主题：日照港：基本面加速改善发生在2013年后

　公司近况：

　　日照港(4.30,0.02,0.47%)吞吐量数据公布，1-4月吞吐量累计同比增长11%。

　　评论：

　　2011-2013年吞吐量增长步入平稳期：矿石和煤炭分别占全公司吞吐量69%和15%，1-4月二者分别同比增长4%和16%，增速均逐月回落。2010年矿石吞吐量前高后低，而煤炭则前低后高，考虑1-4月情况，我们预测2011年矿石和煤炭吞吐量分别增长12%和10%。虽然吞吐量增速不高，但我们预计有效费率有7%提升，因此预测2011年业绩增速仍有望达27%，实现0.20元的摊薄EPS。我们预测2012-2013年矿石量和利润复合增速分别有9%和16%，远低于2003-2011年50%和20%左右的增速水平。

　　木材和粮食码头注入年内完成，方案多种备选但预计不增厚：大股东在上市公司中股比仅38%，为提高大股东控制力，我们判断上市公司定向增发、而大股东以码头资产出资认购的可能性大。

　　公司公告拟注入的码头只包括岚山港区4和9号泊位。但木材和粮食货种还会在石臼港区作业，为避免同业竞争，我们认为公司可能会拿出两种方案。第一种是仅收购岚山4和9号泊位，但是将其改做矿石业务，而大股东如需接卸粮食和木材则租赁上市公司的泊位即可。第二种是将岚山和石臼两港区木材粮食相关的泊位全部收购。不过无论哪种方案，我们认为对上市公司EPS的影响都不会大。因为目前木材和粮食货种合计实现的吞吐量只有上市公司的10%左右，即使现金收购对盈利影响也不大，再考虑到增发股本的概率很大，那么对EPS的影响就更小。

　　整体上市我们判断不早于2013年：目前集团大股东投产的有1个10万吨和1个30万吨原油码头，并未盈利。但集团还在建另外两个30万吨码头，预计2012年底投产。我们认为4个码头全部投产之后一次性注入上市公司的可能性大。而剩余经营性资产包括集装箱码头和外轮理货等业务一次性打包注入也有可能。预计2013年是最快的注入时间。如能注入可贡献3亿元以上利润，但可能仍涉及增发，对EPS影响目前不好测算。

　　集疏体系改观在2014年：晋中南通道预计2013年底最早贯通，精品钢基地预计最早2011年底开工2012年底投产并且时点不确定，对上市公司货量贡献最早体现在2013-2014年。

　　估值与建议：

　　2011/2012年每股收益预测为0.20/0.24元，对应21和17倍的市盈率，估值基本反映基本面。基于2011-2013年基本面平稳，业绩提速在2013年后的判断，将评级从审慎推荐下调至中性评级。

　　



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