主题：电力行业：电价上涨预期强烈

1-4月份第二产业用电量增速又一次低于了全社会增速，今年以来第二产业增速分别低于全社会增速0.78、1.21、1.10个百分点。根据十一届全国人大一次会议指出，国家将加大节能减排力度，我们预计这一情况还将继续恶化。

　　截至5月26日，大同优混、山西优混、山西大混、普通混煤、普通混煤的涨幅分别达29.82%、30.19%、26.60%、22.35%和22.30%。另外，全国市场4800大卡以下、4800-5500大卡和5500大卡以上的三类动力煤价格，从2008年初到2008年5月9日的涨幅，也分别达6.21%、6.58%和10.69%。

　　1-4月份，全国新增生产能力1917.42万千瓦，比上年同期新增降低了185.77万千瓦，仍然保持在比较高的规模水平上。

　　截至5月26日，全国10万千瓦及以上燃煤电厂煤炭库存4389万吨，其中，煤炭库存低于警戒线（7天）的地区有：河北、安徽、湖南、蒙东、海南。

　　国家发改委已经拟定了多个协调煤电矛盾的方案，包括煤电价格联动、直接财政补贴等，但这些方案基本上都未获通过。目前，国家发改委正在起草一个电价调整的新方案，在夏季高峰期的3个月期间，发改委将会临时上调工业用电电价。

　　重点推荐：长江电力、国电电力。

1-4月电力行业运行情况

整个行业经济增长速度稳中有降

根据中电联发布的《2008年1-4月份电力经济运行专题情况简报》显示，2008年以来1-4月份，全国工业增加值增长了16.3%，较1-3月份降低了0.1个百分点。其中，轻工业下降较为明显，增长速度为14.0%，比1-3月下降了0.7个百分点；重工业与1-3月增速持平，增长速度为17.3%。1-2月份，在我国南方地区普受异常的低温雨雪冰冻天气影响，全国工业增加值同比增长速度出现大幅下挫，仅为15.4%。3月份刚刚有所回暖，4月份又有了明显的回落，工业增加值分别为17.8%、15.7%。

发电量增速趋于平稳

2008年4月以来，排除2、3月份灾后恢复生产，全国规模以上电厂发电量明显上涨以外，全国发电量延续了2007年以来增速逐步回落的趋势，4月发电量完成2814亿千瓦时，同比增长12.8%，环比增速下降3.8个百分点。

　　1-4月份，全国规模以上电厂发电量10909.76亿千瓦时，比去年同期增长14.1%。其中，水电1125.13亿千瓦时，同比增长16.5%；火电9498.10亿千瓦时，同比增长13.0%；核电223.77亿千瓦时，同比明显增长40.7%。

第二产业用电量明显放缓

据中电联发布的《全国电力经济运行专题情况简报》显示，今年4月份，全国全社会用电量完成2858亿千瓦时，同比增长了11.7%，较上月明显回落，增速环比下降了2.7个百分点。本来累计上涨的全社会用电量在一定程度上有所回落。1-4月份，全国全社会用电量10997.65亿千瓦时，同比增长12.71%，环比回落0.33个百分点。其中，1-4月份，第一产业用电量239.82亿千瓦时，同比增长8.11%；第二产业用电量8316.16亿千瓦时，同比增长11.61%；第三产业用电量为1109.95亿千瓦时，同比增长14.24%；城乡居民生活用电量1331.71亿千瓦时，同比增长19.67%。

　　值得注意的是，1-4月份第二产业用电量增速又一次低于了全社会增速，今年以来第二产业增速分别低于全社会增速0.78、1.21、1.10个百分点。根据十一届全国人大一次会议指出，国家将加大节能减排力度，我们预计这一情况还将继续恶化。计划停关小火电1300万千瓦，淘汰水泥、钢铁、落后生产能力分别为5000万吨、600万吨、1400万吨；另外，到2009年1月1日前，取消电解铝等耗能行业的优惠电价。因此我们预计，2008年电力需求增速同去年相比将略有下滑。与此不同的是，第三产业和城乡居民生活用电量增速却分别比全社会用电量增速高1.53和6.96个百分点，是带动全社会用电量保持较快增长的新的主要动力。

从全国各地区用电情况来分析，由于高耗能行业的投产以及其他因素，内蒙古、广西、安徽、河南以及新疆等省区，依然处于用电量同比增长较大的地区，却高于全国平均水平18%。相反由于受灾、市场需求、地区性结构调整、宏观政策因素等影响，用电增长相对缓慢的省份有：贵州（-5.01%）、湖南（5.32%）、山西（6.03%）、黑龙江（7.33%）、北京（9.85%）和云南（9.72%）。

　　目前电力行业困难重重

合同煤价格大幅上涨导致电力行业成本大增

火电企业与重点煤炭企业签订的供煤合同价涨幅在10-15%之间，合同煤供给量仅能保证电厂50%的需求，剩下的煤炭需求要依靠市场价进行市场采购。煤炭市场价持续攀升，火电企业成本压力不断加大。以秦皇岛动力煤平仓价格为基础，由于雪灾的影响，2月下旬，山西混优平仓价达到600-610元/吨，山西大混平仓价达到545-550元/吨，与去年12月下旬相比，均上涨了20%以上。截至5月26日，大同优混、山西优混、山西大混、普通混煤、普通混煤的涨幅分别达29.82%、30.19%、26.60%、22.35%和22.30%。另外，全国市场4800大卡以下、4800-5500大卡和5500大卡以上的三类动力煤价格，从2008年初到2008年5月9日的涨幅，也分别达6.21%、6.58%和10.69%。从目前的情况看，动力煤价格并没有出现之前人们所预料的回调，反而加速上涨。虽然未来半年内涨幅有限，但全年仍将保持高位运行状态。

在2007年供电煤耗下降10克/千瓦时的基础上，今年1-2月、1-3月和1-4月份，全国供电煤耗率分别为346、346、347克/千瓦时，今年以来降幅有限，但比去年同期下降12、9、7克/千瓦时。

新投产机组较多，利用小时继续小幅下降

1-4月份，全国新增生产能力1917.42万千瓦，比上年同期新增降低了185.77万千瓦，仍然保持在比较高的规模水平上。其中火电较上年同期投产规模有了明显下降，今年新增生产能力为1447.51万千瓦，下降了525.18万千瓦，水电367.08万千瓦，风电92.93万千瓦。

受用电量增速放缓及其他因素的影响，1-4月份，全国发电设备累计平均利用小时为1560小时，比去年同期降低了27小时。其中水电设备平均利用小时为841小时，比去年同期增长20小时；火电设备平均利用小时为1711小时，比去年同期降低35小时。火电设备平均利用小时高于全国平均水平的省份依次为宁夏、甘肃、吉林、辽宁、青海、山西、陕西、天津、安徽、河北、北京、福建、新疆.

国家多次加息导致财务费用上涨较快

去年央行6次加息，由于电力企业属于资本密集型行业，资产负债率与其它行业相比较高，央行多次加息无疑增加了电力企业的财务费用压力，使得电力企业财务费用大幅增长，电力企业现金流面临较大压力。数据显示，2008年1季度电力企业成本增速高于收入增速14个百分点之多，毛利率水平同比下降9.55个百分点；财务费用同比增长47.36%，财务费用率同比增长1.5个百分点；电力板块经营活动现金净流总体同比下降61.12%，每股经营活动现金净流同比减少0.13元，同比下降67.24%。

诸多因素推动电价上调预期

电煤库存已经严重低于警戒线库存

根据中国能源投资网数据显示，我国大型发电厂电煤库存较上月再降10.7%；截至5月26日，全国10万千瓦及以上燃煤电厂煤炭库存4389万吨，其中，煤炭库存低于警戒线（7天）的地区有：河北（4.7天）、安徽（2.9天）、湖南（3.7天）、蒙东（6.2天）、海南（6天）。缺煤停机32台，涉及发电容量541万千瓦。缺煤有两个原因，一方面是煤炭供应再次出现紧张，另一方面则是煤炭价格不断上涨的势头超出了电力成本所能承受的范围。

　　夏季高峰将会再次出现电力缺口

截至5月29日，全国累计发电量1.383万亿千瓦时，同比增长15.77%，日发电量98.06亿千瓦时，统调最高负荷4亿千瓦，西电东送基本正常。夏季高峰期间，华东、华中、南方部分省份在用电高峰时段会出现电力缺口，南方地区电力供需形势最为严峻，夏季高峰电力缺口可能达到800万千瓦左右。其中，广东为550万千瓦，贵州为100万千瓦，云南为150万千瓦。

　　三省份出现煤炭临时价格干预措施

6月2日山东省政府出台煤电油气运保障临时通知，要求严格履行已签订的电煤合同，稳定煤炭价格，确保按质按量完成电煤供应任务。陕西也在迎峰度夏工作会议上表示，9月15日以前要求煤炭不涨价，以保证该省正常供电秩序。煤炭价格干预政策的出台无疑是为了缓解目前火电发电企业所面临的困境。对于拯救电力行业来讲，发改委可能出台的政策主要是限制电煤价格、财政补贴以及上调电价，力度也是由轻到重，我们可以看到，此次对几个地区的限制，效果并不十分明显。因此，为了确保夏季用电安全，国家还会相继推出组合政策来确保电力行业经营发展。我们分析政府下一步还将有望推出财政补贴等政策。但此项政策对减少电力企业亏损方面力度有限，我们预计补贴方式可能和对石化企业有所不同，仅仅是对企业亏损额的补贴，且比例有限，真正对电力企业有效的措施还应属电价的上调。

　　预计有望出台今夏工业用电临时上调政策

日前中国电力企业联合会5月底发布的数据显示，截至到现在，五大电力集团已经整体亏损27亿元。之所以出现电煤库存不足、电荒等问题，其中一重要原因就是不少发电企业已经面临资金链断裂的危机，缺少资金去购买频频上涨的电煤。早在2007年年底，电力企业的困境就已初露端倪，在中国电力企业联合会的牵头下，五大电力集团集体向国家发改委上书要求启动煤电价格联动或者上调电价。今年年初以来，国家发改委已经拟定了多个协调煤电矛盾的方案，包括煤电价格联动、直接财政补贴等，但这些方案基本上都未获通过。目前，据有关人员表示，国家发改委正在起草一个电价调整的新方案，在夏季高峰期的3个月期间，发改委将会临时上调工业用电电价。

　　重点推荐公司介绍

（1）长江电力

公司是中国最大的水力发电公司，也是中国三峡总公司旗下唯一的上市公司和资本运作的平台。公司每年固定收购2-3台三峡机组，大股东承诺在2015年前将三峡发电资产全部注入到公司。随着长江中上游水力资源的滚动开发和三峡发电机组的陆续投产，公司在水电领域的霸主地位将得以长期持续。虽然目前长江电力处于重大重组停牌阶段，重组方案还在研讨中，我们依然密切关注该公司方案的制定，并看好公司的发展前景，继续给予“买入”评级。

　　（2）国电电力

作为火电行业的龙头企业，公司连续多年被评为全国上市公司50强，国电电力07年全资及控股企业累计完成发电量同比增长13.8%。公司水电比重开始不断提升，自身投产煤矿逐步达产，受煤炭成本高涨影响较小，成本优势较为显著。另外国电集团已明确表示将通过国电电力实现整体上市，优质资产将逐步注入国电电力。预计2008、2009年公司每股收益分别为0.88、1.01元，给予国电电力“买入”评级。

[B]但也消息说：，国家发改委副主任张国宝日前的表示更值得关注。他说中国暂缓成品油价格改革有利于稳定社会经济，其他国家因油价上涨过快引起国民不满而发生了社会不稳定，是一个反面教训。

　　这是政府官员首次将物价稳定与社会稳定联系起来。

　　我认为，这一表态传递出的信息是，奥运会前政府会不惜一切代价维护物价稳定，任何可能影响物价稳定的价格改革措施在奥运前都不会放行。 [/B]

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