主题：伊利股份：再融资额有望下调 净利率进入提升期

　我们的观点：融资方案将好于预案；看好公司盈利能力提升，继续“增持”评级。

　　1、最终融资方案将好于预案

　　公司70亿的融资预案之前引起了市场反感，虽融资方案没有最终敲定，但公司表示方案将以投资者利益为重，因此融资额将可能下调。考虑到《公司2011年度经营方针与投资计划》中所列的融资额为50亿，且有12亿已经投入，因此我们预计此次融资额可能在40-50亿之间，融资50亿的概率较大。

　　2、定向增发，有利于公司扩大产能，缓解资金压力，进入再增长

　　募集资金将用于产能扩张、奶源基地建设、补充流动资金，这有利于公司缓解资本压力，扩大产能，提升竞争力。解决产能瓶颈后，公司将进入第二轮再增长。

　　3、业绩预测及投资建议：

　　考虑到公司产品的瘦身提价、原奶价格的见顶、公司双提工作的开展，我们上调了2011-2012年净利率至3.5%、4%。目前是机构与公司博弈的最佳阶段，假设按照50亿融资额，32.67元发行，则预计11、12年EPS分别为1.49、1.8元，调高一年目标价格至45元，继续“增持”评级。



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