主题：中青旅：机遇诞生于平淡之中 买入评级

　市场对中青旅（600138）的普遍看法:公司不错，估值不贵，但没有催化剂。我们认为，机遇往往诞生在平淡之中，优秀的公司是需要耐得住寂寞的!公司在旅游创新服务、文化旅游景区开发等领域，已建立了领头羊的地位，我们看好其扩张前景。作为我国旅游行业的领先者，其总市值仅57亿元，即使剔除地产的业绩贡献，11PE也仅25倍，建议买入并长期持有。

　　1.良好的治理架构，为平台式发展提供肥沃的土壤。公司崛起于利润水平很低的旅行社行业，为了发展，公司不断拓展新领域，并逐渐形成了与之相匹配的“控股型”组织架构。在良好的治理架构以及平台式发展战略引领下，公司逐渐培育出“创新型旅游服务”、“文化旅游景区”两大支柱业务，并做到领域领头羊的地位。

　　2.看好公司文化旅游景区的发展前景。我国文化深厚、内容丰富、地域分布广阔，是我国旅游业发展的潜在宝贵载体；然而，如何保护、开发却成为公认的难题。乌镇的成功开发，堪称典范，不仅使古镇得到有效的保护，而且成为观光、会议、度假的热门，古镇再次焕发青春与活力；乌镇的开发经验对其他文化旅游资源开发有重大借鉴意义，我们看好公司文化旅游景区的发展前景。剔除政府补贴，乌镇2010年实现净利润1.67亿元，我们期待第二、三、四……个乌镇。

　　3.“创新型旅游服务”业务已进入业绩贡献快车道。公司2002年便成立会展公司，起点早、专业化水平高，处于行业领先地位，2010年收入超9亿元。2008年，公司成立自由行事业部，目前业务已拓展至北京、上海、天津、南京等城市，2010年收入达2亿元。2010年，会展和自由行业务贡献的净利润超过4000万元（09年估计2500万元）。可以看出，公司在旅游服务创新方面，一直走在市场的前列，业绩贡献也进入快车道。

　　4.酒店、彩票、地产等业务形成有效补充。为了充分利用各种可发展的资源，凭借平台架构的优势，公司在酒店、彩票、IT分销、地产等方面也有斩获；对利润和现金流形成有效补充。

　　5.买入评级，6个月目标价18.3元。预计11-13EPS0.75、0.87、0.97元；剔除地产业务，11-13EPS分别为0.56、0.65、0.75元，目前股价对应11PE仅25倍，估值优势突出，给予买入评级，6个月目标价18.3元。

　　风险提示:突发事件、云南彩票业务不能续约。

　　机构来源：海通证券



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