主题：贵州茅台 兴业证券维持增持评级

　申银万国今日发布研究报告，上调贵州茅台盈利预测，预计11-13年EPS分別为8.230元、10.805 元和13.557元，同比增长54%、31%和26%。11年全年的收入和淨利润分別为一季度的4.0和4.1倍。年內股价高点目标价280元，目标市值2643亿，对应於11PE34倍，上涨空间38%，维持买入评级。

　　2012-2015年的收入复合增长率約为19.3%。公司新 “十二五”时期发展战略是︰ 2015年茅台酒產量达到4万吨，销售收入力爭突破400亿元。11年预算为︰营业收入增长45%左右，成本、营业稅金及附加各增35%左右，管理、销售费用各增25%左右。去年贵州省政府換届是推动此次目标上调的主要驱动力。09年公司所得稅占贵州省规模以上工业企业所得稅总额的36.2%。2、11年收入增长45%来源於三方面︰（1）年初提价約28%。10/12/16茅台公告11/1/1开始上调出厂价20%，其中，普通53度飞天茅台上调120元至619元，幅度24%；计划外批条价从579元上调200元至779元，幅度35%。（2）销量增长約10%-13%。预计11年茅台酒销量約为12500 吨，系列酒销量約为8000 吨，年份酒销量約为400吨。（3）预收账款逐渐释放。2010年末茅台预收款47.4亿元。3、目前茅台出厂价和一批价、零售价之间仍存在较大价差︰出厂价为619元，一批价約为1200元，零售价約为1250元。预计公司年底会再次提价，而销量未来几年增速则维持在10%-13%。

　　公司今年将推出定价600元左右新品“汉酱”酒，意图今后大力发展中高端產品进而调整產品结构。但从茅台王子、迎宾系列酒多年销售情况来看，我们认为茅台公司运作次高端、中高端產品不容易︰因为超高端白酒主要靠品牌，次高端、中高端白酒主要靠营销。5、茅台陈年酒、53度茅台等超高端白酒终端价格的不断上涨给次高端白酒留下很大空间，洋河和汾酒的快速成长正是得益於此。该股今日现涨0.27%，报203.07元。

【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。