主题：中国卫星导航应用产业将进井喷期

　中国卫星导航应用产业将进井喷期

　　在日前召开的第二届中国卫星导航学术年会上，中国卫星导航系统管理办公室主任冉承其表示，一旦相关技术成熟应用，中国卫星导航产业将进入井喷期，预计2020年中国卫星导航产业年产值将达4000亿元人民币。“卫星导航已列入国家七大战略性新产业的一部分，卫星导航应用产业正面临千载难逢的好机遇。”

　　2020年产值将达4000亿元

　　“实际上，4000亿元还是一个比较保守的估计，是根据年均15%-20%的增速计算得出，而最近几年中国卫星导航产业增速高达30%-50%。从全球看，到2020年，卫星导航产业的产值将达4000亿至5000亿美元。”冉承其说。

　　我国卫星导航产业起步于2002年，2003年的市场规模不过40亿元。近几年，随着我国“卫星导航应用产业化”重大工程项目实施，消费市场的基数大增，全国卫星导航应用市场规模以每两年翻一番的速度快速增长。到目前已快速增长至500多亿，年复合增长率超过50%。

　　2011年4月，中国成功发射第8颗北斗导航卫星，北斗卫星导航系统组网计划与应用推广由此迈出重要一步，使中国成为继美、俄之后世界上第3个具备自主无源卫星导航定位能力的国家。按照“三步走”的发展战略，北斗卫星导航系统将于2012年前具备亚太地区区域服务能力，2020年左右，建成由30多颗卫星、地面段和各类用户终端构成的、覆盖全球的大型航天系统。

　　抓好核心技术产业化

　　经过近１０年的发展，我国卫星导航用户设备市场化的条件日趋成熟，批量化用户群体正在逐步形成，已进入产业高速发展期。然而，也还是存在一些问题，这在很大程度上制约了我国卫星导航产业的发展。

　　“从产业化角度看，我们与先进国家还有很大差距。特别是在核心部件和品牌产品方面，我们几乎是空白，清一色都是国外产品。在卫星定位技术上也都是跟在国外后面走，具有自主知识产权、创新技术的很少。卫星导航产品国产化占有率很低。”中国全球定位系统技术应用协会杨东凯说。

　　那么，这些问题该如何解决？“要抓好核心技术和关键部件的产业化，必须坚持不懈地走自主创新道路，突破核心技术壁垒，发展具有我国自主知识产权的接收机芯片和接收机板等基础设备。”杨东凯说，“在卫星定位产品产业化上，其核心技术是卫星定位关键芯片，如射频芯片、基带芯片、数据处理芯片等。长期以来，我国对于GPS导航仪芯片都是采取国外购买的方式。但是，今后多星座接收机特别是与中国GNSS兼容的接收机芯片肯定无法从国外引进，所以兼容机芯片及OEM板的研制和产业化已经迫在眉睫，国家及有关行业应集中突破这一难关。我国当前应把生产具有自主知识产权的兼容接收机芯片列为核心技术突破的重中之重。”（人民日报海外版）





　　北斗卫星将逐步扩展为全球卫星导航系统



　　中新网西昌4月14日电 (记者 孙自法) 中国有关部门负责人十四日在此间表示，在未来几年里，中国将陆续发射系列北斗导航卫星，计划二○○八年左右满足中国及周边地区用户对卫星导航系统的需求，并进行系统组网和试验，逐步扩展为全球卫星导航系统。

　　当天凌晨，中国在西昌卫星发射中心用“长征三号甲”运载火箭，成功将一颗北斗导航卫星送入太空。而两个月前，中国已在西昌成功发射一颗北斗导航试验卫星。

　　中国这个要逐步扩展为全球卫星导航系统的北斗导航系统(COMPASS)，将主要用于国家经济建设，为中国的交通运输、气象、石油、海洋、森林防火、灾害预报、通信、公安以及其他特殊行业提供高效的导航定位服务。

　　据悉，建设中的中国北斗导航系统(COMPASS)空间段计划由五颗静止轨道卫星和三十颗非静止轨道卫星组成，提供两种服务方式，即开放服务和授权服务。

　　卫星导航系统为人类带来了巨大的社会和经济效益，目前世界上只有少数几个国家能够自主研制生产卫星导航系统，正在运行的有美国的GPS系统和俄罗斯的GLONASS系统，欧洲的伽利略全球卫星定位计划也在紧锣密鼓地进行当中。(完)



　　安信证券：我国成功发射第八颗北斗导航卫星点评



　　报告关键点：
　　? 本次成功发射，标志着北斗区域卫星导航系统的基本系统建设完成
　　? 北斗卫星商业应用将进入加速期
　　? 对北斗导航相关上市公司构成利好

　　报告摘要：

　　事件：2011年4月10日4时47分，我国在西昌卫星发射中心用“长征三号甲”运载火箭，成功将第8颗北斗导航卫星送入太空预定转移轨道，这是今年北斗导航系统组网卫星的第一次发射，也是我国“十二五”期间的首次航天发射。

　　点评：

　　? 我国自主卫星导航系统建设进入新阶段。本次成功发射第8颗北斗导航卫星，将与2007、2009年发射的2颗以及2010年发射的5颗导航卫星共同组成北斗区域卫星导航系统的基本系统，经一段时间在轨验证和系统联调后，将覆盖神
　　州大地，具备向我国大部分地区提供初始服务条件，具体包括，在中国境内初步可以提供20米以内的定位精度，对时间的定位精度则可以达到50纳秒。

　　? 北斗卫星应用进入加速期。据我们了解，“十二五”期间，与北斗卫星应用
　　相关的重大项目有：国家电网规划投资上万亿元用于建设包含北斗系统的“国家电网智能电网工程”；国家民政局减灾委规划投入上百亿建设可容纳50万减灾人员的“北斗减灾信息系统”；国家交通部计划投资数亿建设基于北斗系统的“重点运输过程监控管理服务示范系统”；以及国家水利部的“北斗水文监测系统”、国家通信部门的“北斗授时系统”、国家海洋局的“北斗海洋灾害应急管理辅助决策支持系统”均已通过立项并开始筹建。

　　? 北斗卫星首重商用。与全球作战的美国相比，美国对导航定位的军事需求非
　　常大，中国对于导航定位的军事需求则相对较少。中国花费巨资研发北斗系统（北斗卫星的平均造价达上亿美元），除了军事上的战略意义，其商业用途更为国家所重视。因此，我们认为，为加快推广北斗系统的商业应用，政府部门会有一系列举措，例如，我们猜测，对初期投放市场的终端产品价格，会根据市场接受能力做出合理的战略性的筹划和考量。

　　? 北斗概念股：短期利好，长期受益。短期来看，受利好消息的影响，受益北
　　斗导航系统建设的相关股票将会有较好表现，如国腾电子、中国卫星、航天电子、北斗星通、合众思壮、华力创通、中海达等。长期来看，北斗产业链上游的芯片制造商以及下游的终端设备提供商将更为受益，包括国腾电子、中国卫星、北斗星通、华力创通、中海达，建议长期关注。

　　国信证券：高精度GNSS 技术成熟，四大趋势促进产业发展

　　? 我国GNSS 市场：十年5000 亿容量的GNSS 产业圈

　　全球卫星导航系统（GNSS）目前主要应用于高精度测绘、位臵搜索、车载导航、移动目标监控、智能通信等诸多专业、消费领域。我国GNSS 产业，作为十二五重点规划的战略性新型产业，近年来实现了超过40%的年复合增长率（2006-2009）。我们认为我国GNSS 产业已经进入了持续高速成长的上升通道，预计我国GNSS 产业在未来5-10 年内将保持至少20-30%的复合增长，在2020 年形成一个超过5000 亿元的GNSS 产业圈。

　　? 高精度GNSS（毫米级定位）技术成熟，促进专业应用发展

　　消费应用市场整体规模约是专业应用市场的4 倍，且成长强劲，但市场竞争激烈、企业盈利压力较大。高精度专业领域由于其高技术及市场壁垒更容易寻找具有长期稳定快速成长投资价值的规模企业，如具有技术、渠道优势的专业领域厂商如合众思壮、中海达等。

　　? 关注受益于GNSS 发展四大趋势带来的领跑企业

　　我们认为GNSS产业未来5-10年的成长将蕴含于把握住以下四大核心趋势的企业中：单一GPS 系统向多系统转变（北斗产业链公司如北斗星通、国腾电子）、GNSS 与GIS 加速相互促进融合（超图软件），GNSS 与移动通信、互联网、汽车的结合（启明信息、四维图新、百度），以及产品应用向服务的转变（如合众思壮、中海达）。

　　? 给予GNSS 产业公司“谨慎推荐”的投资评级。

　　综合考虑GNSS 产业的巨大成长空间，和产业内公司目前普遍较高的估值水平，我们给予行业谨慎推荐评级。

　　相关个股解析

　　北斗星通2010年年报点评:“专业市场”和“大众市场”并驾齐驱

　　北斗星通 002151 通信及通信设备

　　研究机构：西南证券 分析师：苏晓芳 撰写日期：2011-03-31

　　公司业绩低于预期。报告期内,公司营收保持稳定增长,而净利润同比下降,业绩低于预期。公司收入增速放缓主要是海洋渔业业务收入确认延后所致,而净利润同比下降主要是公司期间费用率涨幅超出预期。综合毛利率为36.60%,同比下降约0.7个百分点;期间费用同比增长43.43%,期间费用率为20.79%,同比上升4.6个百分点,其中管理费用同比增幅较大,为47.09%,主要是公司无形资产摊销及期权费用大幅增加所致。

　　业务收入结构悄然发生变化。报告期内,公司营业总收入保持平稳增长,但就其各项业务看,收入结构悄然发生着改变。公司在测绘及高精度应用领域一直占据领先地位,去年该领域实现收入1.31亿元,占总收入的比重为40%,但其增速放缓,同比增速只有2.7%。

　　由于该领域市场高增速已保持5年左右的时间,逐渐进入成熟期,故未来公司在该领域的收入增速将依旧放缓,甚至出现负增长;由于北斗系统的加快建设,公司国防领域的业务从中受益,本期收入为9,173.86万元,同比增长101.44%;海洋渔业业务实现收入5,423.42万元,同比下降40.68%,主要是因为终端订单收入确认延后所致。

　　虽然终端收入确认延后,但已入网的渔船后续运营服务业务保持良好的发展态势,全年实现收入2,002.31万元,同比增长55.87%,毛利率高达83.81%。公司原有业务中,国防业务和海洋渔业业务未来仍将会保持较好的发展势头。

　　“专业市场”与“大众市场”并驾齐驱。公司原有的几大业务主要是针对专业应用领域。2010年起,公司通过对外投资和收购兼并等方式,逐步向大众市场领域拓展。报告期内,公司先后设立北京航天视通光电导航技术有限公司开展光电导航业务,收购深圳市徐港电子有限公司进军汽车导航领域,优化公司结构。本期公司来自汽车电子的收入为1,529.66万元,但其毛利率较专业应用市场低,为26.61%。2011年公司将继续完善公司产品结构,拓展气象领域、惯性导航等领域。“专业市场”与“大众市场”将成为公司的双轮驱动力。

　　SoC芯片研制成功,2011年底有望规模应用。公司控股子公司和芯星通已成功研制出基于北斗导航系统的多系统多频高性能SoC芯片,目前处在试应用阶段,今年底有望实现规模应用。SoC芯片若能成功规模应用,公司的产品将拥有更多的主动权,成本也将会得到更好的控制。另外,公司拓展大众市场也将为SoC芯片的应用提供更大的市场空间。

　　业绩预测与估值。预计公司2011、2012年EPS分别为0.62元、0.96元。3月31日公司股价41.63元,对应11、12年PE分别为67倍、43倍。我们给予“中性”评级。

　　国腾电子：厚积薄发 终将守得山花烂漫时

　　首次给予“推荐”评级，目标价格42.6 元。我们预测公司2011-2013 年净利润分别为7525 万、9896 万和1.35 亿，年均增长33.9%，全面摊薄每股收益分别为0.54、0.71 和0.97 元。首次给予“推荐”评级，6-12个月目标价42.6 元/股，对应2012 年60 倍PE.

　　1、公司构建了“元器件-终端-系统”北斗导航产业链。目前终端是公司收入和利润的主要来源。在2010 年公司主营收入和毛利结构中，终端分别占了66%和70%的比重；其次是设计服务，占了主营收入的25.6%、毛利的22.4%；元器件由于主要提供给终端使用，外销不多。

　　2、北斗区域卫星导航系统即将建成、行业处于高增长临界点。我国的北斗卫星导航系统发展大致可以分成三个阶段： 1994 年启动试验系统建设、2000 年形成区域有源服务能力，2004 年启动北斗系统建设、2012年形成区域无源服务能力，2020 年建成北斗系统、形成全球无源服务能力。今年4 月我国成功发射了第8 颗北斗导航卫星，除部分卫星用于系统试验验证和信号测试外，中国北斗现已构成3 颗地球静止轨道卫星加上3 颗倾斜地球同步轨道卫星的基本系统，经在轨测试后，即将具备向中国大部分地区提供初始服务的条件。这使我国成为继美、俄之后，世界上第三个具备自主无源卫星导航定位能力的国家，今明两年我国还将陆续发射多颗组网卫星，实现对亚太地区的覆盖。

　　3、一季度差强人意的业绩无碍公司的长期成长性。今年一季度营业收入4698 万、增长5%，营业利润和利润总额均为938 万、均降低27%，净利润749 万、增长14.5%。一季度毛利率的降低成为营业利润大幅下滑的直接原因，同时少数股东损益大幅减少促使净利润最终实现增长。终端领域表现不佳是影响公司一季度业绩的重要原因，目前是北斗一号系统向北斗二号系统的过渡时期，一季度北斗终端实现销售2805 万元，比去年同期下降21.3%。但我们认为以目前公司在北斗领域的强大研发实力，在北斗二号时代，公司有望进入加速成长期。

　　4、募投项目进一步强化公司的竞争和成长基础。公司去年IPO 募集资金主要投资北斗终端关键元器件、北斗导航应用服务中心、视频图像处理芯片、高性能频率合成器、北斗/贯导组合导航五个项目。随着这些项目在今明两年建成，公司研发和应用服务能力将获得显著提高。（中投证券）

　　超图软件：大转型 从本土的甲骨文到世界的IBM

　　投资逻辑

　　公司是本土最优秀的拥有自主地理信息基础软件的平台及服务提供商，拥有近万客户和下游400余家合作伙伴。公司近年结合在部分行业的工程项目技术积累，逐步形成了面向国土、水利、气象、数字城市、统计、房产等行业的行业应用开发平台，与下游增值开发商合作提供全面的地理信息服务。公司打造行业生态环境，从本土的“甲骨文”到全球化的“IBM”；

　　超图实现从本土的“甲骨文”到全球化的“IBM”转型：公司拥有国内最好的基础平台软件；公司自2010年以来扩大对售前工程师、售后维护人员的培育，设立国土、水利环保、数字城市、气象海洋、房产统计等八大事业部把握战略性行业重大项目机会。

　　超图日本公司仅仅是行业海外战略的第一步：超图平台性产品在技术、性能已经与行业龙头ESRI 的产品接近，并超越MapInfo，未来有望通过更高的性价比、服务、整体性的解决方案在南亚、中东、东南亚市场的突破；

　　建立云共享平台，确保国家地理信息安全：鉴于地理信息应用中数据成本较高，导致GIS 技术无法更广范围的应用。结合目前云计算技术应用的趋势，公司已完成建立了各类云GIS 计算平台的相关底层产品的研发，并于2010年底组建了新业务部门，开始启动相关的云GIS 项目。

　　投资建议

　　我们认为大北斗地图版块将有持续性的催化剂，未来随着公司股权激励的完成，以及谨慎的财务策略，未来提升空间较大。

　　估值

　　给予公司未来 8-12个月40.00元目标价，相当于47x11PE 和31x12PE，对应EPS11-13年0.851元、1.257元和 1.891元，给予买入评级。（国金证券）

　　启明信息:汽车电子拉动业绩增长,准前装市场今年放量

　　启明信息 002232 计算机行业

　　研究机构：兴业证券 分析师：刘亮 撰写日期：2011-03-29

　　依附一汽集团,做大做强汽车IT:公司前身为一汽集团电子计划处,目前一汽集团仍为公司控股股东,持有公司48.67%的股权。一汽集团给公司的目标是做好两件事,一是做好汽车电子产品,二是支撑集团的信息化建设。为此公司将专注于汽车行业管理软件和汽车电子产品研发、制造与服务,目前公司主营业务分为汽车电子、管理软件、系统集成和数据中心四块,而汽车电子将是公司未来最大的看点。2010年公司实现营业收入15.4亿元,同比增长17.12%,归属于上市公司净利润9027万元,同比增长13.76%,其中汽车电子业务营收达2.00亿元,同比增长79.21%,远超公司整体营收增长速度,营收占比达12.98%,我们预计未来这部分业务占比将进一步提高。

　　优质国内汽车电子企业将迎来历史发展机遇:汽车电子技术是推动汽车产业发展的核心动力之一。随着人们对汽车安全性、舒适性、智能性等方面的需求日益提升,电子化、信息化、网络化和智能化已经成为汽车技术的发展方向,电子产品占汽车成本的比例不断提高。中国作为目前全球最大的汽车生产和消费大国,2009-2012年国内汽车电子市场规模复合增长率约19%,2010年达到2600亿规模,预计2012年国内汽车电子市场容量将增长至3500亿元,具体分析请参看我们的行业深度报告《时机到了、规则变了——中国汽车电子产业迎来历史发展机遇》。我们认为,随着国内汽车产业的不断发展壮大,建立自主汽车电子产业链势在必行,优质国内电子企业将迎来历史发展机遇。

　　公司的汽车电子业务将在今后2-3年进入爆发增长期:公司在车身电子、车载电子、新能源汽车电子电控三大方向投入力度较大。目前公司车身电子产品主要为车门控制器、雨刷感应器等,主要应用于一汽集团自主品牌的卡车系列,如解放平台。车载电子分为前装和后装(准前装)两块市场。前装市场销售额还比较小,主要原因是针对一汽大众合资品牌的PQ35\PQ46平台开发的产品还在等待德国大众验证通过,而针对一汽自主品牌奔腾平台、新红旗平台开发的多款产品,新车型尚未下线,预计在今明两年新车下线后将逐步放量。准前装市场是指公司通过4S店渠道销售导航仪、报警器等产品,我们预计将在今年放量。公司的准前装产品与汽车平台完全兼容,共享汽车总线及总控,避免了额外走线等不安全因素,去年4季度起通过东北地区一汽大众4S店进行试销售,市场反馈良好。我们预计今年可销售7万套左右导航产品,出厂价在5000-7000元左右,为公司带来3.5亿以上的收入。对于新能源汽车电子产品,公司全程参与一汽新能源汽车平台的开发、定型与供应商辅导,目前来自这块业务的收入估计还以开发费为主,未来营收视新能源车型推广速度而定。我们预计,2011年全年公司汽车电子业务收入将达到约5亿元,同比增长150%以上。

　　支撑集团信息化建设,其他业务稳步增长:公司的管理软件业务,主要收入来自一汽集团,同时在一汽的供应商中占有率也比较高,未来集团将继续推进信息化建设,而公司将承担主要的配套服务任务。同时,公司的管理软件也应用于一汽大众旗下4S店,十二五期间一汽大众4S店总数将从目前的500家增长至1500家,为公司管理软件业务增长注入新的动力。集成服务业务主要为以系统集成业务为核心的软硬件采购、网络工程及服务业务,毛利率不高,其客户除一汽集团外,也包括各级政府和企事业单位,预计未来将平稳小幅增长。数据中心业务收入过去全部来自一汽集团,未来会有来自集团外部的收入,公司2010年配股项目吉林省数据灾备中心扩建项目目前还在建设之中,预计2011年底开始运营,2012年达产,数据中心业务收入届时将大幅提高。

　　盈利预测与投资建议:公司汽车电子业务将充分受益于未来一汽集团自主品牌新车型的加速推出,独有的准前装业务模式将带动车载电子产品的销售放量,管理软件、系统集成和数据中心业务也将保持稳步增长。综合以上分析,我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.51、0.88、1.33元,净利润同比增速为63.3%、74.4%、50.9%,维持“推荐”评级。

　　四维图新:结盟上汽,共同发展

　　四维图新 002405 计算机行业

　　研究机构：中信建投证券 分析师：吕江峰 撰写日期：2011-05-10

　　昨日四维图新公告了与上海汽车信息产业投资有限公司的合资意向书,为了加强两者之间的战略合作关系,双方决定共同出资2000万元成立合资公司,四维图新占比49%。该合资公司将向上汽体系(上海通用、上海大众、上汽荣威等OEM品牌)、售后市场、系统集成商、Telematics集成商等为主要对象的客户,提供导航电子地图、动态交通信息以及相关的信息服务,并收取相应的使用许可费和服务费。

　　公司面临的限售股减持以及日系车限产可能依然是制约公司股价短期内进一步有效突破的障碍,但经过前期持续下跌后,我们认为目前公司估值得到有效修复并已经处于合理区间,特别是其相对市盈率与竞争对手高德软件相差不大。我们依然看好公司长期发展,今明两年EPS分别为0.74和1.11元,维持买入评级。

　　合众思壮:专注卫星导航应用,领跑者厚积薄发

　　合众思壮 002383 电子行业

　　研究机构：民生证券 分析师：张彤宇 撰写日期：2010-09-29

　　GNSS产业的领跑者,卫星导航专业市场的龙头.

　　公司在GIS数据采集产品方面,一直占有40%以上的市场份额,最近三年连续保持第一,成为空间信息全面解决方案的代名词和行业应用的标准。近十年在GNSS行业应用中,创造了多项“国内行业第一”。

　　大众产品“任我游”位居PND品牌关注排行榜第二位。

　　“全能”“专业”捍卫龙头地位,多重优势形成壁垒.

　　公司能够兼容GPS、北斗、GLONASS等多个系统,横跨专业和大众消费两大市场,拥有软、硬件及各类算法的多项自主核心技术,拥有GIS数据采集、高精度测量、系统产品及消费导航等宽阔的产品线、品牌优势明显,既是行业“专家”,又是“全能”选手。

　　大众产品短期爆发,专业产品厚积薄发.

　　与橡果国际的渠道合作,与奇瑞汽车的车载导航合作,有望短期内大幅提升大众产品业绩;中期看,专业产品依托“数据采集产品基地”和“应急装备与减灾应用”两个募投项目,将会进一步巩固优势,并在2012年实现业绩爆发。

　　合理估值在68.20-72.80元之间,给予“推荐”评级.

　　公司未来三年营业收入CAGR为48.69%,净利润CAGR为41.20%。

　　公司的市场地位、全能优势以及募投项目将保障公司可持续高速发展给予公司“推荐”评级,结合相对估值和绝对估值,公司合理估值在68.20-72.80元。

　　风险提示.

　　PND山寨产品对公司仍然存在威胁,可能拉低价格,增加销售难度;“应急装备与减灾应用”项目在客户方面存在不确定性。

　　中海达:行业领先优势保持 40%高速增长可期

　　事项

　　2011年5月13日，对公司业务发展情况进行了调研。

　　主要观点

　　一、 技术实力雄厚，行业领先优势明显

　　技术实力雄厚：公司作为生产销售高精度全球卫星导航系统(GNSS)软硬件产品，并提供系统工程解决方案的高科技企业，专注于专业领域的导航定位领域。拥有170多人的研发技术队伍，业内首家设有博士后工作站，多项产品技术经鉴定达到“国内领先、国际先进”水平。已有的技术储备横跨了卫星导航定位、通讯电子、信息工程、水声探测、测绘测量、地理信息等多个学科领域，并已掌握了卫星绝对定位、差分定位、长距离RTK算法、数字化超声波探测技术、海量栅格矢量快速浏览技术等数十项核心技术。

　　优质、忠诚的客户群：公司的客户主要集中在国有企事业单位、军方和工程单位，目前直接客户数量高达数千家，产品兼容性、客户使用习惯、定制化的应用系统开发等促使客户对公司产品具有较高的忠诚度和稳定性。

　　行业领域里面领先优势明显：目前公司高精度测量型GNSS 产品系列、海洋产品系列、GIS 数据采集系统、系统工程四大应用方向均处于优势地位。测绘应用领域，常年位于国产品牌的第一梯队，占有国内市场的15%的份额；地理信息应用领域，公司的Q系列GIS 数据采集器在高端用户市场上深受欢迎；海洋工程应用领域，公司的水声探测设备在国产品牌市场占有率常年第一，同时在多波束等高端水声探测设备市场部署开发研究多年，未来随着多波束产品的推广销售，市场份额将进一步扩大；系统工程应用领域，由于国内高精度GNSS 系统工程产业化进程刚开始起步，公司未雨绸缪，积极参与并推动市场化进程，已经获得了一定的市场和收入。

　　二、 收入预计保持40%高速增长，未来可实现四足鼎立的收入结构

　　公司所处的卫星导航定位行业属新一代信息技术范畴，是物联网产业的重要组成部分，属于国家鼓励发展的战略性新兴产业。在未来的十年，预计GNSS产业还将以20%以上的年均复合增长率持续高速增长，预计到2020年卫星导航定位行业市场总体市场规模将高达4000亿元。随着行业的发展成熟、资源逐渐向优势企业倾斜，产业集中化度将越来越高。作为GNNS行业内上市公司，上市之后带来的品牌效应，为公司拓展新型市场业务提供了帮助。我们预计公司在2015年收入达到10亿的规模，可以年均保持40%的复合增长率。特别是在地理信息应用(GIS)领域，公司处在一个高速增长时期，2010年实现销售收入同比193%快速增长。同时，2010年公司取得了自营出口权，经过一年多的市场布局，海外的市场的未来拓展具有想象空间。目前，公司在四类产品布局基本完成：测绘应用作为公司的主营业务，保持了一个平稳的发展状态，给公司带来的稳健的现金流，另外三个应用方向作为公司未来的发展重点，公司通过资源倾斜性的投入，带动这三个应用方向业务的快速发展，从而期望未来公司收入呈现四足鼎立的局面，各类产品均能为公司贡献相应的收入和利润。

　　三、与佳明(Gamin)代理合作，技工贸模式显现

　　公司将从今年开始代理Garmin产品(以前Garmin在中国的产品由合众思壮代理)，获得了Garmin华南、华东、西北和华中四个大区代理权。按照行业经验，我们预计代理Garmin产品毛利率约在20%左右，预期2011年带来新增收入，同时，公司可以借助Garmin的销售网络来扩大自有产品的销售，最终完成市场和人力布局。基于公司发展我们预计2011年、2012年、2013年公司业绩每股收益分别为1.35元、1.91元、2.64元，给予“推荐”投资评级。

　　风险提示

　　核心部件受制于人，市场竞争激烈，产品利润下降的风险；新产品技术风险，产品能否符合市场需求。

　　中国卫星:卫星研制与卫星应用成为增长两翼

　　中国卫星 600118 通信及通信设备

　　研究机构：国都证券 分析师：魏静 撰写日期：2011-04-29

　　小卫星需求平稳,微小卫星市场广阔。公司2010年成功发射遥感九号、遥感十一号、天绘一号、实践六号等多颗卫星,十余颗在轨卫星稳定运行。公司小卫星主要满足农业普查、遥感测绘、土地勘探、生态环境监测等政府事业部门的需求。公司在该领域内在国内属处于垄断地位,预计未来需求保持平稳增长。同时,公司结合哈工大、深圳电子研究所等科研力量,增强微小卫星总体研制能力。微小卫星由于具有新技术含量高、研制周期短、发射经费低等优点,在通讯、遥感、电子、侦察等领域应用广泛,市场需求广阔。目前公司微小卫星形成收入占比较小,预计随着相关前期论证工作结束,未来将保持较快的发展势态。

　　卫星应用领域引领收入增长,提升毛利率水平。卫星应用包括卫星导航、卫星通信、卫星遥感等,2010年全球市场容量达到1500亿美元,增速在16%左右。公司在应用领域有产品服务全面,每个领域面临不同的竞争对手。在卫星导航领域面临北斗星通、国腾电子等竞争,在通信领域面临航天晨光竞争,公司技术优势较强,随着相关激励机制的建立到位,市场份额有望提升。公司目前实施西安卫星应用产业园二期项目,“动中通”卫星通信系统及VSAT取得较好收定价,毛利率高于卫星研制业务15%的毛利率,随着应用收入占比增长,带来综合毛利率的稳步提升。

　　钛金紧固件及空间电源带来新的利润增长点。公司成立开展商用飞机钛合金紧固件项目,对进口产品进行国产化替代,预计将参加明年的大飞机试飞。公司积极发展空间电源产品,鉴于公司在研制卫星领域的独特优势,空间产品将带来新的收益。

　　盈利预测与评级我们预计2011-2013年的EPS分别为0.41元,0.52元,0.63元,对应4月30日收盘价PE分别为50倍、39倍和32倍,考虑到五院的资产注入预期,给予“推荐-A”评级。

　　航天电子年报点评:毛利下滑业绩低于预期,募投待产或有转机

　　航天电子 600879 汽车和汽车零部件行业

　　研究机构：长城证券 分析师：乔培涛 撰写日期：2011-02-17

　　年报业绩:公司2010年实现营业收入29.6亿元,同比增长17.26%;利润总额1.99亿元,同比减少20%;归属于上市公司股东所有者的净利润1.62亿元,同比减少19.86%;每股收益EPS为0.2元,同比减少20%;ROE为5.32%,降低1.65个点。本年度不分红不新增股本。

　　业绩点评:公司出现收入增利润减主要是由于毛利率的持续下滑,08-10年综合毛利率分别为32.6%、28.7%和26.2%,而公司的期间费用率则一直保持在19%左右,因此导致净利率下降明显,分别为10.5%、8%和5.15%。公司主营中毛利率较高的军品收入占比持续小幅下滑,民品比例相对上升,08-10年军品比例分别为80%、78%和75%,而且其毛利率亦下滑明显,由35.26%下滑至28.35%,是造成公司毛利率下降的主要因素。公司认为是由于其军品使用的各类金属原材料价格上涨较大,而军品价格受国家严格管控,使得成本无法顺利传导给系统客户所致。目前我国大部分军品采购仍采用成本加成机制,所以其他公司军品均未出现明显的受成本挤压而造成的利润率下滑,因此我们认为实际反映的是公司持续未能推出高竞争力的新产品,而老产品又受同行替代威胁竞争激烈所致。公司虽然一直希望在民品取得突破,但民品一直没有爆发增长,毛利相对较低,因此对整体业绩实际提高不大。

　　未来看点:预计公司现有业务仅维持现状,关键看点是07年募投的新项目,这批项目由于建设原因已经超过了原定投产期,预计2011年中开始陆续达产(都进入了建设末期),其中空间动基座项目已经签订小批量订货,即可推广。激光惯组项目技术指标国内领先,大功率微波继电器可进口替代。公司预付账款增长70%,今年收入可能超出所计划的35亿元,并随新产品的投入改变毛利率下滑趋势。公司尚未完成建设的四大项项目完全达产后预计合计可实现利润总额7000万元,相当于今年的35%。因此今明两年将成为公司业绩能否爆发的关键时间点,会存在超预期和低于预期双重不确定性。另外大股东尚有一半的资产未注入上市公司,存在注入预期。

　　盈利预测:测算公司2011-2013年的EPS分别为0.24/0.31/0.46元,对应目前估计的PE分别是56/44/39倍,有一定的注入预期,因此综合给予推荐评级。

　　风险提示:公司具有新项目未能如期达产,未能如预期取得足够订单的风险。

　　华力创通:继续稳步快速增长

　　华力创通 300045 计算机行业

　　研究机构：中信建投证券 分析师：吕江峰 撰写日期：2011-04-26

　　一季度业绩延续去年的稳步快速增长势头

　　公司的主要收入和利润来源仍然是机电仿真测试和仿真应用开发,在保持这方面收入和利润稳步增长的同时,公司积极开拓卫星导航系列和雷达通信系列产品的开发和销售,并取得高速增长。其中,在卫星导航系列产品的开发上,一季度公司取得了很大的进展。新开发的技术和正在做生产准备的产品,虽然尚未产生利润,但从明年开始,相关新增利润将大幅增长。

　　积极布局北斗产业链,迎接产业爆发

　　北斗相关产业有望在近年内全面展开,公司作为该产业内的先行者和核心技术掌握者,一直积极完善在北斗产业链上的布局。除了公司去年初上市募投资金投入北斗卫星导航模拟器项目之外,今年2月15日公司发布具有完全自主知识产权的北斗/GPS多频精密导航基带芯片“HwaNavChip-1”,3月23日公司投资北斗/GPS兼容的导航接收机项目。至此,公司形成了“仿真测试/接收芯片/接收机”的卫星导航一条龙系列产品。这一系列举动既表明了公司在北斗产业的周密计划和长远布局,更表现了公司在北斗卫星导航领域的自主研发创新实力。去年北斗卫星导航系统共发射了5颗北斗导航卫星,今年4月又有一颗卫星上天,到现在为止已经有8颗卫星上天,并形成了亚太区域导航定位能力。按计划,明年底北斗卫星导航系统将完成亚太区域系统的卫星发射。

　　盈利预测

　　我们预测公司今明后三年的EPS分别为1.08、1.60、2.36元,维持公司6个月目标价58元,维持对华力创通的“买入”评级。



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