主题：利率“掣肘”3年央票 “提准”预期仍强

央行公告称，9日将招标270亿元3个月央票，“不定期操作”的3年期品种本周缺席。同时，作为资金风向标的回购利率8日亦全线上涨。市场关心的是，这一变化将对本月提准产生何种影响？

对此，申银万国首席经济学家李慧勇认为，相比上半年而言，未来的“提准”空间将日益略窄。但尽管如此，今年6月份仍是公开市场到期量峰值，同时为避免央票增量所引发的市场利率上行压力，央行在本月上调准备金率的概率依旧较大。

兴业银行资深经济学家鲁政委8日也向记者表示，现阶段的央票等工具仍处于相对辅助性的地位，即便资金价格短期走高，也难以改变6月份央行上调准备金率的可能。

8日，银行间市场回购利率全线飘红，昭示市场流动性或已短期趋紧。不过，据货币经纪公司交易员介绍，8日的资金供需并未出现异常，机构交投依旧较为活跃。数据显示，8日隔夜利率大涨68个基点至3.71%，7天至1个月期限资金则分别上涨32~59个基点不等。

资金面的不复宽裕，的确是制约3年期央票的条件之一。不过，相对应的发行利率（以及受此影响的市场利率），也是“掣肘”央票或正回购操作不可忽略的因素，其对于准备金率的上调也会产生直接影响。

如3年期央票在去年4月8日重启时，发行规模150亿元，发行利率2.75%，彼时的7天回购利率仍在1.70%以下，3年期国债及央票的收益率曲线分别在2.45%和2.78%左右；但在去年暂停前的最后一期11月25日时，发行规模锐减至10亿元历史地量，发行利率仅上升25个基点至3.0%，而7天利率已升至2.54%，国债及央票收益率则分别攀至3.26%和3.70%。

很明显，发行利率升幅的滞后，是阻碍央票等继续操作的主要因素。目前的利率情况也与此类似。

对此，李慧勇指出，国有大行有时会在央行“窗口指导”之下巨量认购央票，但市场化利率的真正发挥作用，仍需仰仗基准利率的提升。也就是说，当市场的利率格局出现调整，而监管层又出于对经济增长等多方面因素的综合考虑慎于加息时，强制性的货币政策手段仍会是首选。

李慧勇认为，凭借公开市场操作的一次“异动”，作出其能否部分或完全替代准备金率的判断，也并非合理之举。

光大银行金融市场部首席分析师盛宏清表示，目前来看，宏观调控是有效的，央行仍将秉承用货币政策调控通胀预期的操作思路，优先使用准备金率及公开市场，而相对慎用利率和汇率工具。（朱凯）


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