主题：海南航空(600221)：插上免税的翅膀

点评：
1、离岛免税政策实施效果良好，海口免税店成立将使海航有所受益。离岛免税政策实施首周，三亚免税店共向离岛旅客销售免税品5.28万件，购买人数达1.7万人次，销售状况良好。而"海岛免税"的成立将打破中免集团在海南免税行业的垄断地位，海口美兰机场免税店将分流三亚免税店的一部分客流，而海南航空持有"海岛建设"33%的股权，我们预计海航将受益于免税店的成立，并分食诱人的免税市场蛋糕。
2、机场设店方便消费者提货，较三亚店更具优势。海口免税店设在美兰机场内，可店内付款提货，相比于设在市区的中免三亚店，提货方式更具有竞争力，我们预计这一便利将会大大分流中免三亚店客流。从4月20日海南离岛旅客免税购物政策试点开始，截至4月26日，在三亚免税店购买免税品的旅客中，提货离岛人数6720人，其中从三亚凤凰机场提货离岛人数4792人，占71.3%，从海口美兰机场提货离岛人数1928人，占28.7%。我们预计未来海口美兰机场提货离岛人数占比将提高。
3、德国免税巨头汉纳曼独家供货，有利于降低经营风险。由于海航集团未涉足免税业务，因此要与中免竞争需要保证进货渠道，依托德国汉纳曼集团的进货渠道采购货品，采用中间供货商模式将降低经营风险。
4、涉足高毛利的免税行业将给公司未来经营业绩带来较大的提升空间。由于航空业的业绩波动剧烈，更加稳定的免税经营将对公司业绩起到平滑作用。我们调整公司2011-2013年的EPS分别为0.77元、0.91元、0.96元，给予公司"短期-推荐，长期-A"的投资评级。


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