主题：申银万国：维持伊利股份买入评级

　：长期看募投丰富产品结构 买入

　　增发或是伊利净利率提升的拐点。为使增发顺利完成，我们预计今年起伊利净利率将有明显提升。假设今年净利率提升到3.5%，保守估算今年收入增长20%（今年收入增速超20%概率很大，理由是1Q11收入增长29%，较


去年同期增长20亿，若剩下三个季度收入增长绝对值超40亿元，今年全年收入增速就将超20%），考虑投资收益后今年伊利净利将增长80%左右，不考虑投资收益净利增长57%。伊利1Q11净利仅增长16%意味着今年随后三个季度伊利净利增速将明显加快。此外，若大股东参与增发也将提振投资者对公司未来信心。

　　上调11-13年盈利预测。我们预计11-13年伊利摊薄前EPS分别为1.697元、2.021元和2.524元，同比增长75%、19%和25%，对应11-13年净利率分别为3.7%、3.6%和3.7%，主业同比增长55%、35%和25%。摊薄后EPS（假定融资规模70亿）分别为1.333元、1.588元和1.983元。短期伊利营业费用率将有效抵消增发对EPS的摊薄，长期募投项目将使伊利产品结构更加丰富。维持“买入”评级。（


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