主题：动力煤价连涨11周

夏季用电高峰助涨煤价 环渤海动力煤平均价格已连涨11周


　　夏季用电高峰期的到来以及目前持续的“旱情”助推煤价再次上涨。记者31日获悉，截至5月30日，秦皇岛港发热量6000大卡的大同优混报价885元/吨，发热量5000大卡的山西大混报价730元/吨，均较上周上涨5元/吨。

　　数据显示，截至5月25日，环渤海动力煤平均价格为832元/吨，上涨5元/吨，已连续上涨11周。对此，业内人士预测，考虑到即将到来的用电高峰期，以及目前的“旱情”，动力煤价格仍然会保持高位。

　　随着夏季用电高峰期的到来，以及铁路运力的释放，各大电厂纷纷加强了储煤力度，主要电厂存煤呈增长态势。

　　据有关机构统计，目前国有大型电厂中的上电、粤电、大唐、华能沿海电厂存煤天数为13.2天、16.1天、13.3天、16.1天，较四月有所延长，而浙能电厂库存下降较多存煤天数为13.3天，国电存煤可用天数16.7天。

　　由于电厂加强储煤，部分港口煤炭库存量下降。据统计，5月25日-5月30日，秦皇岛煤炭库存从593万吨降至572万吨，煤炭调出量持续大于煤炭调入量。

　　面对煤炭消费量的增长，煤炭进口却仍然存在压力。记者注意到，截至5月30日，澳大利亚纽卡斯尔港动力煤价现货价格为119.4美元/吨（约776元/吨），与山西优混秦皇岛港口平仓价840元/吨相比，低64元/吨，但是考虑到运费和税收因素，国际煤价比国内煤价仍高约50元/吨。

　　招商证券分析报告指出，目前我国面临气温走高、夏季用煤高峰到来、居民用电增加、工业用电保持高位，同时，加上长江中下游地区干旱、水电出力不足等多种因素，使得未来动力煤需求旺盛，价格有望继续走高。

　　中银国际分析师认为，水力发电不足、电价上调带来火电厂盈利能力改善以及产能利用率提高、旺季到来电厂增加电煤储备等因素，可能将继续推动短期电煤价格。但是该分析师表示，煤价的中长期上涨空间被紧缩政策、电荒、销售电价上调带来的下游需求减少压制，令中长期走势承压，价格见顶预期较强。

　　内蒙古加强煤炭行业监管 促使煤炭业兼并重组提速
　　⊙上海证券报记者 叶勇 于祥明 ○编辑 阮奇

　　本报记者昨日从内蒙古煤炭工业局获悉，该局于29日正式下发了《关于进一步加强煤炭行业管理和煤矿安全生产工作的紧急通知》，要求各盟市切实抓好煤炭行业管理和煤矿安全生产工作，保护环境，保障民生。

　　业内人士分析，这次内蒙古煤炭行业加强监管体现出整顿开发秩序的形势紧迫，也体现出主管部门决心坚定。由于近期内蒙古已开始大规模推进煤矿兼并重组工作，此举可能促使兼并重组工作提速。

　　主管部门提多项要求

　　记者了解到，《通知》主要提出了四大要求。

　　这些要求包括强化煤矿建设项目初步设计审查管理，未经核准、未取得采矿权、未经生态治理主管部门同意的煤矿项目，一律不予审查初步设计；生产企业必须证照齐全、合法生产，坚决制止在建期间组织生产，坚决制止未经竣工验收擅自组织生产；煤矿企业须坚决制止安全生产责任制不到位，特别是矿长带班下井不到位，存有安全隐患未排除仍继续生产，以及安全质量标准化限时未达标，安全避险“六大系统”未限时完成建设完善任务而盲目生产的行为；对于违法违规建设项目和安全生产中存在安全隐患的，要立即停建、停产，限期整改，措施未落实，整改不到位，不得复建、复产，对拒不执行的从严从重查处，该移送司法机关的，建议移送司法机关。

　　煤炭行业保持较快增长

　　据内蒙古发改委人士告诉记者，内蒙古目前已查明煤炭储量7400万吨，位居全国前列。2010年煤炭产量达到7.86亿吨，占全国煤炭产量24.3%，外运4.7亿吨，占全国外运量的1/3左右。

　　按照内蒙古制订的煤炭企业兼并重组工作方案，“十二五”期间，内蒙古将重点鼓励和支持地方煤炭生产企业以股份制为主要方式，通过并购、转让、联合、控股等形式开展兼并重组。凡是重组后新形成的企业，必须实现资源、资本、生产、安全、经营、组织等方面的高度统一。内蒙古计划通过以上措施，到2013年底将地方煤炭生产企业的数量控制在80到100户。到“十二五”末计划使120万吨以上的井工矿、300万吨及以上的露天矿产能占到总产能的70%。

　　而今年以来，内蒙古煤炭行业经济运行继续保持较快增长态势。1-4月份，全区煤炭工业增加值增速达到23.9%，比全区规模以上工业增速快5.8个百分点。1-4月份，全区生产原煤28680万吨，同比增加6986万吨，增长32.2%，其中，4月份生产7875万吨，同比增加2512万吨，增长46.85%。

　　从内蒙古煤炭销售看，前四月全区销售煤炭2.84亿吨，同比增加0.68亿吨，增长32%。其中，区内销售1.13亿吨，占总销量的40%；销往区外1.71亿吨，占总销量的60%，铁路外运出区1.45亿吨，同比增加0.25亿吨，增长23%；公路外运出区0.26亿吨，同比增加0.15亿吨，增长50%。





　　内蒙古相关煤炭公司

　　露天煤业:业绩符合预期,公司拟办理应收账款保理业务

　　露天煤业 002128 煤炭开采业

　　研究机构：申银万国证券 分析师：詹凌燕 撰写日期：2011-04-18

　　公司11年一季度业绩0.39元/股,归属母公司净利润5.12亿元,同比去年下降2%,实现营业收入18.6亿元,同比增长24%,完全符合申万预测。业绩下滑的主要原因来自于人工成本及材料费的上涨的同时,11年合同煤价没有上涨。公司一季度毛利率仅为48%,相比去年同期的55%下滑13%。

　　公司露天开采导致业绩季节性特征明显,往往1季度业绩较好。由于1季度和4季度天气寒冷,剥离工作主要在2、3季度完成,所以2、3季度生产成本较高。从毛利率比较来看10年4个季度分别为:55%、30%、33%、47%,今年1季度毛利率48%虽然环比小幅提升,但同比下降明显。08年-10年三年中,一季度业绩占比当年全年业绩分别为33.2%、34.5%、36.0%,季节特征明显。

　　公司拟将销售煤炭所致的应收账款转让给银行办理有追索权国内保理业务,缓解公司的资金压力。公司作为销货方将向购货方销售商品所产生的应收账款转让给银行,融资利息由购货方承担不增加公司融资成本。但由于该保理业务附追索权,如果购货方不能按保理协议及时支付货款,公司需要承担先行偿还融资额及利息的风险。公司一季度末应收账款11.5亿元,比期初增长159%,占比同期营业收入62%,可见煤款回收问题较为明显。

　　公司一季报中预计11年中报业绩同比下滑0%-20%,下滑原因为柴油等原材料价格持续上涨及所得税优惠税率取消。公司10年年报中预测11年生产及收购原煤量及销量均为4200万吨,同比去年基本持平略有下滑,而原材料涨价导致成本增加,所以公司预计11年利润总额同比下降1%-10%。

　　下调公司11年业绩预测至1.03元/股(原先为1.12),11年估值水平22.6倍,维持“中性”评级。由于公司西部大开发所得税优惠税率取消,母公司税率从15%上调回25%,根据一季度所得税1.6亿元测算综合税率为23%,所以我们调整所得税率假设从15.5%至23%,所以11-13年业绩也从1.12、1.37、1.57元/股分别下调至1.03、1.20、1.38元/股。未来公司成长主要在于新收购的扎哈淖尔二号露天矿1500万吨投产以及继续收购集团白音华三号矿(规划1400万吨)。





　　电价调整打开动力煤空间 券商看好煤炭股交易性机会

　　⊙上海证券报记者 时娜 ○编辑 朱绍勇

　　因国家发改委宣布从6月1日上调15省市除居民用电以外的销售电价，昨日煤炭板块受到资金追捧，山西焦化午后封涨停，国阳新能也大涨5.6%。券商普遍认为，电价上涨带来的煤价上涨预期会给煤炭股注入一针强心剂，煤炭板块存在短线交易性机会。

　　电价调整引发煤价上涨预期

　　5月30日下午，国家发改委宣布从6月1日上调15省市除居民用电以外的销售电价，平均上调幅度为每度电1.67分。本次电价调整涉及15个省市，包括山西、青海、甘肃、江西、海南、陕西、山东、湖南、重庆、安徽、河南、湖北、四川、河北、贵州。其中上调幅度最高的为山西省，每度电上升2.4分，最低的为四川省，每度电上调0.4分。在电价上调预期刺激下，动力煤价格已连续十周上涨。

　　多家券商认为，上调电价打开动力煤的上涨空间。长江证券认为，预计随着电价上调（电价2 分对应煤炭成本约50 元/吨）、夏季用电高峰来临，以及华东和华中地区持续干旱，动力煤价格有望继续稳步上升。中银国际认为，考虑到夏季用电高峰将至，电厂将会逐渐增加电煤储备，再加上干旱导致的水电供应不足、电价上调、旺季将至等将增加电煤需求，预计短期动力煤价格仍有可能上涨。东兴证券也认为，未来动力煤继续上涨应是大概率事件。

　　除了对煤价未来走势的刺激作用，国泰君安还指出，上调电价对煤炭企业的积极意义在于，拉大港口现货价格与重点合同价格之间的价差，为2012 年合同价格的上调留出空间。

　　景气下滑担忧仍将困扰板块走势

　　券商研报普遍认为，在煤价上涨预期推动下，煤炭板块存在交易性机会，但是行业存在景气回落的风险，这将制约该板块的反弹力度。

　　国泰君安指出，尽管电价调整带来的煤价上涨预期会给煤炭股注入一针强心剂，但在经济回落预期下，价格上涨持续性不足，不能改变对行业景气下滑的担忧。此外，在电价涨煤价涨更多的尴尬局面下，发改委可能会继续严格限制年内合同煤价涨幅，合同煤通常占比70%之多，价格冻结使动力煤公司获益寥寥，尽管煤企可以通过下调合同煤比例、降低履约率、降低煤质等手段微调利润，但在发改委趋严的监管下空间将不断缩小。

　　中银国际认为，6月1日起部分省市工业用电销售电价的上调或会因火电企业盈利能力的改善、小时利用率的提高带来短期煤价的上涨，但从中长期会削弱下游的盈利能力，抑制其对煤炭的需求（抑制高耗能产业的发展本身就是本次上调电价目的之一），这是继紧缩政策、电荒以外影响煤炭需求的另一负面因素。

　　中金公司认为，煤炭板块短期仍将以震荡为主，但部分个股投资价值逐步显现。近期选股策略方面，中金公司建议重点关注同时具备低估值+业绩确定+具有个股催化剂三条特征的个股。首推中国神华及兖州煤业，前者现货比例持续提高，煤炭电力业务快速增长，且受益于电价上调，未来资产注入及海外收购值得期待；后者业绩有望大幅增长，澳洲上市带来新的增长点，关注榆树湾项目进展。





　　忧电价上调收益被吞噬 煤电联动呼声再起

　　此前炒得沸沸扬扬的对电网暴力指责明显未全部被官方认可。在时隔一个多月后，发改委最终还是选择了上调终端零售电价。尽管在调价同时，发改委表示，将严查重点合同煤擅自涨价。不过，社会各界仍然在担忧此次调价效果极有可能被上涨的煤价吞噬风险。

　　与此同时，一些业内人士也在呼吁抓紧实施电力行业体制改革。

　　中国电力企业联合会秘书长王志轩表示，一边是东中部地区今夏存在最大电力缺口3000万千瓦，一边是东北和西北富余电力2600万千瓦。“西部窝电东部缺”的现象凸显今年“电荒”不是全国性的真荒，而是结构性缺电。他呼吁，应当加快跨区电网建设，将西部大煤电、水电、风电基地丰富的电力输送到东部负荷中心。

　　据了解，此次销售电价调整将涉及15个省份，平均上调1.67分/千瓦时，山西上调幅度最高，上调2分4厘/千瓦时，四川最低，上调4厘/千瓦时。发改委同时表示，本次调整不涉及居民用电，这意味着此次调价对CPI不会产生直接影响，间接影响也比较小。

　　华创证券发布的报告认为，此次电价上调幅度约为2.9%，调整力度远低于过去四次调幅，显示在通胀压力未能有效缓解的情况下，决策者对上调电价的幅度仍保留较为谨慎的态度。

　　据介绍，2005年以来，我国分别在2005年5月、2006年6月、2008年7月及2009年11月进行了四次销售电价的上调，调价幅度皆在5%左右。按照目前平均销售电价0.571元/千瓦时来算，本次电价上调1.67分，上调幅度为2.9%，与历史调价幅度相比，本次调整幅度确实明显低于过去四次。

　　中国能源网首席信息官韩晓平则表示，此次上调电价，将使目前部分地区用电紧张的状况有所缓解，同时也将有效抑制高耗能行业对电量的过度需求。

　　对于电价上调后可能引起煤价再度上涨的负面效应，发改委表示，为防止煤炭企业借机涨价，已开展重点合同煤价大检查。对于已发现擅自涨价的企业，发展改革委已要求这些煤炭企业退还多收的价款。对于拒不服从，我行我素的企业，将勒令这些企业不仅退回相关多收款项，还要缴纳相应罚款。

　　招商证券发布的报告则认为，即使经过本次上网电价上调，火电企业盈利仍难达到正常水平。由于近期市场煤价仍在不断上涨，上网电价上调带来的收入增加有可能还会被成本上涨所吞噬。

　　该报告还表示，期望煤电联动机制能够持续深入进行，同时建议政府对火电行业出台更多的扶助政策。

　　国泰君安则认为，火电行业在本次调价后，尚欠缺至少8%-10%的电价调整空间，电价在10%以内的调整级别，不会给通胀走势带来实质性影响。未来将持续看到上网电价的调整。（证券日报）

　　国际动力煤价格继续高位盘整

　　证券时报记者 魏曙光

　　国际动力煤价格继续高位盘整。上周，作为亚洲国际动力煤基准价格的澳大利亚纽卡斯尔港NEWC动力煤价格指数在连跌两周后开始回升，但南非理查德港RB指数则继续下降，而欧洲三港DES ARA动力煤价格指数在短暂回升后再次下行。

　　最新数据显示，截至5月27日这一周，三大国际动力煤价格指数继续震荡运行。其中澳大利亚纽卡斯尔港NEWC动力煤价格指数为119.47美元/吨，较上周上涨2.67美元/吨，涨幅为2.29%；南非理查德港RB指数继续下降1.79美元/吨，至117.80美元/吨；而欧洲三港DES ARA动力煤指数在之前一周小幅回升后，下跌1.67美元/吨，至120.27美元/吨。

　　业内人士指出，澳大利亚重启向中国动力煤出口，以及中国贸易商重新回到澳大利亚市场对澳大利亚动力煤价格回升提供了支撑。此外上周国际原油价格有所上涨，以及受美国经济数据出现放缓迹象而使美元指数下跌，这些因素都推动以美元计价的澳大利亚纽卡斯尔港NEWC动力煤价格指数有所回升。

　　目前，南非理查德港RB动力煤价格指数已经回归到低于澳大利亚纽卡斯尔港NEWC动力煤价格指数的常态，此前，南非理查德港高于澳大利亚纽卡斯尔港煤炭指数价格8周以上。

　　对于南非理查德港RB指数继续下降的原因，专家表示，印度尼西亚5月份下调其煤炭销售参考价格至今年1月以来最低水平是主要原因。毕竟相对于南非煤炭，买家更倾向于价格更低的印尼煤炭。这导致南非动力煤需求量下降，推动南非动力煤价格持续回落。

　　长江证券：秦港动力煤再上涨 电价上调煤价将受益

　　报告要点

　　国内煤价:秦港动力煤上涨5元/吨，电价上调将进一步打开市场煤上涨空间；炼焦煤市场弱势平稳

　　动力煤:受华东、华中降水偏少，工业用电增长较快等因素影响，本周动力煤市场价格继续稳中有升。其中，秦皇岛港平均上涨5元/吨，山西大同、朔州地区上涨5元/吨；安徽淮南、宿州等地也有30元/吨-70元/吨的上涨；6月1日起，山西、青海、甘肃等15省市上网电价平均上调2分，预计随着电价上调（电价2分对应煤炭成本约50元/吨）、夏季用电高峰来临，以及华东和华中地区持续干旱，动力煤价格有望继续稳步上升；

　　炼焦煤:本周炼焦煤市场弱势平稳，安徽淮北、宿州1/3焦煤分别下跌20元、70元/吨。近期钢材市场持续盘整，中钢协最新数据显示，5月中旬粗钢日均产量再度冲高至198.4万吨，但后期随着钢铁消费进入淡季以及限电对钢铁企业开工率的影响，炼焦煤的需求增长乏力，不过焦煤供给将一定程度受限，价格仍有支撑；

　　无烟煤:本周各地价格基本保持稳定，市场需求一般。

　　国际煤价:国际动力煤价格震荡整理，炼焦煤价格大幅下跌，国内外价格逐渐收窄

　　动力煤:本周澳大利亚BJ涨1.7%至119.40美元/吨。本周澳纽卡斯尔港、南非理查兹港和欧洲三港动力煤价格较上周分别变化+2.29%、-1.50%和-1.37%；澳大利亚BJ价格运抵广州港的折算价格较国内高约50元/吨；炼焦煤:本周澳大利亚炼焦煤现货价格大幅下滑。5月26日，澳大利亚东海岸海角港硬炼焦煤平仓价回落至257美元/吨，较上周下跌17美元/吨；青岛港进口澳大利亚硬炼焦煤到港价为276美元/吨，较上周下跌17美元/吨。

　　目前，澳大利亚硬焦煤运抵广州港折算价格较国内高约100元/吨。

　　沿海各航线运价小幅上涨，秦皇岛港库存略有下降，电厂库存稳步增加

　　沿海运价:本周沿海综合运价和煤炭运价指数分别上涨1.46%和1.96%。近期，受电荒影响，下游用户补库存积极，沿海各航线运价普遍上涨1-2元/吨；

　　秦皇岛港库存:5月30日秦港库存573万吨，较上周下跌1.86%。本周铁路调入量和港口吞吐量日均分别为73.4和73.9万吨，较上周下跌3.73%和2.19%；

　　电厂库存和耗煤量:5月27日重点电厂日均耗煤量为59.30万吨，较上周略降，库存提升至约17天。

　　板块表现:本周煤炭行业指数上涨0.23%，跑赢沪深300幅度为2.5个百分点

　　本周煤炭开采II指数上涨0.23%，跑赢沪深300幅度为2.5个百分点，同期沪深300下跌2.27%，上证综指下跌2.46%。

　　主要煤炭开采上市公司表现相对较好的个股为冀中能源（000937）、平庄能源（000780）、昊华能源（601101），分别上涨5.13%，3.23%和2.59%；表现较差的个股为煤气化（000968）、郑州煤电（600121）和国投新集（601918），分别下跌5.99%，5.80%和5.78%。

　　民族证券：有估值修复机会 上调电价短期利好动力煤企业

　　投资要点

　　● 1、上网电价、销售电价同时上调。从6 月1 日开始，山西、青海、甘肃等15 省市的电价将上调，上网电价平均2 分/千瓦时，其中调整幅度最大的山西，提价3.09 分/千瓦时；调整幅度最小的贵州，提价1.24 分/千瓦时。上网电价调整后，销售电价随之上调1.67 分/千瓦时，山西最高，每度提价2.4 分/千瓦时，涨幅最小为四川，每度涨价0.04 分/千瓦时。

　　● 2、上调电价是高通胀背景下的无奈之举。上调电价虽然不涉及居民用电，但是将大幅提高工业企业的用电成本，推高工业品价格，提高PPI 高企的压力，最终将传导至CPI。为解决眼前问题，保障夏季正常供电，提高电价一方面能够尽快提高电力企业的盈利能力，另一方面也能通过增加成本的方式压缩高耗能行业产量，降低工业用电需求，确保民用电。无疑，在我国仍然以投资拉动经济增长和滞胀的背景下，提高电价将影响经济增速。

　　● 3、上调电价有利于煤价的顺利传导。提高电价有利于缓解火电企业的资金压力，提高采购与发电的积极性，从而为煤价的向下游传导提供条件。随着电价的上调，煤电矛盾暂时有所缓和，我们预计电煤现货价格还将维持涨势，但是上涨空间有限。电煤合同价与现货之间的价差扩大，提高了2012 年合同煤上调的预期。

　　● 4、短期关注动力煤投资机会，中长期依然看好炼焦煤企业。煤炭行业基本面未发生根本变化，提高电价对缓解电荒的效果还有待观察，动力煤价格具有上涨动力，但是上涨空间谨慎乐观，炼焦煤短期难以提价。近期煤炭板块随大盘下跌，跌幅小于市场整体跌幅，显示出煤炭股扎实的业绩及相对低的估值对股价的支撑。我们认为经济走势不明朗、煤价上涨的传导受阻、以及收紧的货币政策难以转向等制约煤炭股上涨的因素依然存在。短期煤炭股具有估值修复的交易性投资机会，中期来看具有估值优势、业绩相对确定、成长性突出的企业可适当布局，如兖州煤业（600188）、山煤国际（600546）、中国神华（601088）、西山煤电（000983）等。

　　上网电价、销售电价同时上调

　　根据最新调价政策，从6月1日开始，山西、青海、甘肃等15 省市的电价将上调，上网电价平均2 分/千瓦时，其中调整幅度最大的山西，提价3.09 分/千瓦时；调整幅度最小的贵州，提价1.24 分/千瓦时。此次电价调整不涉及居民用电。

　　上网电价调整后，销售电价随之上调1.67 分/千瓦时，山西最高，每度提价2.4 分/千瓦时，涨幅最小为四川，每度涨价0.04 分/千瓦时。

　　上调电价是高通胀背景下的无奈之举

　　上调电价虽然不涉及居民用电，但是将大幅提高工业企业的用电成本，推高工业品价格，提高PPI 高企的压力，最终将传导至CPI 。在当前严峻的电荒面前，上调电价是无奈之举。炎夏来临之前，国内面临严峻的电荒，且有愈演愈烈之势。究其原因，需求侧，高耗能行业企业生产速度超预期，用电量大增，在夏季用电高峰期将与民争电，影响居民正常生活；供给侧，电煤供需紧张，价格连续上涨，是导致火电企业资金链紧张的重要原因之一，其采购原料煤的积极性受挫，正常发电能力受到影响。背后的深层次原因则是“计划电”与“市场煤”之间的矛盾在当前的集中体现。为解决眼前问题，保障夏季正常供电，提高电价一方面能够尽快提高电力企业的盈利能力，另一方面也能通过增加成本的方式压缩高耗能行业产量，降低工业用电需求，确保民用电。无疑，在我国仍然以投资拉动经济增长和滞胀的背景下，提高电价将影响经济增速。

　　上调电价有利于煤价的顺利传导

　　当前电煤需求旺盛，受到运输瓶颈的制约、各地加大煤炭行业资源整合等因素的影响，煤炭供给相对不足，动力煤价格上涨动力十足。但是受到下游企业成本承受能力有限的影响，煤价向下游传导的条件不足，可以说煤价上涨阻力重重。

　　一方面，提高电价有利于缓解火电企业的资金压力，提高采购与发电的积极性，从而为煤价的向下游传导提供条件。

　　另一方面，提高工业与商业用电，将显著提高企业尤其是高耗能企业的生产成本，加大终端产品提价的压力，同时加快企业去库存过程，提高存货周转率。

　　进入4 月份以来，秦皇岛港动力煤中转价格已经连续9 周上涨，单周涨幅5-10 元/吨，累计上涨40-60 元/吨，涨幅8%左右。随着电价的上调，煤电矛盾暂时有所缓和，我们预计电煤现货价格还将维持涨势，但是上涨空间有限。政策规定，电煤合同煤的价格维持2010 年水平，与现货之间的价差扩大，提高了2012 年合同煤上调的预期。

　　从中长期影响来看，下游高耗能行业将加快淘汰落后产能的进程，促进产业结构优化，提高行业集中度，对于煤炭的需求或将放缓，但这将是一个长期的过程。总体来看，“十二五”期间经济发展拉动煤炭需求刚性增长，煤炭价格维持高位，煤炭行业中长期发展前景依然看好。

　　投资策略：短期关注动力煤投资机会，中长期依然看好炼焦煤企业

　　煤炭行业基本面未发生根本变化，电荒在延续，提高电价对缓解电荒的效果还有待观察，煤炭需求依然旺盛，动力煤价格具有上涨动力，但是上涨空间谨慎乐观，炼焦煤短期难以提价。

　　近期煤炭板块随大盘下跌，跌幅小于市场整体跌幅，显示出煤炭股扎实的业绩及相对低的估值对股价的支撑。我们认为经济走势不明朗、煤价上涨的传导受阻、以及收紧的货币政策难以转向等制约煤炭股上涨的因素依然存在，短期煤炭股具有估值修复的交易性投资机会，中期来看基本面良好、业绩相对确定、成长性突出的企业可适当布局，如兖州煤业、山煤国际、中国神华、西山煤电等。

　　受到上网电价与销售电价上调的提振，相关地区煤炭企业将间接受益于需求旺盛和煤价上涨。其中山西地区电价上调幅度最大，地方煤炭企业受益；山东、安徽、湖南、河南、河北等地煤炭需求旺盛，煤价上涨动力足。短期建议关注具有相对估值优势的优质动力煤企业，如兖州煤业、山煤国际、中国神华、恒源煤电（600971）、国阳新能（600348）等。中期继续看好资源相对稀缺、业绩弹性大的焦煤类企业，如西山煤电、潞安环能（601699）、神火股份（000933）等。

　　1、兖州煤业：煤炭现货比例高，直接受益动力煤现货价格上涨

　　兖州煤业位于山东省，具有明显的区位优势。公司主产动力煤、炼焦配煤，其中本部生产动力煤、炼焦配煤，山西能化、鄂尔多斯（600295）能化、兖煤澳洲的莫拉本煤矿主产动力煤，其他煤矿主产炼焦配煤。公司本部每年约1000 万吨动力煤以合同煤形式销售，占公司煤炭全部销量的20% 左右，其他煤种均以现货价格销售，占比约80% 。未来随着在建煤矿的投产，现货煤占比还将进一步提高。动力煤现货价格看涨，公司将直接受益。

　　同时，公司未来产能扩张潜力巨大，公司规划2015 年煤炭产量将达到1.5 亿吨，是2010 年产量规模的3 倍，年均复合增长率25% 。公司将通过一系列的资源收购来保障公司的高成长。

　　预计2011-2013 年实现每股收益2.05 、2.23 、2.42 元/股，考虑到公司的产品结构及卓越的成长能力，维持公司“买入”评级。风险提示：货币紧缩政策出台，国际煤价超预期回落，澳洲征收碳税幅度超预期，汇兑损益，资源收购进展存在不确定性。

　　2、山煤国际：地销现货煤受益山西地区提高电价

　　公司前身是山西省煤炭进出口集团，2009 年底借壳中油化建实现煤炭开采及煤炭贸易业务上市。公司是山西省煤炭资源整合的七大主体之一，收购的煤炭资源将逐步注入上市公司。公司煤炭产品以地销为主，全部以现货形式销售，直接受益动力煤价格上涨预期。

　　公司具有高成长性、高盈利能力。公司依托本部，2011 年下半年预计完成非公开增发注入7 个煤矿和太行海运公司全部股权，未来几年注入的煤矿将逐步释放产能。另外集团还有5 个煤矿产能约500 万吨，待机注入。若考虑后续煤矿的资产注入和产能释放，公司煤炭产能预计可达到2240 万吨，较2010 年增长2.7 倍。公司本部的3 个煤矿毛利率在60% 以上，在行业居首，拟注入煤矿资产中有3 个矿为焦煤，盈利能力可期。预计2011-2013 年实现每股收益1.43 、2.07 、2.48 元/股，考虑到公司煤炭产品完全市场化、高成长、高盈利性，维持“买入”评级。风险提示：货币紧缩政策出台，煤炭现货价格下跌，在建煤矿进展存在不确定性，后续资产注入进展存在不确定性。

　　山西证券：淡季“电荒”带来动力煤公司投资机会

　　? 我们认为，淡季“电荒”有以下几种原因：（1）煤价过快上涨，使火电企业成本不断上升，致诸多火电业务严重亏损，企业投资和发电意愿不强，造成火电投资力度逐年下降；（2）高耗能产品产量增长较快。“十二五”开局之年，各省份投资力度增强，新开工项目较多，加上去年由于节能减排被压抑的高耗能行业产能得到释放，高耗能产品产量增长较快；（3）11年以来，长江中下游地区降水异常偏少，致使水电发电量不足；（4）电价形成机制不完善，电网建设滞后是“电荒”根本原因；（5）铁路运力远不能满足煤炭调入省份所调入煤炭增量，造成部分省份缺煤停机现象。

　　? 煤价将高位运行，并小幅上扬，但上涨幅度有限。第一，11年合同煤总量超过10亿吨，价格被限制，利润已锁定；第二，市场煤价格如果涨幅过大，在当前通胀较严重的情况下，不排除国家对市场煤价格行政干预的可能；第三，随着国内煤价的持续上涨，国内外煤炭价差逐步缩小，各电力企业加大煤炭进口力度；第四，各地“拉闸限电”对经济的影响程度存在不确定性；第五，长江中下游地区降雨的不确定性。诸多不确定性限制动力煤价大幅上涨。

　　? 明年合同电煤价格上调可能性较大。展望12年，若通胀得到较好控制，煤炭供给和需求不发生大的变动，由于10年合同电煤与市场煤价格相差很大，明年合同电煤价格上涨空间比较大，这在下半年各企业签订煤炭合同时将得到较好体现。

　　? 投资建议：预计，短期内火电企业经营环境得不到改善，跨省跨区电网建设需要一定时间，而下游能源需求仍较强盛，且马上步入盛夏用电高峰期， “电荒”将更凸显，动力煤价格将维持在高位，并小幅上扬。从距离缺电省份远近的角度考虑，我们关注兖州煤业、上海能源、国投新集、大有能源和恒源煤电；从现货在整体销售中所占比例的角度考虑，我们关注平庄能源、山煤国际。由于国际煤价仍然较高，从出口占比较大或拥有国外煤炭资源较多的角度考虑，我们关注兖州煤业。综合各因素考虑来看，我们重点关注兖州煤业、中国神华。

　　大同证券：旺季到来，看好动力煤

　　? 国內动力煤港口价格依旧维持上涨态势，环渤海地区港口平仓的发热量5500 大卡市场动力煤的综合平均价格连续九周上涨，报收於827 元人民币/吨，较前期上涨7 元人民币/吨，环比涨幅0.8%。

　　? 受港口价格拉动，部分产地坑口价也出现上涨，大同6000 大卡弱粘煤坑口价550 元/吨，上涨10 元/吨；南郊5500大卡动力煤坑口价525 元/吨；左云6000 大卡弱粘煤坑口价515 元/吨，涨5 元/吨；新荣5700 大卡弱粘煤坑口价505 元/
　　吨，涨10 元/吨；怀仁、山阴气煤坑口价335 元/吨，475 元/吨，分别上涨10 元/吨。

　　? 受内蒙古煤炭整合影响，鄂尔多斯地区煤炭价格出现整体上涨，鄂尔多斯4500 大卡发热量动力煤坑口含税价格环比上涨10 元、增幅3.45%至300 元/吨；5000 大卡发热量煤炭价格为390 元/吨，较上周增长5 元/吨；5500 大卡发热量则环比上涨25 元/吨至460 元/吨，涨幅为5.75%。

　　? 近期国家电网表示今年的电荒将比2004 年还要严重，国家电网负责的26 个省份经营范围内电力缺口就将达到3000万千瓦左右,其中,京津唐、河北、上海、江苏、浙江、安徽、湖南、河南、江西、重庆等10 个省级电网将出现电力供需紧张局面，由于电荒加剧，部分省份可能采取限制高耗能行业用电的措施，这将导致部分工业品涨价，进而影响到通胀水平。

　　? 截止5 月23 日，秦皇岛5800 大卡的大同优混和5500大卡的山西优混平仓价上涨5 元/吨，至870 元/吨和830 元/吨，涨幅0.61%，秦皇岛库存上升至583.4 万吨。

　　? 截止5 月18 日，上海航运交易所发布的煤炭货种运价指数报收1753 点，较上周上涨20 点，涨幅1.2％。秦皇岛港至上海、宁波航线运价指数分别报收于2102 点、1577 点，较上周分别上涨53 点、34 点，涨幅2.6％、2.2％；秦皇岛港至广州航线运价指数报1625 点，较上周下跌58 点，跌幅3.4％。

　　? 国际三大港口动力煤价格继续呈现小幅下跌态势。据环球煤炭交易平台数据显示，截至2011 年5 月20 日，欧洲ARA三港市场动力煤价格指数较前一周的121.58 美元/吨上涨0.4美元至121.94 美元/吨，涨幅0.3%；澳大利亚纽卡斯尔港动力煤价格指数较前一周的118.74 美元/吨下降1.9 美元至116.8美元/吨，跌幅为1.63%；南非理查德港动力煤价格指数则环比下跌1.26%，由前一周的121.12 美元/吨跌至119.59 美元/吨。受此影响国内外煤炭价差进一步缩小，这将有利于南方沿海地区增大进口。

　　? 近期大盘指数受多种因素影响出现大幅下跌，一方面受国际板推出分流资金影响，以及汇丰银行公布的5 月PMI 下跌影响，以及南方持续干旱导致通胀加剧的担忧，5 月23 日，上证指数当日下跌2.93%，。本周汇丰银行公布的5 月份采购经理人指数初值跌至10 个月低点51.1，导致市场担忧中国经济出现“硬着陆”，受此影响A 股出现大幅下跌，跌破之前的支撑位2800 点。由于经济减缓迹象比较明显，预计在新的数据出台之前，A 股仍将维持震荡走势。

　　? 近期的大跌一定程度上消化了前期利空因素，市场自身也在估值、通胀和经济减速中寻找平衡，由于通胀和经济减速的迹象未有改善，央行紧缩措施不排除继续加码，市场流动性不足，这将抑制市场估值的提升。

　　? 出于以上考虑，我们投资策略趋向保守，建议以防御为主，由于煤炭旺季即将来临，电荒加剧可能导致煤炭价格出现再此上涨，这将刺激动力煤个股股价，短期我们看好动力煤，个股方面我们看好低市盈率品种，炼焦煤中的西山煤电、冀中能源、潞安环能，动力煤中的中国神华、兖州煤业。

　　风险提示：系统性风险将带来个股估值的大幅波动，请投资者注意风险。

　　招商证券：电荒利好动力煤公司，推荐神华和兖煤

　　? 7/8 月份旺季新增煤炭需求1300 万吨/月。7-8 月份是每年的电力需求旺季，较4 月份增加发电量500-600 亿千瓦时，其中，火电量较4 月份增加200-300亿千瓦时左右。我们假设：2011 年7/8 月份较4 月份新增火电300 亿千瓦时，如果考虑到目前的南方的旱情严重，实际火电新增需求量将可能超过300 亿千瓦时。按照目前的火电厂用电率6.06%和供电煤耗326 克/千瓦时测算，7-8月份较4 月新增煤炭需求1300 万吨/月左右。

　　? 考虑补库存因素，旺季动力煤供不应求：我们测算7/8 月份动力煤有效供给量为25670 万吨，动力煤需求量为25336 万吨，供给稍大于需求。但考虑到补库存因素，则煤炭供不应求。5 月10 日电力行业煤炭库存数据为5533 万吨，库存天数15 天，旺季动力煤库存需要维持到20 天以上（山东要求电力企业库存达到30 天以上），且日耗煤增多。去年7 月份重点电厂库存达到6200万吨，库存天数18/19 天。与目前库存相比需增加700 万吨左右。如果考虑11 年增加10%左右的发电量，则库存还需增加600 万吨左右，即总库存数需要增加1300 万吨左右。假设6/7 月份逐渐补充库存，每月需要补充650 万吨左右的库存，则动力煤供给少于需求320 万吨左，动力煤将呈现是供不应求的格局。由于前面假设7/8 月份煤炭产量3.2 亿吨/月，煤炭产能利用率达到100%以上。我们预计7/8 月份煤炭价格将处于上升通道中。预计秦皇岛山西优混煤价将达到900 元/吨以上（较目前830 元/吨提高8%）

　　? 动力煤现货价格看涨，对动力煤公司形成利好，我们重点推荐两个动力煤公
　　司：中国神华和兖州煤业。中国神华：估值便宜，占比50%的现货跟随环渤海价格上涨（二季度以来上涨了47 元/吨），一季度所得税率谨慎的按照25%提取（西部大开发为15%）。大幅折价的长协价格（目前较现货折价260 元/吨）未来有较大提升空间。兖州煤业：现货比例大，现货煤价上涨最为受益，兖煤澳洲11 年在澳洲上市，上市公司未来扩张到1.5 亿吨（目前产量的3 倍）。

　　? 风险因素：宏观调控收紧预期，动力煤现货限价

　　重点公司投资价值解析

　　中国神华:不确定性已消除

　　中国神华 601088 煤炭开采业

　　研究机构：中银国际证券 分析师：刘志成 撰写日期：2011-05-03

　　1季度中国神华的盈利同比增长17%,基本符合我们预期,扫除了近期从母公司收购的资产盈利能力所面临的不确定性。我们微调了该股盈利预测,对其A股和H股均维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　明确的产量增长目标将有力支撑未来几年的盈利增长;

　　虽然近期从母公司收购资产的盈利低于预期,但是其面临的盈利不确定性已经消除;

　　海运业务将成为新的增长点,预计2011年海运量将翻两番。

　　评级面临的主要风险

　　煤价大幅下挫;

　　新项目推迟。

　　估值

　　考虑到未来增长较快,我们将该股2011年预期市盈率从15倍提高至16倍,相应的将目标价从39.65港币提高至41.28港币;

　　我们将A股目标价从35.26人民币下调至33.75人民币,对应16倍2011年预期市盈率。

　　兖州煤业:煤价市场化程度高,资源收购保障成长

　　兖州煤业 600188 煤炭开采业

　　研究机构：民族证券 分析师：李晶 撰写日期：2011-05-12

　　投资要点

　　1、煤炭产品市场化程度高,受益于煤价上涨预期。公司煤炭产品有精煤、块煤、经筛选原煤、混煤及其它、半硬焦煤、半软焦煤、喷吹煤、动力煤,以现货销售为主,市场化程度高,充分受益于国际国内煤价上涨预期。公司主要客户有电力企业、冶金企业、化工企业及其他,占比分别为33%、12%、4%、53%,客户相对分散能够有效抵御市场波动风险。

　　2、“十二五”末公司规划原煤产量1.5亿吨,较2010年增两倍。近年来公司通过国内外资源收购,在鄂尔多斯及澳洲等地获取了大量的煤炭资源,突破了资源瓶颈,公司发展后劲充足。值得关注的是转龙湾项目进展好于预期,预计2014年可投产。目前拟在建项目众多,未来五年内将逐步投产释放产量,确保公司中长期可持续发展。公司规划2015年原煤产量争取达到1.5亿吨,较2010年增长两倍。

　　3、预计2011-2013年公司实现每股收益2.05、2.23、2.40元。考虑到公司经营稳健,国际化发展步伐加快,成长性突出,首次给予“买入”评级。风险提示:汇兑损益、煤价涨幅低于预期、海外资源收购进展低于预期等。

　　山煤国际:清晰的增长,时间的朋友,中长期目标价50元

　　山煤国际 600546 煤炭开采业

　　研究机构：申银万国证券 分析师：詹凌燕 撰写日期：2011-05-30

　　投资要点:

　　未来市值比肩今日潞安环能,给予中长期目标价50元,维持增持评级:公司2015年品种结构及产量、储量规模,与当前潞安环能最为接近。我们预计当公司具备3000万吨产能之时,也有望成为拥有近11.5亿股本,市值超过670亿元的中大型煤炭企业。届时每股股价也将与潞安环能比肩。结合2012年盈利预测,我们给予公司3-6个月目标价33元,对应动态市盈率为20倍;结合潞安环能市值,我们给予公司中长期目标价50元,该目标价有望在公司第二次资产注入明朗之时实现。仍维持“增持”评级,建议投资者长期持有公司股票,分享十二五高回报。

　　从纯贸易到产销并重,从零产量到三千万吨级大型生产企业,公司发展实现大踏步跨越:2003年之前公司仅仅是一个纯粹的煤炭贸易商,管理层果断进军煤炭生产、主动做大做强。2003-2010年这8年间,公司在长治地区陆续建成或改扩建5矿,从而形成千万吨级规模。2009年,公司控股股东山煤集团成为整合主体,再度斩获炼焦煤、贫瘦煤、动力煤等优质资源共计1800余万吨。其中870万吨预计将于2011年10月前后注入上市公司,注入模式为公司向社会不超过10个股东定向增发购买资产;而剩余900万吨将于本次注入完成后启动准备工作,并争取于2014年前注入公司体内。

　　煤种结构逐渐优化 销售模式坚持全现货;2003年起,公司开始发展煤矿生产业务,当时煤炭产地都集中于山西长治地区,煤炭品种以贫瘦煤为主。而随着两次注入逐渐完成,公司将发展成为拥有炼焦煤、贫瘦煤、气煤、动力煤等品种齐全的大型煤炭生产主体。预计到2015年,公司有望拥有上述各品种分别为420万吨、1300万吨、120万吨、1000万吨,并以炼焦煤、贫瘦煤单吨盈利最高。

　　西山煤电:1季度煤炭收入快速增长,11年看兴县业绩增长

　　西山煤电 000983 煤炭开采业

　　研究机构：长江证券 分析师：刘元瑞 撰写日期：2011-04-26

　　第一,1季度业绩同比环比大幅上涨,不考虑京唐焦化,营业收入成本分别增长52%和18%

　　第二,1季度公司上调煤炭售价提升业绩,中性假设下增厚全年业绩0.25元

　　第三,2011-2013年煤炭产能扩充主要来自兴县矿逐步达产和整合矿产能释放

　　第四,预计2011年-2013年EPS分别为1.321元、1.753元和2.124元,对应的PE分别为19.3倍、14.6倍、12.0倍,看好公司11年兴县产能释放和精煤提价带来业绩增长,维持“推荐”评级。

　　上海能源2011年一季报点评:一季度业绩略低于预期,原煤产量同比降幅超预期,下调盈利预测

　　上海能源 600508 煤炭开采业

　　研究机构：申银万国证券 分析师：詹凌燕，李洁 撰写日期：2011-04-27

　　公司2011年一季度业绩略低于预期,主因是原煤产量同比降幅超预期。2011年一季度实现营业收入22.7亿,同比下降6.17%,实现净利润2.99亿,同比增长2%;基本每股收益0.41元,同比增长2%,略低于申万预期(0.5元/股)。

　　业绩低于预期主因是一季度原煤产量仅220万吨左右(2010年一季度252万吨),同比降幅13%,降幅超预期。公司在营业收入下降的同时净利润实现同比上升,主要得益于主营业务税金及附加比率和管理费用、财务费用率同比大幅下降。环比来看,营业收入上升3%,成本下降8%,税费率有所上升,净利润上升1%。

　　2011年经营数据关键假设,下调煤炭产量预测。鉴于一季度的生产进度,我们将2011年原煤产量假设从910万吨下调至900万吨(悲观假设下890万吨)。

　　一季度洗精煤价格环比去年四季度总体略有上涨,1、2月上涨了50-100元/吨,但3月又回落了50-100元/吨,预测洗精煤全年均价1143元/吨;预测原煤全年均价650元/吨。一季度吨铝毛利500~600元/吨,较去年四季度毛利600~700元/吨有所下降,预计全年电解铝业务保持微盈。

　　未来三年本部煤炭产量微幅上升,新疆煤矿建设慢于预期。受开采条件影响公司本部矿井增产难度很大,未来清晰可见的增产仅限于孔庄矿三期项目,从现在155万吨增加至180万吨。公司考虑到新疆地区煤价较低、配套设施条件差,放缓在新疆投资的煤矿建设进度,目前106煤矿资本开支仅完成18%,苇子沟则仅3%,铁列克和松树头煤矿尚未投资,预计近三年新疆地区煤矿对产量业绩贡献非常有限。

　　下调盈利预测,鉴于估值仍偏低,维持增持评级:下调2011年每股收益至1.9元/股(原预测1.96元/股),下调2012年每股收益至2.08元/股(原预测2.1元/股),目前公司股价29.35元,2011-2012年对应动态PE分别为15.4X、14.1X,相对煤炭行业重点公司2011年平均动态PE19.8X折价22%,折价幅度小于公司估值折价历史均值25%,鉴于估值仍偏低,维持“增持”评级。

　　国投新集调研简报:安徽合同煤提价仍是公司股价上涨的核心催化剂

　　投资要点:

　　“皖电东送”支援华东,安徽煤电企业功不可没:安徽省是华东地区能源输出大省,“皖电东送”是江浙沪调入电量的重要来源。多年来,为确保华东地区用电安全,安徽省一直要求省内四家煤炭集团按质、按量、按合同价为省内电厂供煤,省内电煤出省比例一直较低。由于安徽地区上网电价一直维持较低水平,所以也制约了区域内合同煤价格上涨的幅度,可以说支援华东,安徽煤企、电企都作出了很大贡献。

　　区域内现货与合同煤价差接近200元/吨,电价上调提振合同煤调价信心:近年来,安徽省内煤炭供不应求趋势不断强化,省内地销现货煤价格持续上涨,与重点合同煤价差也日益拉大。据了解,安徽省内2010年9月至今,5000大卡标杆煤价一直维持580元/吨(含税)不涨,而现货煤价格已从600元/吨(含税)升至750元/吨,自此二者价差达到170元。近期,华东地区缺电严重,为确保发电企业积极性,安徽省于5月19日上调上网电价,火电企业生存状况得到改观。我们认为,随着电厂盈利好转,安徽省重点合同煤价格有望在2011年下半年择时上调,否则省内煤企兑现合同的质量与积极性难以确保。

　　口孜东、板集矿陆续投产,公司未来三年产量复合增长率维持在12%左右,优于行业平均水平:公司自2007年年底上市以来,一直秉承自我突破、内生发展的成长方式,刘庄一期、二期已经先后投产,加上上市初期三矿,共有4矿共计1550万吨产能。2011年年底,设计产能500万吨的口孜东矿也即将投产,预计2012年贡献新增产能200-300万吨,2013年即有望达产。而因透水影响进度的板集矿,目前仍在改建过程中,若工程顺利有望在2014年贡献产能。除此以外,公司在2010年底已经开始杨村矿的建设准备工作,随着口孜东运营生效,公司将有更多后续资金用于该矿建设。

　　大股东支持力度将对公司发展进程产生重大影响:公司当前主营业务除煤炭开采以外,还有少量房地产开发、餐饮、商业业务。2010年中期公司开始启动公开增发,拟为口孜东矿建设筹集资金。然而由于现有业务涉及房地产开发,且大股东国家投资公司为中央直属企业,增发受到限制。为尽快剥离房地产业务,公司已将旗下控股房地产公司上海新外滩企业发展公司股权交由产权交易中心出售。3月挂牌至今,公司感觉到市场银根收紧,对身处调控的房地产行业更是无人愿意接手。为此,公司也试图寻求大股东支持,将该业务直接售予大股东,至今未有突破。若此事拖延至年底,口孜东已然投产,增发事宜便无疾而终。考虑到后续杨村矿建设仍需投资50亿元,公司融资需求仍存,因此尽快解决涉房业务将是公司发展道路上一条不可逾越的鸿沟。我们期待看到大股东以实际行动支持公司未来发展。

　　公司目前盈利预测安全性较高,煤价涨幅能否超越成本上升决定盈利是否超预期,目前仍维持“中性“评级:公司目前商品煤销售70%为合同动力煤,受到限价影响,该部分价格几无下滑可能。大比例合同煤的存在使公司盈利预测的安全性很高。考虑到省内电价已经上浮,我们认为2012年调高合同价格的概率远大于继续维持。在假设2012年合同煤价上浮50元/吨的基础上,我们预计公司12年实现每股收益0.84元/股,对应动态市盈率为16倍,业绩同比增长15%。在价格上涨的基础上,我们也充分考虑了成本上升的因素,原因是公司未来五年人工成本上涨压力较大。若以当前估值对应未来盈利及增长,我们认为基本合理,仍维持“中性”评级。若后续合同煤涨价幅度超预期概率提高,公司投资价值或将显现。（ 申银万国）

　　大有能源:转型煤企盈利提升

　　大有能源 600403 计算机行业

　　研究机构：海通证券 分析师：刘惠莹 撰写日期：2011-02-25

　　近日我们赴河南义马调研了大有能源股份有限公司,与公司董事长,总经理、董秘等就公司的煤炭业务经营情况,未来发展战略以及发展规划等问题进行了交流。

　　煤炭主营确立,成功转型。大有能源(原欣网视讯)向义煤集团发行股份购买其拥有的煤炭业务相关资产,此次注入上市公司共11个煤矿,核定产量1720万吨。资产重组完成后,公司主营业务转变为煤炭生产与经营,成功转型为煤炭上市公司。公司煤种丰富,用途广泛,主要有长焰煤、焦煤、贫瘦煤与无烟煤,广泛用于动力、建材、化工、冶金。主要煤炭产品长焰煤虽然发热量不高,但既可作动力用煤,也可作化工用煤,是天然很好的化工原料。

　　煤炭产量稳步增长。转型后公司利润主要来源于煤炭生产和销售,主要煤矿均为已投产的成熟煤矿,机械化率达到90%以上,包括:千秋煤矿、常村煤矿、跃进煤矿、杨村煤矿、耿村煤矿、石壕煤矿、新安煤矿、孟津煤矿、李沟煤矿、义安煤矿与义络煤业等。今年产量贡献主要来源于孟津煤矿和义安煤矿,随着煤矿技改完成进一步投产,2012年后煤矿产能将得到进一步发挥。预计2011年公司的煤炭产量在1800万吨左右,权益产量达1700万吨。

　　煤价走好提升公司盈利空间。近两年来公司主产地河南义马长焰煤价格平稳上涨。今年年初河南义马长焰煤5000大卡车板含税价由去年同期的540元/吨上涨到620元/吨,同比增长14.8%。“十二五”开局之年,各下游行业对煤炭的需求仍然较大,今年煤炭市场价格还存在上调因素。预计公司今年煤炭综合平均含税价在510元/吨以上,同比去年涨幅超预期。受益于煤价上涨,公司盈利水平有望稳步提升。

　　受益煤炭资源整合,战略规划明确。集团目前在青海建有产能600万吨的煤矿,新疆也正在建600万吨的露天矿,山西的煤矿整合今年也将启动,产能有待发挥。此外,义煤集团作为河南省的整合平台之一,对河南省义马矿区、陕渑矿区、新安矿区、偃龙矿区、宜洛矿区、汝阳矿区等矿区进行整合,兼并重组79家煤矿。同时,公司也积极参与山西、青海、新疆等各省的资源重组,甚至进行海外优质煤炭资源的收购,做大做强煤炭主业。集团2011年产量规划为3600万吨,约为上市公司产量的一倍,“十二五”期末产量更力争达到7000万吨,战略规划明确。

　　对煤炭资产的再次注入有所承诺。集团承诺在重组完成后的一年内将促使上市公司收购持有的新疆义煤昆仑能源、新疆大黄山豫新煤业、义煤新义矿业的全部股权,解决同业竞争问题;在重组完成后的两年内,继续收购青海义海能源、河南铁生沟煤矿、阳光煤矿、鄂托克前旗鑫泰苏家井矿业、山西晋义矿业、襄汾县沙女沟煤矿、山西义鸣矿业、山西蒲县南湾强肥煤业的权益,解决煤矿的同业竞争问题。

　　盈利预测与投资评级。目前上市公司总股本与集团的发展规模相比偏小,集团需要有一个更大的资本运作平台。与山煤国际第二次成熟煤矿资产注入相对比,我们认为大有能源未来再次资产注入更具确定性。今年业绩增长的主要推动力来自煤炭价格的提升,不考虑其他资产注入,预计公司2011年~2013年的EPS分别为2.15元、2.26元和2.39元,维持“买入”投资评级,对应行业18倍的PE,目标价38.70元。

　　主要风险。(1)产能过剩,生产成本上升,竞争压力增大等经营风险;(2)再次资产注入进度低于预期的风险;(3)未来煤炭价格变动的市场风险。

　　恒源煤电:1季度业绩小幅提升,未来看点在于资产注入

　　恒源煤电 600971 煤炭开采业

　　研究机构：长江证券 分析师：刘元瑞 撰写日期：2011-04-24

　　第一,1季度业绩同比环比均有上涨,毛利率净利率同比下降但环比回升

　　第二,预计11年价格提升主要来源于销量占20%的炼焦煤和喷吹煤

　　第三,短期产量增速将保持平缓;未来产能扩充看点在于集团煤炭资产注入

　　第四,预计2011-2013年公司EPS分别为2.406元,2.617元和2.710元,对应PE为17.42倍、16.01倍和15.47倍,未来主要看点是资产注入,维持“谨慎推荐”评级。

国际油价31日涨幅超过2美元

　　新华社纽约５月３１日专电（记者乔继红）由于美元走弱，国际油价３１日大幅上涨，纽约和伦敦油价涨幅均超过２美元。

　　当天，由于投资者认为希腊可能无需进行债务重组就能获得新一轮救助，欧元对美元汇率大幅涨至３周最高点。而跟踪美元对一揽子货币汇率变化情况的美元指数则下跌０．５％左右，弱势美元推高油价。

　　同时，分析人士预计，石油输出国组织（欧佩克）在将于６月８日举行的会议上不会大幅提高石油产出，也对油价上涨构成利好。

　　但是，油价上涨的势头也部分受到美国不利经济数据打压。世界大型企业研究会当天发布报告显示，由于消费者对就业前景不乐观以及通胀担忧加剧，５月份美国消费者信心指数由上月的６６．０下跌至６０．８，低于市场预期的６６．５，为６个月来新低。另据标准普尔公司公布的数据显示，今年３月份美国房价同比下滑３．６％，创下金融危机以来的最低水平，美国房地产市场面临二次衰退风险。

　　到当天收盘时，纽约商品交易所７月交货的轻质原油期货价格上涨２．１１美元，收于每桶１０２．７０美元，涨幅为２．１０％。伦敦市场７月交货的北海布伦特原油期货价格上涨２．０５美元，收于每桶１１６．７３美元，涨幅为１．７９％。



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