主题：巴菲特：三个标准寻找好企业

　股神巴菲特在选股时，首先考虑的是企业有没有核心竞争力。　　　　

　　日前，深圳市盈信集团董事长林劲峰向巴菲特赠送高炉家酒。

　　日前，深圳商报战略合作伙伴、深圳市盈信集团董事长林劲峰，随南京大学ＥＭＢＡ代表团参加该校商学院组织的美国游学活动，与股神巴菲特面对面交流。巴菲特高兴地畅饮林劲峰赠送的高炉家酒，愉快地接受学员们的提问。以下是巴菲特回答林劲峰等提问的内容节选。

　１在中国投资标准与美国一样

　　行业优势：这个企业１０年、１５年、２０年后还能保持较好的竞争优势；团队：管理层有能力、值得信任；价格：股价不贵

　　问：巴菲特先生，您在新兴市场特别是在中国，要投资好的企业，寻找的标准是什么？

　　巴菲特：在小的新兴国家体，我们很难去那里寻找好的投资机会，因为ＢＲＫ（伯克希尔）现在是２０００亿美元的市值，所以不可能在一些国家做５００万或者８００万美元的投资项目。中国的情况就不同了。我们在中国的投资标准和在全球其他地方以及美国的标准是一致的。我们寻找这样的投资机会：首先，应该能够理解这个生意，也就是说我能够对这个生意５年，１０年，２０年后的经济前景做出评估，并且这个评估有相当水平的确定性，虽然不需要１００%的确定。另外我需要充分了解公司所在产业的竞争动态环境，充分了解公司在竞争中的确切地位；有多大可能１０年，１５年，２０年以后，这个生意的竞争地位和我今天看到的情况一样。另外还要问，我有这样的评估能力吗？

　　我能够评估内布加斯加家具城的生意，我了解这个公司，在这个生意周围有一条“护城河”，如果看到“护城河”在加宽，我可以看到５～１０年后公司还是能够保持这个竞争优势，这就能满足第一条。

　　第二个条件，就是要能找到有能力的，而且可以信任的管理层。因为我不会运营这些公司，比如经营家具销售业务，而且我们总部也没太多人。我们不雇佣一大批ＭＢＡ学生，从一个地方派到另一个地方，所以我必须要买到一个企业，并且买到一个管理团队。

　　第三个条件，我需要一个和能看到的未来经济前景相比，合乎道理的价格。差不多就是这些了。我把好的生意看成一个强大的经济城堡，在经济社会中，自然法则就是有很多人希望夺取这个城堡。如果你是可口可乐，你会发现一直有这样或者那样的人希望推出各种产品，来打败可口可乐。所以如何保护这个经济城堡，我需要非常好的骑士来一直警惕地守护着它，我不能要那些昏昏欲睡的人来做守护者。我还需要把“护城河”不断加宽，每天这个“护城河”是加宽还是变小，你看不到，就像一个城市是变大还是逐渐消亡一样。公司的每一个行为，不管大小，不是在加强就是在削弱这条护城河。

　　我有非常优秀的团队在镇守这些“城堡”，而且我看到“护城河”每天都在加宽，对手越来越难出售有竞争力的产品。当时我买的时候企业值８０００万到９０００万美元，现在它的欧马哈单店价值就达４亿美元，在肯萨斯的店也值４亿美元。我们城堡的护城河已经在不断加宽，管理者不仅仅很有能力，还非常诚实，并且我们付的价格也很合理，６０００万美元买了大约８０%的公司股份。

　　在中国找项目，我们也用类似的方法。我讲一下投资中国石油（601857）股票的案例。大约８年以前，我做的所有事情就是在办公室阅读这个公司的年报，报告是英文的，年报写得非常好。我读了报告和自己说，这个公司应该值１０００亿美元左右，然后我看了一下公司的股票市值。我一般是先看报告，形成对公司价值的判断，然后再看公司的价格，否则先看公司的价格会潜意识地影响对于公司价值的判断。如果不受公开市场报价的影响，我能更好地对公司进行估值。中石油９０%的股票由中国政府持有，１０%在香港股票交易所公开交易，从交易价格推算，公司的总体市值为３５０亿美元左右。这就像我能用３５０亿美元买到１０００亿美元的东西，虽然我不能买到控制权，但是我喜欢这个投资。

　　有趣的是，当时我几乎能以差不多的条件，购买俄罗斯的石油公司尤科斯，这也是很大的一个石油公司。我思考后决定，购买中国公司会比购买俄罗斯公司要稳妥得多。我不知道这两个公司的管理层如何，也不知道这两个公司的石油储备各有多少，真正的差别是，一个公司在中国销售石油，另一个在俄罗斯销售石油。我对于中国感觉要好得多，所以决定购买中石油，可惜的是中国政府持有９０%的股票，我买不到更多。我们买了剩下１０%股票中的１４%。所以我的看法是和中国政府共同控制中石油，中国政府持股９０%，我们持股１．４%，我们一起投票就能控制这家公司。（笑声）

　　最终曾经在一个时点，中石油的市值迅速增长到接近１万亿美元，虽然当时我已经不再持有，没有分享到全部的涨幅。当时中石油非常有意思的一点是，公司在年报中承诺，将把利润的４５%拿出来分红。在其他大的石油公司中，没有任何一家这么写过。这非常重要，也非常非常难得，几乎没有美国的那家公司曾书面做过这样的承诺。中石油信守了承诺，太好了。


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　２企业定价能力越强越有投资价值

　　“喜诗糖果”公司无论糖价涨跌，无论奶油涨跌，３９年来每年都敢提一次价

　　问：什么产业或者公司，最有未被识别的定价能力？

　　巴菲特：我们一直在寻找具有产品定价能力的生意。最近，比较有定价能力的是原材料生意，比如棉花、铜，还有其他东西。有定价能力的公司，它的价格就一定会上升。

　我给你们举一个例子。有一家公司叫“喜诗糖果”，它销售盒装巧克力，主要在西海岸销售。我们在１９７２年买的这家公司，在此之前，我不了解这个公司。当时我做了些调查，结论是这个公司有“未被开发的定价能力”。当时价格是每磅卖１．９５美元，然后每年的１２月２６日就提一次价，到现在已经３９年。如果可口豆价格下降，我们提价，可口豆价格上升，我们也提价。无论糖价上涨或是下跌，我们都涨价，无论奶油上涨还是下跌，我们都提价。人们买或者不买，不是基于价格与原材料成本之间的关系。他们来买是因为他们是１６岁的少年，当他们买一盒巧克力给女孩子的时候，她会给他一个吻。只要她吻了他，我们就赢了，价格贵或者便宜没有关系。如果女孩打了男孩一巴掌，那就没戏了。我们专门请一些漂亮女孩在大街上促销喜诗糖果，并且给消费者一个吻，这样就加强了品牌形象。如果今年情人节，你回到家和太太或者女朋友说，抱歉今年我图便宜，没有买喜诗，买了别的，这肯定不行。价格贵或者便宜影响不大，关键是品牌已经深入人心了。你不希望提价太高，把消费者吓跑，但是你也不要浪费每年提价的机会。每个秋季，我都会对着镜子问自己，今年我应该涨多少价啊？镜子和我说，可以涨很多。这就是喜诗糖果公司的定价系统。我们没有那么复杂的供需分析和敏感性分析等等。这些没有什么用。

　　举一个反面的例子，伯克希尔原来是做西服衬里的。没有人知道他们买的西装中衬里是谁做的，只记得去那个门店买的西装和西装的品牌。我们曾是美国最好的西装衬里企业，获了很多奖，但是如果我们说今年涨一些价，大家就会把我们扔到门外面去。这个生意就没有任何的定价权利，除了原材料上涨带来的部分涨价外。

　　如果只问一个问题，你就问“你这个生意有定价权吗？”领先的商学院不担心每年涨一些学费，从某种角度说，价格越贵，可能学位越值钱。很难定量估计学校Ａ的教育比学校Ｂ的教育价值更大。所以有些家长和学生就想，贵的学校可能更好。所以当大家把高价格和高价值画等号的时候，最好学校的竞争地位非常好。所以当评估一个生意的时候，要问好的问题，如果你通过这个问题，知道那些在经营的人，做出涨价的决策有多难，那么你对这个生意的理解就能加深。

　　如果你在运营另外一个可乐品牌，你会发现你的价格会是可口可乐的一个折扣，很难在超市和可乐定价一样。可乐建立了一个定价能力，就是其他的可乐产品价格必须是可乐的一个折扣。在有些市场可乐的价格敏感性不强，而在美国可乐的价格敏感性就很强，在电影院，你会花５美元买到一杯可乐，那是因为你只能在那里享受电影给你带来的娱乐。定价能力是生意的一个关键问题。

　３良好的沟通能力让你的价值增５０%

　　巴菲特年轻时不敢在大众面前讲话，参加一个演讲培训班之后，他感觉人生发生了很大转变

　　问：您在商学院学习的最大收获是什么？

　　巴菲特：我当时对于读书不是最感兴趣，比较急于快点开始工作。我申请哈佛商学院时被拒绝了，后来在哥伦比亚大学商学院读ＭＢＡ，几个教授对我产生非常大的影响。其实如果你能遇到３～４个好的教授，他们就能改变你的人生。但是，这样的人不一定在学校才能找到，他们也可能是你的家人。

　在哥伦比亚商学院读ＭＢＡ，我能记得的就是两位教授，格力哈玛教授和多德教授。我在沃顿商学院读了两年本科，然后转到内布加斯加大学。

　　有一个非常重要的能力，是我在商学院可能学不到的，那就是公开演讲的能力。最早的时候，我连在大众面前告诉大家我的名字都做不到，而且后来我越来越不敢在大众面前讲话。我知道我必须要克服这个缺点，但是我很难做到。我在哥伦比亚读书的时候，去市区参加了一个戴尔－卡耐基演讲培训班，第一次去的时候，我开了张支票，但是因为害羞，我都走到门口了，还是没有去听课。

　　后来我回到奥马哈做股票销售，那时候我大概２０岁，长得像１５岁，心智大概只有８岁。我知道我必须克服这个弱点，如果你不能和大家进行沟通，你将处于很大的劣势，你内心有很多东西，但是不能交流出来，这太可惜了。我的写作不错，但是公开演讲不行。所以我又去看了在奥马哈的戴尔－卡耐基课程，这次我和教课的老师成了朋友，然后我付１００元现金。我知道如果我付了现金，在星期一晚上一定会去上课的。课上大约有３０多人，他们都不知道我的名字，他们都是很不善于公开演讲的人，所以我感觉舒服很多。我的人生发生了很大的转变。每周一，老师会发一枝铅笔，奖励上周对于新学到的技巧做得最好的人，结果有一周，我向未来的太太求婚成功，并且还赢得了铅笔。你看我一周就拿到了铅笔，也搞定了老婆，还是非常值的。

　　如果你能和大家进行良好地沟通，那你至少能增加５０%的价值。这个课程一结束，我就开始在奥马哈当地的大学去教书，因为我知道，如果我不努力练习在公开场合教课的话，我就会退回到过去的状态。我想向你们所有的人说，学习好写作和演讲是最重要的技能之一，忘记那些资产定价模型，或者Ｂ－Ｓ模型，或者π值，学习如何沟通，至少能增加你５０%的价值。从这个角度想，对于你们在座的每一个人，我都愿意付１０万美元来购买你们未来收益的１０%，这说明你们至少值１百万美元，还不算你们已经赚到的钱，纯粹你的能力就值这么多钱。如果你的价值增长５０%，那就是价值５０万美元。也许你现在不能再以１００美元的价格来学习戴尔－卡耐基的课，但是这会是你非常合算的投资。

　　在我的办公室，只挂了一个学历证书，就是戴尔－卡耐基的证书，它极大地改变了我的人生。

　４市场经济体系威力巨大

　　这样的体系能很好地释放人类的潜力，可以带来爆炸性的变化

　　问：在最近的访谈中，您谈到美国的系统能够很好地释放人类的潜力，那究竟什么是你说的美国系统呢？

　　巴菲特：在１７９０年左右，美国大约有四百万人，那时中国有２．９亿人，在欧洲大约有１亿人。我们也不比他们聪明，不一定更加勤奋，气候条件也差不多，资源也差不多，但是几百年后，我们的ＧＤＰ是全世界之首，而且人们的生活有很大的改善。什么是成功后面的原因？

　我个人觉得至少有三个重要因素，我们在这三个因素上做得比较好。第一我们真正认为机会均等，任何人都有权利做任何事情，我们没有受到阶层，社会地位等的限制。第二，我们相信法治，我们相信，任何人不管社会地位高低，都应该受到法律的监管。第三，我们相信市场经济体系。虽然这三点，我们做得都不够完美。就机会均等而言，要记住，我们开始是歧视和压迫黑人的。当美国独立宣言写道“人人生而平等”的时候，我们其实远还没有做到这一点。

　　如果你相信机会均等，那你就应该相信尽可能给孩子们平等的高质量教育机会，那你就应该在起点线上让大家均等，那就应该让我父亲的孩子和洛克菲勒的孩子有一样受教育的机会，就非常重要了。我们这些体系的特征是让人类的潜力得到释放，从１７９０年到现在，美国社会发生非常大的变化。而你看中国，看过去３５年也发生了难以置信的巨变。再看之前，你们曾经几百年基本上没有变化。还是同样的人，同样的脑力和同样的勤劳，但是现在你们实现了爆炸性的增长，找到了有效的社会系统。你们的系统和我们的系统不尽相同，但是你们的系统也整合了那些释放人类潜力的想法。我在访问中国的时候被震惊了，所有的人都在向一个方向努力去获得成就，政府帮助管理劳工，大家都有同样的目标和同样的紧迫感，整个国家都在改变。你在印度也看到类似的情况，在世界其他地方也能看得到。我的确相信，由市场体系，而不是由国王决定是生产稻米还是摇扇，是更好的体系；摆脱社会等级森严制度，转而相信人人都有潜力，这些产生了巨大的不同。这是美国社会运作的方式，这个方式已经传播到全世界。中国是一个太好的例子，也就３０多年的时间，整个国家发生了巨大的变化。

　５要做你觉得有激情的事

　　要做一份能为之兴奋的工作，这里有值得自己尊重的人，且学到很多东西

　　问：您会给今天的学生怎样的职业发展建议？

　　巴菲特：我能给你的唯一的建议，就是你要追随你的激情。我的父亲给我的建议是，做什么都要做得在行才行。无论我是希望成为医生、律师或者议员，他都支持我。只要我是诚实的，工作是有意义的，都能得到他的同意。他觉得我能够找寻到适合我的道路。

　我想说的是，要选择你已经有了全世界所有的钱，你还是想去做的工作，不要为了钱工作，要做你觉得有激情的事情。我就是这么做的，我８０岁了，但我每天都做我喜欢做的事情。早上我从床上跳下来，我跳着踢踏舞去上班，我对于工作感到兴奋。我爱我的工作超过其他任何事情。我知道我喜欢什么。但我不知道你喜欢什么。我知道，你们都很聪明，很有热情，也受到了良好的教育，你们应该找到愿意跳着踢踏舞去上班的工作。

　　我的意思不是说你不用想赚钱养家，但如果你选择这个工作，就是因为它每月多赚１００美元，你一定是疯了。你需要的是找到你有足够热情的东西。我拿到第一个月的工资时，才知道我究竟一个月拿多少钱，但这个意义不大。我知道的是我将对所要做的事情感到很激动。我当时大概是１２０００美元一年，我并不在意是１３０００美元还是１１０００美元，我喜欢我做的事情，而且我有过一个理性和富足的生活所需要的钱。我后来赚了很多钱。我工作的地方有我很尊重的人，而且学到了很多东西。如果只是因为每年１８０００美元的年薪，为我不敬佩的人工作，而且每天经历那么多的情绪变化，这会是一个非常愚蠢的错误。所以你一定要做一份你能为之兴奋的工作。

　　我在哈佛讲这些的时候，遇到了一些麻烦。院长问我，你究竟和我的学生们讲了些什么啊？我说，我只是建议他们只为自己最敬仰的人工作。院长说，我明白了，那些学生后来全都选择自己创业当了老板。

　　６捐赠其实是非常理性的行为

　　不把钱留给后人，希望５０年后子孙也有同样的慈善之心，然后再由他去捐赠

　　问：请谈谈慈善捐赠承诺行动方面的情况。

　　巴菲特：几年前，我们在谈慈善的时候，想把一些关心慈善的富豪朋友找到一起。于是我们找到大卫－洛克菲勒，他是国内慈善方面的权威，问他能否帮助安排一个在纽约的晚餐，来谈一下慈善话题。我们发出５０份邀请。我要求每个人都说说他们是如何获得财富的，以及他们的慈善哲学。

　　大家自愿地慢慢形成这样的松散组织，共同从道德上给出了捐赠的承诺。我们主要向超过１０亿美元的富豪发出呼吁，并且提出希望他们捐赠５０%的财富。就我来说，所有想要的东西我都有了，孩子们也都过得很舒适，所以我有非常多的剩余财富，如果把这些对我而言不是最有用的钱，变成对于其他人很有用的捐赠，这其实是非常理性的行为。把财富捐赠而不是留给后人，等５０年后，有一个子孙也和我有一样的慈善之心，然后再由他去捐赠。

　　菲言菲语

　　投资密码

　　成长之路职业观念

　　选择的企业１０年、１５年、２０年后还能保持较好的竞争优势；管理层有能力、值得信任；股价不贵。

　　好的企业有着较强的定价能力，它的品牌深入人心，虽不希望提价太高把消费者吓跑，但从不浪费每年提价的机会。

　　成长之路

　　“年轻的时候，我连在大众面前告诉大家我的名字都做不到。”后来参加演讲培训班，克服了这个弱点。良好的沟通能力让人的价值增加５０%，这是在商学院学不到的。

　　职业观念

　　应该找个愿意跳着踢踏舞去上班的工作。你需要的是找到让你有足够热情的东西，为自己敬佩的人工作