主题：国电电力：买入评级 目标价4.2元

　　国电电力（600795）是国电集团公司控股的全国性上市发电公司，装机结构最为多元，因此抗风险能力和盈利能力较强。涉及电力、煤炭、煤化工、多晶矽、金融、高科技等多种行业。截止1Q11公司发电控股装机容量达2，927万千瓦，其中火电占73%，水电占22.3%，风电占4.65%，太阳能装机占0.03%。

　　1-4月份业绩大幅增长，经营利润良好。水电方面，瀑布沟电站投产，拉升公司业绩。此外，火电发电量超出计画5%，增加18亿千瓦时，利用小时数同比增加200多小时。除辽宁发电量只YoY+6%，增幅较小，华东和西北等地区发电量都出现大幅增加，其中宁夏外送通道已启用，发电量YoY+43%。公司火电亏损面达40%，集团层面的亏损面为60%。

　　公司煤炭采购采取“三级管理，厂为实体”机制，集团公司的燃料管理部，国电燃料公司，下水煤统一调运。重点煤采购由国电电力公司统一采购，市场煤由下属子公司各自采购。2011年煤炭市场情况不是十分乐观，年初以来上涨不大，但同比去年还是很大。预算全年用煤量6，300万吨，其中重点合同30%+市场采购70%。目前，重点合同兑现率74%，与去年平均持平。4月当月煤价630元/吨，上涨27.6元，YoY+4.5%；1-4月累计628元/吨，上涨23元，YoY+3.81%。公司今年一季度以来对市场判断都还是比较准确的。在煤价成本控制方面相对较好，煤价涨幅在承受范围内。

　　“十二五”期间，公司转型的目标为“绿色环保，多元发展”。公司计画加大新能源投资比重，绿色能源投资占总投资51.9%，非电产业投资达到总投资的25.6%，计画到2015年，总装机容量达到6，000万千瓦，其中火电占比59%，水电占比16%。煤炭资源计画储量超过60亿吨，形成6，000万吨/年产能，40亿方/年煤制气产能，煤炭自给率达到40%。

　　目前，公司风电装机136万千瓦，2011年计画核准150万千瓦，12个专案已经核准。风电共计3，000万千瓦资源储备，分布在辽宁、宁夏、山西、云南等14个省区。计画至2015年，风电装机1，340万千瓦，含海上风电130万千瓦，复合增长率58%。总投资1，200亿元，占总投资33.25%。太阳能已建成1.5万千瓦，目前宁夏2万千瓦和甘肃酒泉1万千瓦太阳能项目在建。由於转化效率不够高。电价通过特许权形式招投标，宁夏1.15元，国家招标的不超过1元，高造价成本导致目前效益不好。

　　二、三季度大渡河进入丰水期。水电电量二、三季度业绩有望继续改善。公司电源结构不断调整，集团的资产未来将陆续注入，是电力行业中优质的公司，预计2011年电量增加15%以上。公司2011年EPS为0.21元，公司未来三年复合增长率有望高达22%，集团发电业务整合平台地位明确将助其实现持续高速扩张，给予A股目标PE20倍，对应目标价4.2元。维持“买进”评级。


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