到工业收入的近1/2,但在净利润占比不到30%。
　　心脑血管业务贡献40%净利润,是公司最重要的业绩动力;预计今年降压0号销量将突破11亿片,随着匹伐他汀等推广,预计血脑血管用药将进一步发展壮大。
　　市场认为大输液没有前途,但我们认为三合一塑瓶有望今年年底上市,输液业务将保持20%左右增长。输液行业已严重分化,大企业成为行业整合主体。公司从德国引进吹灌封三合一塑瓶输液生产线,2012年有望投产1亿瓶产能。由于完全无菌、无需灯检,产品享受单独定价,有力支撑输液业绩。
　　市场认为公司产品线匮乏,但我们认为新品发力,产品线较为丰富。随着市场逐步培育,盈源、果糖、柯立苏、儿泄康等新品,尤其是三合一塑瓶输液、匹伐他汀和一君值得期待,研发线降压1号,依达拉奉、二甲双胍格列吡嗪、与LG生命合作的DPPⅣ抑制剂等保证有效接续。去年新产品实现利润6千万元,收入、利润同比增长50%以上,预计今年新产品贡献利润可能突破亿元。
　　风险因素:产品价格下降的风险、新产品获批风险、重组整合风险。
　　盈利预测、估值及投资评级:华润是以业绩为最终导向、并购为重要手段的现代化央企,预计未来外延性发展可能成为公司发展的重要方式。今年华润入主后的第一个完整年度,我们预计公司管理体制将发生积极变化,2011年是公司发展的恢复期,预计业绩增长在20%以上;2012年以后随着公司百亿工业销售收入目标的逐步推进,预计将保持25%-30%的业绩增速。
　　我们预测公司2011/12/13年EPS分别为1.14/1.44/1.87元,综合相对、绝对估值法,给予目标价34元,对应11年30倍PE,维持“买入”评级。

　　（中信证券）

　　昆明制药:明星产品扩产在即,持续关注三七成本压力

　　公司动态:昆明制药公布2011年一季度业绩,实现营业收入4.97亿元,归属于上市公司股东的净利润1,719万元,同比分别增长19.9%和41.4%。每股收益0.055元,符合预期。
　　评论:渠道改革、激励方案促使收入增长,盈利能力提升。公司营销渠道清理、关键管理人员调整及销售人员薪酬激励激励方案促使大产品战略在报告期内继续凸显成效,销售收入同比增长20%,营业费用率下降3.8个百分点,共同推动净利润同比增长41%。
　　短期关注血塞通冻干粉针扩产,长期看好中药厂和贝克诺顿增长潜力。
　　公司新建3000万支产能车间已经开始进行设备安装,预计今年4月份进行新版GMP认证,5、6月份可正式投产,届时自身产能增加4倍。未来两年,血塞通冻干粉针大幅扩产有望带来复合增速达到60%。昆明中药厂拥有10多个国家中药保护品种,经过战略调整和营销改革,将采用大产品战略着重培养主导产品。此外,随着全球最大仿制药企业以色列TEVA中国战略的逐步展开,公司与TEVA合资的贝克诺顿引入新产品引入步伐也有望加快,为公司长期增长提供保障。
　　三七涨价带来成本压力。2011年一季度三七价格重回上升通道,虽然公司储备了较多的三七存货,但三七价格大幅上涨伴随销售规模的增长仍导致营业成本同比增长25%,毛利率下降2.9个百分点,对公司造成一定的成本压力,保守预计未来两年公司天然植物药毛利率仍将小幅下滑。
　　投资建议:2011和2012年每股收益预测分别为0.43元和0.63元,目前股价对应市盈率分别为31x和21x,估值合理。股权激励方案获批之后,公司业绩增长动力十足,目前市值尚小,成长空间较大,我们重申“审慎推荐”评级。建议长期投资者积极介入。
　　风险:医改引发药品大幅降价;大盘下跌带来系统性的估值修正。

　　（中金公司）

　　华东医药：多个方面向好发展

　　免疫抑制剂受益于行业需求增速的加快。2010年10月份,国内肝移植手术数量2300例,超过09年全年10%,随着未来10多个省份器官捐赠试点的深入推进,免疫制剂需求增快的可能性加大。吗替麦考酚酯、他克莫司、环孢菌素三大药物占据了免疫抑制剂超过50%的市场份额,免疫制剂国产化进程在加快。华东的吗替麦考酚酯占据13%左右的市场份额,主要从罗氏公司蚕食而来,行业年均增速10%左右,公司的增速估计会超过20%。新产品他克莫司竞争在原研药厂日本藤泽、海正和华东间,国内公司市场占有率都不到2%,预计这块业务增长速度会很快。
　　百令胶囊未来成长空间仍很大。百令胶囊销售了近4亿元,2010年增速达到28%,公司进行了产能扩产,今年这块业务仍将保持一个较快的增长。
　　做大做强糖尿病药物。公司阿卡波糖做到15%的市场份额,2010年增长16%。
　　吡格列酮销售收入5000万左右,但有可能会有取代罗格列酮。伏格列波糖已经取得批文,竞争较为激烈,二甲双胍吡格列酮成为首仿药上市,具有价格优势,n抗肿瘤药可能成为未来发展的重点。今年有来曲唑、阿钠曲唑等3个品种报批生产,2011年还将计划推出两个品种,争取实现5000万销售金额。
　　浙江地区医药商业龙头。公司的医药商业收入主要来自于杭州市场,而其他地区的市场份额都比较小,未来留给公司的市场空间还是很大的。商业的发展需要更多的资金支持。
　　治理有望改善。大股东股改承诺未兑现,公司再融资等活动受限制,对公司的的发展造成了一定的负面因素。未来大股东与流通股股东间将寻找解决办法。
　　政策利好器官移植。今年9月左右我国将出台器官捐献的全面构建体系,届时救助补偿政策出台将使得器官捐献者有望获得物质补偿,将在一定程度上改善目前器官严重不足的状态。

　　（中信金通证券）

　　华兰生物：甲流疫苗导致公司业绩下滑

　　业绩简评.
　　2011年1季度,公司实现营业总收入2.65亿元,较去年同期下降28%;实现归属于上市公司股东的净利润1.34亿元,较去年同期下降35%;实现每股收益0.232元。
　　经营分析.
　　甲流疫苗是负增长原因:2010年1季度公司确认860万剂甲流疫苗,实现约1.8亿收入;2011年1季度公司仅确认54万剂甲流疫苗,实现约1200万收入,同比下降超过90%。
　　剩余甲流疫苗确认收入是大概率事件:目前公司尚有714万剂甲流疫苗未确认收入,由于这些疫苗为国家收储订单,因此我们认为,这些甲流疫苗在年内确认收入问题不大。我们预计这些疫苗将实现近1.5亿收入,为公司贡献约9000万利润。
　　血液制品发展势头很好:1季度公司的收入和利润基本都由血液制品贡献,血液制品收入较去年同期增长36%,利润较去年同期增长接近30%;我们预计,年内重庆分公司投产是大概率事件,全年公司血液制品业务的收入和利润增速有望达到50%左右。
　　2011年下半年业绩增速将明显回升:公司预计2011年上半年利润较去年同期下降0%-30%,此预告并未考虑甲流疫苗的确认;如果甲流疫苗能在2季度确认,那么上半年公司业绩将实现0%-30%的增长;同时,由于下半年没有甲流疫苗的干扰,以及重庆分公司的投产预期,我们预计2011年下半年公司利润同比增速将会明显回升。
　　盈利调整.
　　我们预计公司2011-2013年的每股收益为1.437元、1.804元和2.258元。
　　投资建议.
　　由于2009年甲流疫苗高基数的影响,公司2010年业绩增长较为困难。但从2011年起,公司将重回快速增长的轨道,特别是血液制品业务将持续保持高速发展。目前公司股价对应2011年业绩为27倍PE,估值具有一定吸引力,我们继续维持买入的投资建议。

　　（国金证券）

　　天坛生物：公司未来业绩将稳定增长

　　1、公司收入稳定增长,利润有所下降。2010年,公司实现营业收入12.02亿元,同比增长9.27%;实现营业利润2.51亿元,同比降低29.10%;实现利润总额2.70亿元,同比下降22.99%;实现归属于母公司的净利润1.75亿元,同比下降17.36%;实现每股收益0.34元。甲流疫苗未调拨使用、国家限价导致疫苗产品价格下降以及成本和期间费用增加是公司利润下降的主要原因。
　　2、量价齐升推动血制品业务大幅增长。2010年,公司血制品业务实现营业收入4.73亿元,同比增长34.95%;毛利率57.87%,同比增长5.97个百分点。公司投浆量有所提高,人血白蛋白批签发量同比增长21%,静注丙人免疫球蛋白批签发量同比增长2.6%。投浆量提高以及血制品价格提升推动了公司血制品业务收入及毛利率的增长。血制品量价齐升,将推动公司血制品业务稳定增长。
　　3、疫苗业务略有下降。2010年,公司疫苗业务实现营业收入7.11亿元,同比下降2.06%;毛利率58.64%,同比下降10.55个百分点。2010年,公司477万剂甲流疫未实现调拨,以及发改委大幅调低麻腮风三联疫苗、麻风二联疫苗、重组酵母乙型肝炎疫苗的出厂价格,使得公司疫苗销售收入及利润均有所降低。从批签发数量上看,公司部分产品有所增长:麻腮风系列疫苗恢复生产,麻腮风三联疫苗批签发量同比增长46%,麻风二联疫苗批签发量同比增长416%;A群流脑疫苗增长223%。预计公司疫苗业务未来将稳定增长。
　　4、期间费用率略有上升。2010年,由于公司加大市场开发力度,使的销售费用率有所上升,同比增加3.02个百分点;公司加大研发投入力度,使管理费用率有所上升,同比增加3.5个百分点;财务费用率略有上升,同比增长0.06个百分点。销售费用率和管理费用率的提高,使得公司期间费用率提高了6.58个百分点。
　　5、维持公司“短期-推荐,长期-A”的投资评级。预计公司2011-2013年每股收益为0.49、0.53、0.57元,按照3月14日的收盘价23.09元计算,公司2010-2012年动态市盈率分别为48倍、44倍和40倍,维持公司“短期-推荐,长期-A”的投资评级。
　　风险提示:1、产品价格下降风险;2、原材料价格上升风险

　　（国都证券）

　　科华生物：主营业务稳定进入平台整理期,未来超预期仍可期待

　　2011年1季度,公司实现营业收入1.83亿元,同比增长9.19%,环比下降6.61%;归属于母公司净利润达到4792.97万元,同比增长5.57%,环比增长25.47%;实现基本每股收益0.10元。
　　公司预计2011年上半年,业绩同比增幅低于30%。
　　1季度,公司综合毛利率达到48.37%,同比下降0.12个百分点,环比下降5.89个百分点;公司期间费用率达到18.76%,同比下降1.19个百分点,环比下降16.04个百分点,其中:销售费用率达到13.57%,同比下降0.89个百分点,环比下降14.96个百分点。去年4季度,公司加大市场推广力度,使得销售费用率大幅上升,从而拉低了公司的利润水平;进入2011年1季度,公司销售费用率明显下降,使得公司营业利润率环比有较大提高,达到29.12%,环比上升8.18个百分点,公司1季度资产周转率保持稳定,应收账款周转率达到1.72次,同比下降0.05次,环比下降0.12次;存货周转率同比下降0.05次,环比上升0.05次。
　　公司1季度经营净现金流达到4190.95万元,同比增加1522.98万元,环比下降2757.77万元。公司经营净现金流环比减少的主要原因是销售收入、提供劳务收到的现金减少,结合公司应收账款周转率环比下降,公司经营净现金流环比下降的重要原因是应收账款的增加。
　　公司获得血筛试剂预计2011年2季度上市销售。血筛市场全面启动后的市场约为7-8亿元/年。但是血筛市场的推广需要较大的前期设备投入,这部分设备投入还需要企业帮助客户完成,因此血筛市场的推广进度不会太快。
　　诊断试剂和仪器业务未来有望超预期。新医改将会从两个方面扩大诊断试剂市场容量:1.促进基本公共卫生服务均等化;2.健全医疗卫生服务体系,加大对县级及县级以下医院的建设。对比国外产品,公司自产仪器价格较低,天然适合基层医疗机构。
　　盈利预测:我们预计2011年-2012年EPS为0.53元、0.64元,对应4月28日收盘价16.15元,动态市盈率为31倍、25倍,维持对其“增持”的投资评级。
　　风险提示:血筛市场的推广慢于预期。

　　（天相投顾）



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